证券时报网02月28日讯 公司 18 年内涵并购无望减速

　　公司公告， 黑龙江子公司算计出资 9145 万元， 收买齐齐哈尔市外地医药分销商中瑞医药无限公司（简称&ldquo中瑞医药&rdquo）局部股权并双方增资，最终控股中瑞医药 51%股权。 这开启中国医药(600056,股吧)18 年内涵并购尾声。公司估计1h18 投资受权成绩有所改善。配合公司储藏的少量并购项目，我们估计公司 18 年并购项目将减速落地。 在内生和内涵的双轮驱动下， 我们继续看好公司将来前景， 维持&ldquo买入&rdquo评级，坚持目的价 30.2-31.6 元。

　　开启并购尾声，抓紧&ldquo两互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。票制&rdquo战略机遇期

　　18 年终， 全国大局部省市开端片面执行&ldquo两票制&rdquo，以调拨业务为主的大局部中小分销商面临淘汰，行业整合加剧，分销龙头迎来难得的并购整合机遇期。公司以 9145 万元控股齐市中瑞医药， 未审计中瑞医药 17 年净利润 1837 万元，收买价钱对应 17 年 PE 约为 10x， 收买价钱合理。这开启公司 18 年并购尾声。因集团审批缘由，公司 17 年的少量相似并购项目顺延到 18 年确认。借&ldquo两票制&rdquo之西风，我们估计公司 18 年并购项目将减速落地，公司分销龙头位置将进一步稳固。

　　估计 1h18 投资受权成绩无望改善

　　由于没有投资受权，公司内涵并购需求取得集团审批， 进度迟缓，市场对此较为顾忌。但公司估计 1h18 投资受权成绩或有所打破。一旦取得受权，凭仗丰厚的项目储藏，公司无望开启系列并购。公司估计并购项目多为河南、北京、新疆、湖北、黑龙江等重点地域的医药商业公司。

　　承诺注入资产增厚业绩

　　依据 14 年 4 月严重资产重组承诺公告，控股股东通用技术集团为处理同业竞争成绩，需将长城制药、上海新兴等资产在 18 年 4 月份前注入上市公司。假如注入完成，业绩将进一步增厚。

　　内生生长动力微弱

　　公司工商贸三大板块齐发力， 驱动公司内生增长： 1）商业： 17 年底西藏中健已根本完成全国规划， 应用西藏中健的优惠税收政策，我们估计公司18 年销售环节总体无望内化 1.0-1.5 亿净利润； 2）工业：分歧性评价任务有序推进，公司估计 18 年内完成阿托伐他汀 BE 实验； 3）贸易：持续优化业务构造，专注高毛利的医药项目。

　　内生增长稳健，内涵并购减速，维持&ldquo买入&rdquo评级

　　在不思索资产注入的前提下， 我们预测公司 2017-19 年 EPS 辨别为1.15/1.44/1.76 元，同比增长 30%/25%/22%，以后股价对应的公司 2017-19年 PE 估值为 19.7x/15.8x/12.9x， 2017-19 年 PEG 仅为 0.62，公司价值分明低估。 鉴于公司内生增长稳健，内涵并购减速，我们维持&ldquo买入&rdquo评级，坚持目的价 30.2-31.6 元。

　　风险提示：药品投标降价超预期；商业推行网络推进不达预期。