原标题：家电行业格式优化 龙头增长具有提升空间

以后随着中国消费者支出程度的提升，消费才能逐渐进步，消费者的品牌认识越来越强，关于产质量量和质量的要求也在逐渐提升。我们以为，将来家电产品构造将发作变化，高端产品的占比将会逐渐提升，品牌集中度也将失掉进步，龙头企业的优势将会进一步扩展。

目前我国度电市场的集中度正在逐渐提升，龙头企业的市场份额和产品浸透率也在稳步进步，经过规模化运营最大水平地摊销了研发销售和管理费用，龙头企业的盈利才能因而呈现了稳步上升。目前，白电及小家电龙头企业已到达30%左右的销售毛利率，厨电龙头更是高达40%以上，而黑电龙头企业由于竞争剧烈，毛利率动摇较大，根本维持15%左右的较低程度。我们以为，现阶段白电、厨电及小家电行业竞争格式波动、集中度波动上升且毛利率较高，具有更高的盈利才能和投资的价值，在这些行业中市场占有率高、盈利波动增长的龙头企业更具投资时机。

白电行业龙头毛利率均不断处于下行区间

厨电行业毛利率高 盈利才能强

小家电企业毛利率高且颠簸

2005年到2017年黑电行业5大龙头市占率大幅提升

目前，我国度电行业曾经逐步进入行业开展的前期，行业集中度程度曾经较高，除极一般小家电产品以外，家电行业龙头企业的市场占有率越来越高，规模效新生的改变世界的企业将会诞生，从而更好的服务整个人类世界，走向更高科技的智能化生活。应表现分明。因而，我们以为行业格式优化仍有空间。

总的来说，目前家电行业竞争格式总体波动，局部产品市场份额仍有一定的提升空间。龙头企业凭仗行业格式中的优势位置，将来营收高增长可期。

白电：盈利稳步上升

由于白电行业在我国逐步进入开展前期，市场格式绝对波动。以后白电行业集中度曾经较高，空调行业销售额前4位企业的市场占有率程度到达76.50%，洗衣机和冰箱行业销售额前4位企业的市场占有率也辨别到达73.6%和65.1%。

在空调市场，格力电器的龙头位置明显，其市占率达35.4%在冰箱市场，海尔占据了33.79%的市场份额在洗衣机市场，青岛海尔和美的集团的市场占有率辨别到达32%和29.5%，共享半数以上的市场份额。目前白电市场根本已由国产品牌为主导。从目前状况剖析，国际企业在冰箱、洗衣机市场的集中度程度仍有进一步的提升空间。

在白电行业竞争格式下，龙头企业毛利率不时提升。近十年来，行业龙头企业格力电器、青岛海尔及美的集团的毛利率不断处于下行区间。截至2017年半年报，格力电器、青岛海尔和美的集团的毛利率辨别为31.94%、31.19%和25.23%，较2007年上升5%至10%，竞争格式的优化带动以上三家企业的净利率由2006年不及3%的程度辨别大幅提升至2016年的14.33%、5.67%及9.97%。我们以为，带动这些家电龙头企业净利大幅提升的次要要素是均价提升和原资料价钱趋向下行带来的行业盈利改善。此外，还有一个不容无视的要素，那就是格力电器、青岛海尔和美的集团等龙头企业规模的不时扩展和市场占有率不时提升带来的规模效应十分突出。

厨电：集中度提升空间大 行业盈利才能强

厨电行业在我国仍处于开展的中期，市场集中度提升空间较大。油烟机及燃气灶行业销售额前4位企业的市场占有率均已超越60%，行业龙头老板电器和方太的市场占有率都在20%左右，华帝股份的市场占有率约为10%。相较白电行业龙头格力电器30%的市占率，厨电龙头还有10%到20%的提升空间。

虽然目前厨电行业龙头企业的优势分明，但局部小型企业占比算计仍在15%左右，龙头企业总的市场份额仍存在提升空间。我们以为，将来大公司将进一步挤占小企业的市场份额，龙头企业的市场占有率将有10%以上的扩张空间。

厨电龙头企业高端化竞争道路和渠道革新带来高毛利。与其他家电行业相比，厨电行业龙头的均匀毛利率高出白电和小家电龙头均匀值的10%，盈利才能分明强于其他细分家电行业。我们以为，其中缘由次要有两点：1.厨电行业的两大龙头老板电器和方太的产品都走高端化道路，防止了因价钱战带来的价钱受损景象发作2.品牌厨电是从大型连锁渠道逐渐开展起来的，自行搭建销售网络带来了本钱的下降。高端化竞争道路和渠道革新优势为厨电龙头企业发明了提升市占率的微弱动力，我们以为厨电龙头企业市占率应该还会进步，并将与白电龙头企业30%左右的市占率看齐。

小家电：品类众多 龙头公司优势分明

目前，小家电行业集中度总体曾经较高，但由于产品众多，进入市场工夫的不同，不同品类小家电出现出不同的集中度程度。以厨房小家电为例，集中度绝对较低的烧水壶市场CR4(行业前4名份额的集中度)曾经到达50%以上，压力锅和电磁炉的CR4曾经超越90%。厨房用小家电龙头美的集团、苏泊尔和九阳股份已处于相对优势位置，美的集团在电饭煲、电磁炉等产品的市场占有率均在25%以上，电磁炉和电压力锅更是接近50%。在厨房小家电范畴，苏泊尔和九阳股份辨别拥有20%和10%的市占率。

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小家电行业毛利率波动且量价的开展空间都较大。龙头企业依托已有的高市场份额，在新品类的普及和已有品类的扩张上更具优势。小家电龙头企业全体毛利率在30%的区间内动摇，毛利率高且比拟波动。在高盈利这一良好的根底上，小家电产品众多、更新换代快，其中清洁小家电和生活小家电在我国处于开展的中晚期，随着消费晋级的推进，我们以为量和价的开展空间都较大。

黑电：竞争集中度仍将加大 毛利率绝对较低

黑电行业全体集中度高，龙头企业市占率提升空间较大。目前我国黑电行业开展较为成熟，市场全体集中度曾经较高。从2005年至今，海内品牌的市占率逐步下降，海信、创维、TCL、康佳、长虹的市场占有率都提升了5%左右，市占率到达10%至15%之间。

相比白电、厨电和小家电龙头企业，黑电龙头企业的集中度仍有较大提升空间。我们以为黑电龙头企业在市场中仍存在竞争和整合的空间，CR4至多有20%的提升潜力。将来电视行业的龙头格式仍将由传统电视厂商主导，由创维、海信和TCL主导的龙头格式值得等待。

行业竞争剧烈，毛利率绝对较低。从黑电行业全体来看，市场的竞争依然十分剧烈，目前绝对集中的竞争格式并没有给龙头企业带来较好的盈利报答，黑电龙头的毛利率普通在15%左右。后期互联网公司的介入使得行业竞争有点无序，价钱战、广告战频发对行业利润发生了一定的负面影响。电视机正在由传统的耐用消费品转变为具有隶属于传媒和互联网消费电子终端属性的疾速消费品，明晰度、内置播放平台等附加价值更受关注，技术更迭、产品更新换代较快将使市场发生较大动摇。

综合以上对白电、厨电、小家电和黑电行业的剖析，我们以为白电、厨电及小家电行业的龙头更具有投资价值。目前，白电及小家电龙头企业已到达30%左右的销售毛利率，厨电龙头更是高达40%以上，而黑电龙头企业由于竞争剧烈，毛利率动摇较大，根本维持15%左右的较低程度。目前我国度电市场的集中度正在逐渐提升，龙头企业的市场份额和产品浸透率也在稳步进步，经过规模化运营最大水平地摊销了研发销售和管理费用，龙头企业的盈利才能因而呈现了稳步上升。我们以为，现阶段白电、厨电及小家电行业竞争格式波动、集中度波动上升且毛利率较高，具有更高的盈利才能和投资的价值，在这些行业中市场占有率高、盈利波动增长的龙头企业更具投资时机。

比照国际市场 我国度电市场仍有提升空间

我国人均用电量较兴旺国度程度仍有很大的提升空间。人均用电量这个目标可以在一定水平上反映一个国度或地域经济开展程度和人民生死水平。比照世界各国人均用电量，我国人均年用电量缺乏4000千瓦时，约是日本的1/2、美国的1/3，中国人均生活用电量仍处于开展中阶段。这证明我国任务及生活中的电器化水平还处于一个绝对较低的阶段，对家电产品的依赖性和应用率处于一个较低的程度，将来仍有一倍以上的提升空间。

我国度电每百户保有量仍有提升空间。统计数据显示，目前我国城镇空调、洗衣机和冰箱的每百户保有量辨别为123.7台、94.2台和96.4台，比照生活习气和天文地位较为相近的日本，将来还有较大的生长空间。

截至2015年底，我国城镇空调的每百户保有量为114.60台，基于本身一户多机的属性，空调城镇保有量已较冰箱、洗衣机具有了一定的抢先优势。在乡村市场中，目前空调、冰箱、洗衣机及彩电的每百户保有量辨别为38.8台、82.6台、78.8台及116.9台，空调保有量远低于城镇市场，不及冰箱及洗衣机浸透率程度的一半，不及日本全国程度的五分之一，城镇和乡村辨别有55%和83%的提升空间。因而，我们以为将来三线、四线城市和乡村地域将成为将来提升家电保有量次要的开展区域。

GDP迈过拐点 三线、四线城市消费有待迸发

我国度电企业阅历了从出口、代工消费、技术合资与协作、独资引进，开展到后来自主品牌主导市场的竞争进程。在剧烈的竞争格式中，国产品牌的产能规模及技术才能不时提高。

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从国际经历来看，日本和美国在人均GDP打破6000美元后进入工业化前期，消费及效劳业疾速增长，消费需求和效劳业GDP占比疾速提升。目前我国人均GDP曾经超越8000美元，一线、二线城市人口占中国的25%左右，局部城市的人均购置力程度曾经接近兴旺国度程度。目前，我国局部三线、四线城市的人均GDP也已辨别到达9000美元和6000美元，三线、四线城市的消费需求将迎来迸发期。

乡村收支增速大于城市 家电城镇化进程提速

乡村家庭设备用品及效劳收入增速超越城镇。乡村家庭和城镇家庭支出增速呈现分明分化，从2009年开端，乡村家庭支出增速超越城镇。截至2015年底，乡村支出增速为8.9%，明显高于城镇家庭8.2%的增速。此外，乡村家庭设备用品及效劳收入从2010年起不断坚持两位数以上的增长程度，增速也大于城镇。

近年来，乡村彩电、洗衣机、冰箱等适用性更高的家电产品的消费已接近城市程度。而随着乡村居民生死水平的进步和生活质量的提升，乡村生活习气将逐步向城市靠拢，乡村家电的城镇化进程具有较好的开展空间。

家电下乡更新潮将至 将带来4000亿市场

经过后期家电下乡等补贴政策的施行，我国乡村地域的家电保有量有了分明的提升。目前家电下乡的电器正逐渐进入了更新期，为此我们对家电下乡产品的运用年限和更新量停止了预算，其中为了更合理的预算家电更新的数量，我们假定以国度规范化管理委员会发布的家电平安运用年限为家电寿命年限的中位数、以2009年至2012年家电销量作为次要的潜在更新量、并以2013年三大家电市场均价作为基数，每年家电产品均价下跌100元停止计算，据此我们推算出，从2017年至2020年，我国度电下乡产品的更新换代将带来超越4000亿元的市场。

龙头企业在乡村市场拓展优势大

电商形式助力渠道下沉，龙头企业线上市场仍具优势。我国电商渠道开展迅速，网购规模呈指数级上升。截至2017年上半年，我国B2C市场规模到达8604.6亿元，其中3C(信息家电)类市场也已到达了2987.4亿元。从目前状况看，电商形式将是家电企业拓展市场的新武器，龙头企业线上市场仍占优势。2016年至2017年，白色家电线下市场的优势企业在线上市场仍然占据主导位置，且集中化加大的趋向比拟分明。以白电行业为例，在线下市场占有分明优势的海尔、美的和西门子，在线上市场仍具有优势且集中度正在不时提升。比照2016年和2017年海尔的市场份额，2017年海尔洗衣机的线上市场份额达28%，比2016年的18.9%提升了10%左右海尔冰箱2017年线上市场份额也较2016年的23.2%提升了近5%。

价钱优势助力三线、四线市场及乡村市场的增长提速。电商形式更为扁平化，可以完成厂商直接面对三线、四线城市市场、乡村及偏僻地域消费者的销售形式，助力三线、四线市场及乡村市场的增长提速。电商形式次要是配送及仓储本钱，更具规模优势，与传统的家电企业相比，具有产品价钱优势。以空调为例，线上与线下价钱大约有1000多元的价差，从而吸引消费者更多地采用电商渠道停止推销。价钱上的优势进而推进了电商渠道的开展，电商渠道有利于家电企业的销售渠道下沉，并完成对三线、四线城市市场、乡村及偏僻地域消费者市场的无效销售。我们以为，随同自主品牌市场位置的提升及家电下乡政策的推进，我国度电龙头企业在三线、四线及乡村地域的市占率将呈现疾速提升。

原资料本钱占比高 龙头企业价钱调控力更强

原资料费用是家电企业本钱的次要构成局部。家用电器本钱的次要构成局部来自原资料，各类家电企业的原资料本钱均超越了75%，其中白电、厨电及黑电行业原资料占比约在90%左右。从这个角度看，原资料价钱变化对家电企业的本钱影响严重。在白电、厨电及小家电的本钱中，铜、铝、冷轧钢板及塑料的占比超越一半，四类资料价钱的动摇状况对家电企业的总本钱影响分明。

比照行业均值可以看出，龙头企业在异样的原资料本钱压力下可以博得绝对较高的毛利率。对此我们以为，龙头企业拥有规模优势，可以凭仗规模议价优势紧缩本钱，同时龙头企业对下游有较强的下游议价才能，可以经过直接降价方式转嫁本钱压力。此外，龙头企业研发才能强，产品更新换代快，可以经过产品迭代的方式以消费晋级的方式消化原资料价钱上升带来的本钱压力。

龙头企业抗风险才能更强

家电企业根据其不同的开展战略、运营形式及不同的企业开展背景，在国际外业务分配上有着分明的差异。比照2016年各家电企业海内业务的占比状况可以看出，小家电企业如新宝股份和莱克电气在海内业务占比上与九阳股份和飞科电器存在宏大差别，新宝股份出口比例将近90%、莱克电气也有76%的出口占比，而同为小家电行业的苏泊尔只要30%左右的出口比率。目前，美的集团、格力电器、TCL集团等行业龙头海内业务占比均不超越50%。我们以为，龙头企业国际外市场平衡开展、市场份额占比波动，因而，汇兑变化对龙头企业的影响不大。

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家电龙头企业拥有更齐备风险对冲控制体系。龙头企业可以经过期货合约、远期合约等衍生品来完成汇兑风险的躲避，从数据看，龙头企业的实践发作汇兑损益占营收比重不超越1%。

消费晋级贯串行业开展 龙头企业引领趋向

从消费者自身的需求来讲，消费者的需求开展遵照马斯洛需求层次实际的客观规律，从最根本的生活需求到最高层次的自我完成，是一个由低到高的演进进程。以后随着中国消费者支出程度的提升，消费才能逐渐进步，消费者的品牌认识越来越强，关于产质量量和质量的要求也在逐渐提升。我们以为，将来家电产品构造将发作变化，高端产品的占比将会逐渐提升，品牌集中度也将失掉进步，龙头企业的优势将会进一步扩展。

龙头企业更顺应消费晋级要求

龙头企业产品的工艺创新才能更强。大型企业在产品工艺创新和组织或营销创新上均分明强于中小型企业。71.2%的大型企业完成了产品或工艺的创新，两倍于小型企业的完成比重。企业规模越大，越侧重于展开技术创新，而小规模企业则侧重于展开组织或营销创新。从专利拥无数的状况来看，龙头企业的专利拥有量远远高于普通企业。2016年格力电器、美的集团专利拥有量辨别在两万件以上，这个数量级是普通家电行业所无法相比的。我们以为，龙头企业更注重展开产品、工艺创新活动，无论在研发经费的富余水平和关于创新的注重水平上，都更具有优势。

我们看好家电行业，关于白电、厨电以及小家电板块维持“看好”评级关于目前竞争剧烈的黑电行业给予“中性”评级。在白电范畴中，看好集中度较高、拥有规模效应的白电板块龙头企业，尤其是空调以其一户多机的属性、在饱和配置的状况下，有多倍于其他家电配置的体量。在厨电范畴中，高毛利并处在生长期的厨电行业拥有穿越地产后周期的盈利才能，看好毛利较高、市占率有提升空间的厨电行业龙头企业。在小家电范畴，看益处于高速生长期的小家电行业龙头企业，这些企业将能更好地在空间宏大的市场中失掉疾速开展时机。

详细而言，看好白电行业龙头，建议关注格力电器、美的集团和青岛海尔看好厨电行业龙头，建议关注老板电器看好小家电企业龙头，建议关注苏泊尔和新宝股份。