银河证券 吴闻　

　　投资要点：

　　全球风电装机疾速增长：从1996年起，全球累计风电装机延续11年增速超越20%，均匀增速到达28.35%。至2006年底，世界风力装机总量到达74223MW，当年新增装机15197MW。由于风电本钱继续下降，需求上升，估计在2020年前，全球风电装机仍可维持年均约20%的高速增长。

　　全球风电设备短期供不应求：需求的不时增长、现有产能的缺乏两大要素招致近两年国际市场下风机全体上供不应求。产能方面的制约次要在于大型齿轮箱和主轴这两个零部件的消费才能缺乏。

　　我国风电装机减速增长：至2006年，我国累计装机总量达2604MW，2004年至2006年每年新增装机容量增速均超越100%。依据我国动力开展规划，2006年至2020年，均匀每年装机约1900MW，投资约152亿元，实践将远远超越这个数值。

　　行业竞争加剧：随着大批企业介入风机制造范畴，国外风机制造商纷繁进入国际设厂，MW级风电机组的研制消费竞争减速。外资厂商在2006年新增装机中占55.10%的份额，近年来纷繁在国际设厂；内资厂商中金风科技占内资新增装机80%市场份额，华锐、东汽等大型国企背景企业依托集团雄厚实力迅速崛起；局部零部件厂商将进入零件制造业。我国风电设备制造业将进入战国时代。

　　国际政策环境趋好：目前，我国风机制造业面临较好的政策环境，目前对行业比拟有利的政策包括国产化率要求、风电全额上网、电价分摊和财税扶持等，为外乡风机厂商的壮大和风力发电行业的片面生长提供了保证。

　　风电设备制造业上市公司市盈率和投资收益高：全球次要上市公司2006年市盈率约为50～70倍；年投资报答率均匀达144%，远高于这些公司所在证券市场综合指数约40%的均匀涨幅。我国次要风电设备制造上市公司2006年市盈率中位数为104倍，年投资报答率均匀达189.21%。思索到过来一年上证深证指数涨幅均超越150%，我国风电设备制造业上市公司股价涨幅绝对于综合指数的涨幅仍然比世界程度低。

　　国际风电设备上市公司业绩尚难以预期：目前风电设备上市公司少数处于产品试制阶段，有的公司甚至还未消费出一台风机，它们将来的业绩存在很大不确定性。国际风电设备上市公司对综合指数的溢价，与国际次要厂商相比并不高，将来业绩的不确定性以及国际上市公司风电设备业务比例较小是形成这一景象的次要缘由，在目前市场不应该给予它们过高的溢价。将来在市场竞争中拥有成熟产品和业务的公司，参照国际上的高溢价，给予它们较高的估值程度是合理的。

　　建议关注以下公司：湘电股份、天威保变、华仪电气和银星动力。

　　一、全球风电设备制造情况：减速开展

　　近些年，由于经济的开展，世界范围内对动力需求继续添加，全球油价维持高位，自然气价钱不时攀升，化石燃料运用带来的环境成绩日益突出，清洁可再生的新动力正惹起普遍的关注。在各类新动力中，风力发电是技术绝对成熟、最具大规模商业开发条件、本钱绝对较低的一种，遭到各国的普遍注重，装机容量疾速增长。风力发电机从19世纪开端提出，到20实践80年代开端飞速开展。近20年，风机功率增大了100倍，本钱也大幅下降。据预算，地球上的风能资源是水能资源的十倍，高达每年53万亿千瓦时，目前被开发的只是微乎其微的一局部。

　　风电需求的疾速增长及其进一步增长前景带动了风力发电设备行业的壮大，下游零部件厂商和中游零件拆卸厂商开展迅速，同时促进了风机技术向容量更大、功能更波动、风能应用率更高的方向改良。

　　目前中国外乡厂商大少数都处在引进、吸收外资厂商的先进技术和运营办法的阶段，可以预期将来外乡厂商将在很大水平上复制目前世界抢先风电设备公司的产品和运营形式。

　　1.世界装机总量：欧洲先行世界

　　风电装机容量的增长，二十世纪八十年代次要集中在美国。从1986年起，美国过早地中止了鼓舞风电开展的优惠政策；反观欧洲，在九十年代初一些国度树立了较片面的支持可再生动力政策，在接上去的工夫里欧洲获得了更快的开展，至2006年底，约48000MW风机装置在欧洲，占全球65.18%,

　　2.需求和供应特征：短期零部件充足，供不应求

　　(1)需求：短期供不应求

　　全球装机需求继续疾速增长，短期供不应求从1996年起，全球累计风电装机延续11年增速超越20%，均匀增速到达28.35%，至2006年底到达74223MW；新增装机维持高位，呈动摇性增长，1996年以来均匀增速27.19%，06年新增15197MW。

简单来说，创业有四步：一创意、二技术、三产品、四市场。对于停留在‘创意’阶段的团队，你们的难点不在于找钱，而在于找人。”结合自身微软背景及创业经验。 #p#分页标题#e#

　　依据风电市场征询公司BTM的报告，对2007年可以完成交付的风机需求到达20000MW，但是受消费才能限制，2007年可以完成的装机与2006年大致相当，至2009年可以大致完成供需均衡。

　　新增装机半数在欧洲，亚洲和美洲风电市场生长迅速欧洲仍然是最次要的风电运用区域，但是新增装机的全球市场份额从2005年的70%下降到2006年的51%.亚洲国度装机开展迅速，次要由印度和中国驱动。美洲国度异样开展迅速，占2006年世界装机总需求的23.4%...政治要素推进需求添加各国对动力供应的平安性和气候改动的越来越关注。过来一年发作的工夫愈加让此类工夫进一步失掉关注，如俄罗斯乌克兰之间的“自然气危机”，美国总统布什推进的新动力政策，国际组织对全球气候改动的关注等。

　　对将来的预期：2020年以前累计装机年复合增长率达20%

　　依据风电开展的迅猛势头，我们估计2020年前，全球风电累计装机将以20%的复合增长率增长。欧洲风能协会和绿色战争组织以为，世界风能资源足够，风电上网没有本质性妨碍，到2020年风电装机可到达12.6亿千瓦，风电电量达3.1万亿千瓦时，占2020年总发电量的12%；这是一个惊人的数字，是目前风电总装机的17倍，能否完成取决于世界各国政府的决策。

　　2006年全球新装风电设备价值达230亿美元，曾经构成了一个很大的产业，行业规模的增大和疾速开展吸引了更多的企业投入风电设备制造行业。估计至2010年和2020年全球风电设备市场容量将辨别到达320亿美元和1200亿美元。

　　(2)供应：风机供不应求，价钱下跌，零部件充足2006年风机供应的瓶颈在于齿轮箱和轴承。主流风机容量曾经从1MW进步到2MW，满足要求的零部件相应地增加，齿轮箱和主轴厂商更重生产线需求2年，产能难以迅速进步。由于零部件方面的充足，形成了零件供给的充足。此外，钢铁、铜线、碳纤维等原资料价钱的下跌也是零件价钱下跌的重要缘由。

　　以2006年的需求来权衡，叶片、发电机和塔架供应才能大于需求，齿轮箱、大型轴承供应才能小于需求。

　　3.技术开展趋向：更大容量、新型构造和资料、海下风机近二十年来，国际上大型风电技术日趋成熟。在不时降低风力发电本钱和扩展可经济应用的风力资源量的目的驱动下，国际上的风电机组不时向如下方向开展：

　　更大的单机容量，目前国际上主流的风电机组已到达2～3MW..新型机组构造和资料，最新主流技术为变桨变速恒频和无齿轮箱直驱技术..海上公用风电机组目前，MW级以下机组中仍被普遍采用失速调理方式，但是MW级以上的新机组普遍采用了变桨变速恒频的先进技术。近几年，直接驱动技术开展迅速，这种技术防止了齿轮箱这一传动环节和部件，使机组的牢靠性和效率更高，开展前景良好。目前，国际上大规模装置的2.5～3.5MW机组普遍采用轻质高功能的玻璃纤维叶片，但更大的5～10MW叶片则开端尝试援用碳纤维资料。

　　值得留意的使，即便存在主流风机电机容量不时扩展、向10MW级巨型海下风电机组开展的趋向，欧美风电产业以为2～3MMW级以下单机容量的机组仍将临时存在，也就是说，系列化多种容量机型将并存以满足各类细分风电市场。

　　4.国际厂商竞争关系：行业整合幅度加大丹麦、荷兰、德国等国的企业是国际上第一批涉足风机制造范畴的企业，经过临时的自主研发和市场扩张，已于20世纪末树立了技术抢先、市场份额最大的位置。随后的国度/企业则采取了与其不同的风机国产化开展思绪，包括树立合资企业、技术转让、鼓舞国外风机制造企业将其消费基地转向本国等。

　　在风电业开展的晚期，丹麦的风电制造企业以其运转牢靠的失速型中小风电机组打败了美国消费的MW级大容量机组，博得了市场并为整个风电业的生活和规模化开展奠定了根底。经过临时逐渐的技术改造和创新，目前国际风机制造业曾经开收回高效牢靠的3MW级机组，为风电开展提供了坚实的配备供给根底。

　　进入21世纪以来，国际下风电设备制造企业之间频频发作并购重组事情，巨型企业参加风电业，行业集中度不时上升，中小企业生活和开展空间变得狭小困难。2003年，丹麦的Vestas公司吞并了NEG Micon，成为世界上最大的风机制造商；美国通用电气(GE)在2002年经过并购安然风力公司进入风能市场；德国西门子公司于2004年兼并了丹麦Bonus公司，成为风机制造业第五大公司。

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　　据全球风能协会(GWEC)数据，2006年全球新增风电装机容量15197MW，在前十家制造企业中，前四家和前八家企业辨别占据全球市场75%和96%的市场份额，其中排名第一的丹麦的Vestas占据了28.2%的市场份额，较前一年35%的市场份额有所降低，竞争次要来自增长较快的开展中国度。值得留意的是印度的Suzlon公司在剧烈的竞争中曾经由第八行进到第五，占据7.7%的市场份额，中国的金风科技初次进入前十，占据2.8%的市场份额。

　　二、我国风电设备行业市场前景宽广

　　1.历史开展和现状行将变化的市场格式

　　近十年来，我国大型风机制造业根本从零起步，目前曾经掌握了750KW机组零件和零部件的设计制造技术并完成了批量消费，目前国产MW级变速恒频机组正在研制并有局部机组投入运转，MW级叶片、齿轮箱和发电机也完成了研制并投入小批量消费，但电控零碎有赖于进一步研发。

　　2004年以来众多实力雄厚的企业介入风电设备制造范畴，可望在近期极大推进MW级先进机组的本地化消费供给才能和国产化程度，但总的来说，零件总体设计和关键零部件设计制造技术仍是我国风机制造业临时开展的最大瓶颈。

　　1996年以前：风电设备从国外直接引进1996年以前，我国的大型并网发电处于试点和示范阶段，次要以国际双边援助项目为主，这些项目的风电机组均来自国外制造企业。

　　1996年以来：国度支持风电技术引进和创新及规模化开展，以启动和减速国际风电业在此时期，我国经过了“乘风方案”、国度科技攻关方案、“863”方案以及国债项目和风电特许权项目等，这些项目支持了风电技术引进和自主创新及制造业的规模化开展。目前，国际企业已掌握了750KW以下容量风电机组的总装技术和关键部件设计制造技术，并初步掌握了机组总体设计技术，完成了规模化消费；新型的MW级直驱式永磁风电机组和双馈式变速恒频风电机组也于2005年投入试运转。

　　截止2006年，内资次要有11家大型风机总装企业，当年内资占新增市场份额到达41.20%，累计到达25.68%。但是这11家企业开展很不均衡，其中金风科技遥遥抢先，华锐等多家企业刚刚起步。

　　2004年以来：众多企业在风机市场诱人前景吸引下参加了MW级风电机组的技术引进和研制，以图抢占市场进入这一时期，受《可再生动力法》和《可再生动力中临时开展规划》的鼓舞，国际众多企业看好宏大的潜在风电设备市场，意欲凭仗雄厚的经济实力和技术积聚进入并抢占市场份额。目前，曾经明白进入风机零件制造的企业有20多家；另外，还有一些公司正在展开进入风机制造业的后期预备任务，包括市场调研、技术研发和协作会谈任务等。

　　由于非常看好市场，出于追逐先进和抢占市场的动机，这些新来者决策和举动非常迅速，其中相当一局部企业更偏好“无论如何先把产品消费出来、尽快占领市场”的开展思绪，向意图深化中国风机市场的国外风机制造企业购置消费答应，直接引进国际市场主流的1MW以上单机容量、变桨变速恒频风电机组的总装制造技术，并力图迅速投入批量消费。

　　例如，天威保变应用定向增发募集的资金投入2.5亿元进入风机零件项目，2006年3月组建了天威风电，从英国GH公司引进风机设计技术，设计完成后，天威风电将拥有设计为数亿中文用户免费提供海量、全面、及时的百科信息，并通过全新的维基平台不断改善用户对信息的创作、获取和共享方式。产品的知识产权，用于1.5MW的风机消费。湘电股份2006年4月与日本国株式会社原弘产合资成立湖南湘原风能无限公司，随后用增发募集的3.2亿元投向MW级风力发电机零件产业化项目。华仪电气消费风机开端于与金风科技协作消费风机，06年10月华仪集团与德国Enercon公司签署了结合开发1.5MW变桨变速恒频双馈风力发电机组合同，将来，公司也将介入MW级风机的消费。

　　随着众多内资制造商的参加，估计将来内资风机制造商将占据更大的市场份额。

　　技术开展：引进国外技术的历史，自主研发实力待增强(1)我国风机制造技术开展历程国际上主流陆下风机容量曾经到达3MW，海下风电场自2002年起就投入运营；我国风机技术和国际程度相比尚有较大差距，目前正在拆卸中的主流陆下风机容量为1.5MW，首个海下风电场完成投标。

　　过来：自主研发路途迂回截至2006年底，在我国已有装机中，MW级以上风机占绝大少数，其中国产风机次要是金风科技的600kW和750kW。金风公司最后引进德国Jacobs公司(后被德国REpower公司兼并)技术，吸收之后具有了600kW和750kW风机的消费才能。凭仗对该项技术的掌握，金风公司阅历艰辛创业阶段后，在过来5年里迅速崛起。金风的生长对尚处于开展初期的中国风电设备产业有重要意义，它国产化的产品平抑了国际风电机组市场的价钱，拉动叶片、发电机、齿轮箱和控制器等关键零部件制造商的开展。

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　　但是，其他一些企业在与外方协作到期后，并没有取得中心技术。在风电设备国产化方面原国度计委施行的“乘风方案”扶持的2个合资公司未到达预期目的，国度科委863项目支持的“MW级风电机组研制”课题，5个承当单位中3个实力最强的先前进出，只剩下金风公司和沈阳工业大学风能研讨所坚持完成了样机试制。总体而言，受风电设备产业规模较小和人才匮乏的影响，过来我国风电产业一直缺乏足够的自主研发实力。

　　如今：多家企业经过直接引进MW级风电机组技术参与竞争

　　自2004年以来，多家传统设备制造商经过引进外方MW级风机技术的方式，在没有零件制造根底的状况下强势进入风机制造市场，例如大连重工和西方汽轮。另一个趋向是，下游零部件厂商，特别是发电机厂商宣布将与外方协作停止风机制造，如湘电股份、株洲电机等。停止自主研发MW级风机的次要是金风科技、沈阳工业大学、浙江运达。

　　金风科技至2006年底国际累积装机市场份额超越80%，但是传统大型电力设备制造商直接引进技术进入风电设备市场对其构成了要挟。由于缺乏经历，这些新进入的大型设备制造商们的风机试运营并不是十分顺利，其波动性还有待察看，但临时来看还是十分有潜力。而关于从下游零部件制造进入零件制造的厂商，其技术实力和取得订单才能还难以意料。

　　将来：与国外厂商技术差距不时减少进入2006年，第四期风电特许权项目要求中标结合体必需包括一家风电设备制造商，且国产化率必需到达70%.受此政策影响，国际风机产业巨头纷繁在中国设立总装厂、配件工厂或是研发中心。随着将来国际厂商对外方技术的吸收，以及风机制造经历的添加、相关政策的施行、行业规范的制定，可以预期我国风电产业大环境将失掉较大改善，技术研发实力将失掉进步，技术工人将添加，与国际先进技术的差距将减少。印度Suzlon公司为了应用良好的产业环境，将其风机总装厂及零部件消费厂设在印度，而将其国际销售总部设在丹麦，研发机构设在德国和荷兰。

　　(2)技术风险值得注重的是，目前的潜在产能还面临着很大的技术风险。风力发电机组设备看起来复杂，实践技术复杂，次要难度是机组在野外应牢靠运转20年，禁受住各种极端恶劣天气和复杂的风力交变载荷，没有理论经历的积聚是很难想象的。美国波音公司、西屋公司，中国的直升机研讨所和火箭研讨院都涉足过风电机组开发，均未成功，缘由都是对风电技术开发的困难估量缺乏。

　　风电技术引进异样面临较大技术转化风险，次要风险来自于齿轮箱等关键部件的国产化制造程度和引进机型的设计成熟度程度。另外，由于相关技术人员严重充足，引进技术疾速开展产能后的售后维护成绩将相当严峻。国外发作过Micon公司在全世界几千台齿轮箱因质量成绩自愿改换，招致公司破产的事情；国际发作过出口Nedwind公司50多台机组在新疆达坂城装置后至今不能发电的状况，这些经验标明了波动的功能关于风电机组的重要。

　　3.需求和供应状况：短期内供不应求

　　(1)需求：国度动力开展规划推进风机需求继续疾速增长在我国，由于2006年1月实施的可再生动力法的推进，2006年在新增1347MW后将装机总容量翻了一番，到达2604MW。自2003年以来，我国风电装机容量增长迅速，2004年～2006年每年新增装机容量增速均超越100%.06年我国风机市场容量约50亿元。依据我国动力开展规划，2010年和2020年风电的开展目的辨别为5000MW和30000MW。按此规划计算，从2006年至2020年，均匀每年装机约1900MW，投资约152亿元，其中购置风电机组的投资约95亿元，实践将远远超越这个数值。到2020年，估计装机总量30000MW占事先全国总电力装机的3%，风电电量只占1.5%，比例仍然很小。

　　(2)供应：产品更新换代，新进入厂商消费才能有待检验2005年以前我国风机产品根本都是MW级以下，叶片定速定桨距设计。2006年以来，1.2MW，1.5MW变速变桨距的设计开端逐步成为主流。市场份额方面，外商在中国市场的份额超越50%；外乡厂商波动生长，市场份额不时扩展；而早年一些受扶持的企业曾经不再消费风机，如西安维德。此外，更先进的风机设计和更大的容量为新进入市场的企业提供了时机，目前有超越20家企业宣布将停止零件制造。由于风电设备制造从样机设计到正式需求1～2年，短期内在我国风机仍然是供不应求。

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　　在上市公司局部，湘电股份、上海电机、华仪电气、天威保变等多家公司在展开风机制造业务，目前少数处在MW级风机的研制阶段，尚不能完成量产，估计到2008年少数公司可以完成第一批MW级风机的交付运用。在这个阶段，技术实力、产品开发、产品波动性、订单获取才能将成为决议公司将来开展的重要要素。

　　4.行业集中度：临时来看将进一步提升

　　我国风机制造业总体来说集中度较高。依据中国风能协会的数据，2006年我国新增风电装机1337MW，由国际外12家风机制造商提供；我国风机市场前四家和前八家企业算计市场份额辨别为85.41%和98.22%，高于全球风机制造市场的集中度。但是由于风机制造业的竞争格式远未波动，我们估计随着更多的企业的参加，风机市场集中度会有所下降，更临时看来，由于行业竞争加剧和并购的添加，我国风机制造市场集中度会进一步提升。

　　从图5我国风机制造业集中度变化可以看出：由于我国风机处于起步阶段，市场规模依然不大，风机制造行业波动的竞争格式尚未构成，我国风机制造业集中度随工夫呈动摇变化。

　　中国的风机制造业风生水起，一些企业曾经具有一定的技术根底和市场份额，但国际风机制造业的剧烈竞争才刚刚开端，行业竞争格式远未波动，可以预见将来数年行业重组将不可防止。

　　5.国度政策：扶持国际风电设备制造业回忆

　　我国可再生动力鼓励政策，以“还本付息、合理利润、全额收买”为准绳的鼓励政策，已经在很长工夫内对风电开展起着积极的促进作用。但是由于这种定价准绳是以一般项目本钱为根底，本钱高了，电价也随之降低，企业没有降低本钱压力。从久远看，这样的制度体系面临变革的必要。

　　目前，我国在风电项目理论中采用特许权的方式，从2003年至今前后停止了四次风电特许权投标。在此两头，风电特许权投标准绳做出了三次修正，总的看来，电价在投标中的比重有所增加；技术、国产化率等目标有所增强；风电政策已由过来的注重发电转向了注重扶持国际风电设备制造。

　　目前，国际对风电开展比拟有利的政策次要有：

　　国产化率要求2005年7月出台了《关于风电建立管理有关要求的告诉》，明白规则了风电设备国产化率要到达70%以上，未满足国产化率要求的风电场不允许建立，出口设备要按章征税。2006年风电特许权投标准绳规则：每个招标人必需有一个风电设备制造商参与，而且风电设备制造商要向投标人提供保证供给契合75%国产化率风电机组的承诺函。招标人在中标后必需并且只能采用招标书中所确定的制造商消费的风机。

　　风电全额上网2006年1月1日开端施行《可再生动力法》。该法要求电网企业为可再生动力电力上网提供方便，并全额收买契合规范的可再生动力电量，以使可再生动力电力企业得以生活，并逐渐进步其在动力市场的竞争力。

　　电价分摊依据《可再生动力发电价钱和费用分摊管理试行方法》相关规则，风能发电价钱实行政府指点价即经过投标确定的中标价钱，可再生动力发电项目上网电价高于外地燃煤机组标杆上网电价的局部，各省电网企业按其销售电量占全国的比例，分摊全国可再生动力电价附加额，其实践领取的可再生动力电价与其应承当的电价附加的差额，在全国范围内实行一致分配。

　　财税上扶持思索到现阶段可再生动力开发应用的投资本钱比拟高，为放慢技术开发和市场构成，《可再生动力法》还辨别就设立可再生动力开展专项资金，为可再生动力开发应用项目提供有财政贴息优惠的存款，对列入可再生动力产业开展指点目的的项目提供税收优惠等扶持措施作了规则。

　　三、中国国际风机市场的竞争态势

　　正如其他行业一样，风机制造业不但要接受来自本身行业外部其他竞争对手的要挟，而且要提防潜在的进入者、来自相关产业的替代品的竞争，同时风机制造业的利润还要遭到下游供给商和下游客户的挤压。上面我们从五方面来剖析风机制造业的竞争态势。

　　1.风机零件制造业

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　　目前，我国掌握750KW以下机组设计制造技术并完成了批量消费。随着大批企业介入风机制造范畴，国外风机制造商纷繁进入国际设厂，MW级风电机组的研制消费急剧减速。

　　从目前风机零件制造来看，四股力气值得我们注重，他们将在将来风机零件制造中占据主导地位。

　　力气之一：行业先行者这股力气以金风科技、浙江运达和沈工大等为代表，他们凭着对行业开展的敏锐触觉，很早就认识到风机制造范畴中的时机，抢先介入这个市场，完成了最后的技术积聚，构成完好的供给链，在客户中初步树立本人的品牌，具有先发优势。

　　虽然有先发优势，但风机制造范畴近些年开展很快，新的机型不时呈现，这些企业面临后来者及外来制造商的弱小压力，也都经过协作开发、引进技术等手腕放慢新产品的研制，力图坚持本人的先发优势。

　　以金风科技为例，公司是国际首家具有批量消费风力发电机组才能的企业，2006年占到国际产品新增份额的80.81%，新增总装机的33.29%，在国际处于相对抢先的地位。截止2006年底，其600KW定浆距机组已装置349台，750KW变浆距机组装置了593台，1.2MW直驱永磁式发电机组已装置2台。公司正进一步完善1.2MW直驱式发电机组，并积极开发1.5MW发电机组。

　　力气之二：传统设备制造商强势介入看到风电市场中的时机和在企业转型的压力下，众多传统设备制造商强势介入风机零件制造业。这次要包括原大型风机部件制造企业、国际次要大型电站设备制造企业和航空航天设备制造企业。

　　例如，在火电设备过了景气顶点的状况下，国际三大电力设备集团：上海电气集团、西方电气集团和哈尔滨电站设备集团均把风电设备制造看作将来业务增长点，大举进入风电设备制造业。大连重工起重机无限公司应用它在重型配备中的优势，成立华锐风电科技无限公司，高终点引进1.5MW风电机组制造技术。

　　这些企业大多经济和技术实力雄厚、具有临时的工业根底和经历，且从一开端就瞄准国际主流的MW级先进机组，具有很强的追逐实力。而且，临时波动的国际风电市场将为这些新进入者提供了较为充足的追逐工夫。(附国际次要风机零件制造企业状况)。

　　力气之三：风力发电企业向下游产业链延伸在投资风电项目中，风力发电企业留意到风机制造中的宏大时机，也纷繁经过向下游延伸介入风机制造业。这些风机企业具有后天的贴近市场优势，先拥有市场，然后才组织制造。

　　例如，宁夏发电集团控股的银星动力于2007年与三菱重工业株式会社就风力发电机技术答应运用事项签署了技术供应合同，介入风电机组消费，机组将用于公司开发的风电场。

　　这些企业可以说是衔着金钥匙出生，产品订单有保证，绝对风险较小，但是他们能否迅速消化吸收引进的技术，最终生长为国际风机零件制造的一支生力军尚不得而知。

　　力气之四：本国风机制造商看到中国风力发电宏大的市场，受制于风机设备国产化率的规则，国际次要的风电设备制造商纷繁在国际独资或合资建厂。国际风机厂商进入国际，一方面带来的先进的风机制造技术，另一方面为将来国际风机制造培育了人才、训练了纯熟工人。

　　国外制造商在我国风机市场占据优势位置：2006年占新增装机55.10%，占累计国际总装机65.92%。其中Vestas、Gamesa、GE Wind占据前三位，辨别占据国际总装机的18.73%、18.63%和10.74%。

　　携先进的技术、管理和雄厚资金实力，国外风机制造商将在国际风机制造市场占据重要地位，成为国际风机制造企业的最具要挟的对手。

　　2.潜在进入者目前国际三大发电设备制造商曾经进入风机制造行业，国外次要风机制造商也曾经在国际设厂，不过由于我国风电行业疾速开展，风机制造业高速增长，垂涎于风机行业良好的开展前景，仍有相当多的企业想进入风机制造业，包括一些电力设备制造企业和国际的发电企业。

　　虽然有很多企业想进入风机制造业，但是由于风机制造具有较高的技术壁垒，并有一定的政策壁垒(在特许权投标中要求具有消化吸收引进技术才能)，因而很多前在进入者并不能构成理想的要挟。我们以为应该留意大型发电企业与国外制造商及国际传统设备制造业联手进入风机制造业。

　　3.替代品依据中电联的数据，截止到2006年底，我国发电装机容量到达了62200万千瓦，同比增长20.3%。其中水电到达12875万千瓦，约占总容量的20.67%，同比增长9.5%；火电到达48405万千瓦，约占总容量的77.82%，同比增长23.7%；火电占总容量的比例上升了2.15%，而水电占总容量比例则下降了2.03%。由于火电装机占总装机容量的75%以上，因而目前对发电设备行业影响最大的依然是传统的火力发电设备业务。

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　　以后次要电源发电本钱比拟由于技术的提高和产品批量的添加，风电的本钱继续下降，每千瓦时风电本钱由20世纪80年代的20美分下降到21世纪初的5美分左右。随着技术的提高和风机制造中规模效应的发扬，风力发电本钱尚有很大的下降空间。估计到2010年，风力发电本钱还可以下降30%，风电本钱继续下降，曾经接近惯例动力本钱。

　　各电源发电前景瞻望风电最具有商业化条件

　　依据我国动力开展战略，我国将来将逐渐优化电力装机构造，鼎力开展可再生动力发电，逐渐减少火电等化石动力发电在我国电力装机构造中的比例。

　　结合我国2005年2月28日发布的《可再生动力法》，2006年我国发布了《可再生动力中临时开展规划》，到2020年，我国水电装机容量将到达2.9亿千瓦，开发水平到达70%左右，生物质发电将到达2000万千瓦，风电到达3000万千瓦，太阳能发电到达200万千瓦，力争使可再生动力发电装机占总电力装机容量的比例到达30%以上。

　　到2006底，我国水电装机总容量1.286亿千瓦，当年新增装机容量971万千瓦，作为一种清洁可再生动力，在国度有序开发水电的政策支持下，水电投资将稳步添加，但由于我国现有技术下可供开发的水电资源无限，估量将来水电将维持在电源构造中约20%左右比例，很难大幅添加。

　　截至2006年底，我国风电装机容量230万千瓦，当年新增装机容量133万千瓦。

　　我国风电的开展瓶颈次要在于尚未掌握风电发电设备消费技术，设备一次投入本钱过高。随着国际企业逐步掌握风电设备消费技术和国外厂家在国际设厂消费，风电设备的本钱将逐步降低，以我国超越10亿千瓦的可应用风力资源，我国的风电开展前景不可限量，风电设备开展前景宽广。随着风电设备本钱的降低，国度相应鼓舞政策的落实，2007年我国风电设备仍将疾速增长，需求估计在100万千瓦以上。风力发电是目前最具商业化条件的替代动力。

　　太阳能和生物质发电在我国刚刚起步，异样面临技术和发电本钱高企的制约，将来将面临良好开展机遇，但是要完成大规模商业使用仍存在很多技术瓶颈和本钱过高的难题。

　　4.风电场投资商目前国际风电场的投资主体以国有大型电力集团为主，较为多元化，许多投资商的可继续开展才能不高。由于风电机组占风电项目总投资的70%，因而风电场投资商对风机价钱应该说十分敏感。

　　为了大规模商业化开发风电，国度发改委从2003年起推行风电特许权项目，每年一期，经过投标选择投资商和开发商。引进风电特许权的概念，处理了2002年以前障碍风电开展的一些次要成绩，在推进风电规模化开展和促进风电机组设备国产化方面起了重要作用。在风电特许权投标中，招标商的实践招标价钱是从本身的开展战略制定的，一些招标商为了抢占风电场资源，以盈余的价钱中标，理想后果是低价中标，还要以此作为核定电价的根据，招致风电上网电价过低，项目盈余，进而招致风电场运营商不具有继续开展才能，最终将损害下游的风机制造业。于是在2006年的第四期风电特许权投标中，国度规则招标价钱只是中标的要素之一，此外提出了国产化率等要求，更为合理地维护了风电产业和风电场投资商。

　　5.零部件和资料供给商

　　我国风机设备制造业刚刚衰亡，还没无形成完好的产业链，在国际纷繁下马零件拆卸的同时，我们应该看到零部件才是风机制造的瓶颈。

　　风电设备的零部件包括叶片、发电机、齿轮箱、偏航零碎、控制零碎、机舱、主轴等接近20个局部，本钱次要集中在叶片、轮毂、发电机、齿轮箱上。叶片和轮毂约占本钱的30%，发电机约占7%，齿轮箱约占12%. MW级以下的风力发电机组次要零部件曾经完成了国产化，并且可以批量供给。但MW级以下风机的中心配件依然存在较大缺口，外乡厂商消费的部件技术上还不够牢靠。

　　四、触及风机制造上市公司投资剖析

　　1.风电设备行业上市公司国际比拟

　　(1)全球次要风电设备制造上市公司投资价值：高市盈率和投资报答在2006年新增装机全球前十的厂商中，Vesats、Gamesa、Suzlon、Nordex、REpower是以风机制造为次要业务的上市公司；GE Wind、Siemens、Acciona这三家上市公司中风机制造只是局部业务；Enercon、Goldwind(金风科技)还没有上市。我们选择了以风机制造为主业的制造商停止投资价值比拟，市场价钱选择的是2007年6月11日各公司所在证券市场的开盘价，换算成欧元，如下表所示。

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　　从表中数据可以发现，我国风机制造业2006均匀市盈率到达479.33倍，中位数到达103.84倍，远超全球次要风电设备制造商相应的市盈率。由于2007年少数公司业绩预期将有较大增长，2007年我国风机制造业均匀市盈率将与国际程度相当。

　　在年总报答率方面，国际13家风电相关企业均匀年收益为189.21%，较全球抢先厂商均匀程度高31%，收益率中位数为165.72%，与全球抢先厂商大致相反。但是这并不能阐明国际A股市场曾经对风电设备制造企业给出了合理的估值，目前国际企业还处于开展初期，股票价钱的下跌很大水平是由证券市场的火爆形成，而不是对风电业务的良好预期形成。

　　(3)国际风机制造企业的增长潜力还远没无为市场价钱所反映表7是过来一年各次要风电设备厂商所在证券买卖所的次要指数增长状况。A股市场过来一年涨幅超越150%，大约是表中丹麦等其他四国买卖所指数均匀涨幅的4倍，而中国与丹麦等四国的风电设备制造企业年投资报答却大致相当，国际风机制造企业的增长潜力看起来还没无为市场价钱所反映。形成这一景象有两个缘由，首先国际风机制造业目前处于开展初期，上市公司的将来盈利才能尚难以预期，估计当市场格式较为波动之后，有实力的企业在价钱上将失掉较大下跌。第二个缘由是风电业务在国际多家企业中所占比重较小，缺乏以在价钱中表现出高溢价程度。

　　虽然如此，思索到我国少数风机厂商还处于产品试制阶段，将来业绩存在很大不确定性，在目前的状况下市场不应该给予它们过高的溢价。

　　2.风机制造范畴重点上市公司目前我国上市公司中进入风电设备制造范畴的次要有湘电股份、华仪电气、天威保变、银星动力、长征电器、特变电工、国电南瑞、上电股份、中材科技、天奇股份等，其中少数上市公司的风电设备业务处于起步阶段，或是只占其次要业务的较小局部，因而目前尚难以对这些公司停止评级。上面是我们以为应该重点关注的行业上市公司。

　　湘电股份：电机制造实力雄厚

　　湘电股份是我国四大电机厂中独一的辅机制造企业，是发改委指定的风电设备国产化基地之一。2006年4月，公司与日本株式会社原弘产合资成立湘原风能公司，单方各投资5500万元，各占50%股权。2006年10月，湘电股份定向增发4000万人民币普通股，募得资金31956.2万元，募资将投向MW级风力发电机组零件产业化项目，建立期2年，2010年将构成年产300套风力发电机组零件和500套电机电控的消费才能，可新增销售支出23.1亿元，税后利润2.9亿元。

　　公司目前2MW直驱式、2.5MW同步永磁式、1.5MW异步风力发电机三个项目进入国度863方案。公司的2MW风力发电机在国际同行业处于抢先位置。2007年1月和3月，公司辨别公告了价值1.638亿元和2.7亿元的风力发电机零件设备合同订单。

　　估计公司07、08年每股收益辨别为0.44和0.63元。

　　华仪电气：依托晚期经历积聚，进入风机零件制造业华仪电气2006年7月经过与苏福马资产置换成功上市，2007年完成资产置换，更名为华仪电气，2006年被评为国度较大型民营企业集团。集团全资子公司华仪风能次要运营风电设备制造业务，目前消费的风机次要是引进德国Jacobs公司的S43/600、S48/750KW机组，已掌握风力发电设备中控制零碎的中心技术，并成功研制开收回600千瓦、750千瓦风电机组控制柜。2006年与金风科技协作批量消费750千瓦风机零件，已掌握800千瓦风机零件制造中心技术。

　　公司于2006年10月与德国Nordex公司签署合约，结合开发1.5MW变浆变速恒频双馈风力发电机组，此外于2006年底原浙江运达董事长吴运东教授加盟，同时带来一批技术人员，将为公司风机制造提供弱小的技术支持。公司方案08、09年完成1.2、1.5MW风电机组的开发。

　　估计公司07、08年每股收益辨别为0.45、0.54元。

　　天威保变：欲复制太阳能范畴的成功形式天威保变是太阳能产业龙头，是国际独一具有完好产业链构造的光伏企业；此外，公司是国际最大的电力设备变压器消费基地之一，大型发电机组主变压器约占国际产量的45%左右。公司在稳定变压器范畴位置同时，积极向风电设备范畴开展，依照公司的战略规划，争取用2～3年的工夫，使风电设备的总产值到达20亿元，成为继太阳能之后的另一新动力主业。

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　　公司于2006年6月定向增发募集的资金6.16亿元，其中2.5亿元用于风力发电零件项目，06年3月组建了天威风电，与英国GH公司签署《1.5MW风机设计技术协议》、《1.5MW风力发电机组设计征询协议》和《保密协议》，引进了GH公司全套风电技术。，期限自2006年6月28日至2009年6月28日，设计完成后，天威风电将是该1.5MW风机设计技术知识产权的一切者。

　　估计公司1.5MW的样机将于2007年下半年出厂，2008年正式对外发货。

　　估计公司07、08年的每股收益辨别为0.66和0.94。

　　银星动力：同时进入风电设备制造和风力发电行业，近期表现抢眼银星动力是国际自动化仪器仪表行业龙头之一，为我国西昌航天发射基地、秦山核电站、大庆油田、长江葛洲坝等国度重点工程项目配套。公司在2007年大举进入风力发电和风电设备制造业，2007年3月向宁夏银仪风力发电公司注入注册资本3750万元，银仪风电目前拥有风机容量为49.5MW风电场项目。

　　2007年4月，银星动力对宁夏发电集团定向增发18000万股股票，取得该集团局部风电资产，包括三个风力发电公司的股权，以及风电场工程。2007年5月，公司宣布与三菱重工业株式会社签署风机技术供应合同，估计将于2007年下半年消费1-2套容量为1MW的风电机组，2008年上半年正式投产，估计年产50-70套风电机组，估计销售支出约2-4亿元。由于公司拥有风电场，在风电设备消费上将很容易失掉订单。

　　收到市场追捧，银星动力在证券市场上近期表现抢眼，自2007年1月29日至5月28日，除去停牌的日子，该股票延续21个买卖日涨停。但是风电设备制造从投入到产出有一定的工夫周期，风电场的运营现阶段在我国利润较低，关于银星动力2007年和2008年的盈利预期将较为慎重。假如公司在将来两年开展顺利，那么随着风机需求进一步加大，风力发电本钱进一步下降，可以预期在2009年后公司业绩将迅速生长。

　　估计07、08年的每股收益辨别为0.12和0.32元。

　　五、风电设备制造行业存在的风险1.政策风险风电是新动力，在目前依然存在本钱较高、竞争力不强等成绩，需求国度的相关政策的鼎力扶持才干疾速开展。假如现有的优惠政策不能继续，或许相关政策不波动，风电投资风险加大，则风电投资热情将会降低。

　　投资风电热情的降低将直接带来风电设备需求的增加。

　　2.风电技术提高带来的风险由于风电技术仍处于不时提高中，技术开展的不确定性，局部厂商在风电设备范畴的技术会由于技术提高面临淘汰。

　　3.行业竞争剧烈带来的风险风电设备制造业壁垒较高，外行业开展初期，国际众多企业介入其中，目前构成小而多的竞争格式，可以意料这种情况不能临时维持，最终必定经过剧烈的竞争走向集中。

　　另外，国外风电设备制造商为躲避国产化率要求，纷繁来华建厂，由于他们起步较早，有雄厚的资金技术实力，国际厂商面临他们的冲击。