东吴纺服：腾讯系入股海澜线下服装龙头稀缺性

　　马莉陈腾曦林骥川纺服新消费马莉团队

　　投资要点

　　马莉看行业：入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略协作框架协议，腾讯系本周完成线下服装、批发两龙头规划，线下消费龙头已成阿里、腾讯新批发必争之地。本次入股海澜之家成为腾讯服装板块规划的第一步，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理才能的认可。品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供给体系的标的，阅历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在以后阿里、腾讯争相扩大线下幅员背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。17Q4以来四重利好下龙头根本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来纺服板块龙头业绩+估值戴维斯双击。

　　优选标的：同时具有主题性+平安性的品牌服饰龙头成为首选。1）首先看好终端批发规模在百亿以上、渠道资源丰厚、本身运营效带领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。2）看好具有主题性与平安性的男装行业及家纺行业。①男装行业：龙头渠道铺设到位（2000家以上）+电商开展多在起步阶段，具有主题性，叠加总体估值偏低，平安性强，引荐九牧王、中国利郎、七匹狼。②家纺行业：17年受害渠道调整到位+消费晋级，家纺子行业绝对标品、龙头集中度分明提升，具有渠道资源丰厚+估值尚低仍具配置价值两重特点，持续坚决引荐富安娜，建议关注罗莱生活、水星家纺。

　　开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家辨别以24.7%/17.9%的涨幅首屈一指，新形式提效主线中南极电商/开润股份亦辨别下跌13.6%/2.8%。自12月以来我们曾经多周重点引荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，本周再次重申三条投资主线，并持续坚决看好纺服板块配置时机。

　　1）品牌服装投资主线：微观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头片面提效，四重利好叠加腾讯入股海澜催化，将来无望迎来估值与业绩齐增长周期，持续引荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思、九牧王、中国利郎、七匹狼为代表的品牌龙头。

　　2）高增长新形式龙头市场心情风险消化终了，具有投资价值：引荐优质制造对接新批发、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为分明，目前价位对应18年估值已趋合理。

　　3）优质制造：强者恒强下龙头业绩继续增长，估值具有吸引力。引荐（1）子行业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时髦，江苏国泰、鲁泰A异样建议关注。（2）行业面临供应侧变革压力较大、受害环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。

　　风险提示：微观经济增速放缓招致终端消费疲软；原资料价钱动摇

　　1．马莉看行业：

　　腾讯系入股海澜，线下服装优质龙头稀缺性凸显，板块性戴维斯双击请注重！

　　1、入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略协作框架协议，腾讯系本周完成线下服装、批发两龙头规划，线下消费龙头已成阿里、腾讯新批发必争之地。

　　2017年以来阿里、腾讯在批发范畴规划连连，其中阿里先后参股联华超市、新华都、高鑫批发等线下超市龙头，腾讯则参股永辉超市、家乐福中国，继续扩大其在线下批发方面的资源幅员。在上述参股协作中，阿里、腾讯两大巨头拥有海量流量及数据，可以为线下批发企业完成引流、数据剖析、精准营销，经过线上线下打通为后者争取更多销售时机；然后者则应用本身的成熟的批发渠道网络、普遍的线下消费者掩盖、高效的供给链及物流体系为巨头提供流量的“载体”，让用户群体得以留存甚至不时扩张。

ink="">

#p#分页标题#e#

　　2、本次入股海澜之家成为腾讯服装板块规划的第一步，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理才能的认可。海澜之家作为国民男装品牌拥有身后品牌影响力，超5000家终端门店（截至17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家）深化规划各线城市，并凭仗高效类直营管理体系拥有抢先同业的平效程度，继17年9月与阿里签署战略协作协议后，本次又承受腾讯系战略举牌，充沛表现优质品牌资源的稀缺性。其在2017Q4以来时髦生态全拓展方面已有包括入股UR、英氏婴童等多项举措，在时髦消费生态圈规划连连，本次腾讯系入股后，不只其原有业务在线上业务的开展、O2O方面的探究值得等待，本次拟成立百亿规模产业基金用于对服装产业链展开投资，将有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输入本身优质管理才能，为公司临时开展提供助力。

　　品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供给体系的标的，阅历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在以后阿里、腾讯争相扩大线下幅员背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。17Q4以来四重利好下龙头根本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来纺服板块龙头业绩+估值戴维斯双击。

　　我们曾经延续多周强调森马服饰、海澜之家、富安娜、歌力思、太平鸟等品牌服饰龙头的根本面走强趋向，四季度以来龙头批发数据向好，次要导源于四小气面：

　　1）微观经济2017年表现向好，利好消费。总体/零售和批发业GDP（不变价）截至2017年12月不变价累计增长6.9%/7.1%（16年同期为6.7%/7.1%），总体增速稳中有升。而作为经济增长先行目标克强指数在2017年的全体表现来看，截至2017年12月累计增长11.46%，高于2016年同期的7.50%，反映出微观经济的悲观前景。微观经济表现走强背景下，全体利好消费类行业。

ink="">

　　2）服装行业2011年以来渠道调整继续至今，可见成效。给出这样判别的规范次要有三方面：1）主品牌门店数量根本中止膨胀；2）同店恢复正增长；3）渠道库存失掉无效控制。包括女装、男装、家纺、运动行业在17年Q3的报表表现可以看到渠道库存出清行之有效、周转分明改善。

ink="">

　　3）17年南方夏季较冷叠加18年春季较晚，利好纺服业全体销售。一方面由于往年南方夏季较冷，各品牌17年四季度批发状况良好，我们以为这将对各品牌17Q4报表支出带来提振；另一方面18年春节较晚无望利好18年一季度销售，这次要是由于除夕至春节之间往往是高毛利冬装的销售淡季，而春节的提早则会延长这一黄金销售工夫段；同时春节之后由于假期的完毕，消费需求往往绝对较淡，因而春节的前后对整个Q1的销售有着较大的影响。我们从数据上也能察看到这一状况的呈现。除去遭到暖冬影响的15、16年，其他年份这一趋向均较为分明。

ink="">

　　4）在以上背景根底上，龙头多年努力商品+供给链+批发端片面提效，优势沉淀下17Q4以来根本面表现突出。随同着渠道调整，纺服品牌龙头在过来几年发力片面提效，商品端增强企划、选款才能，供给链端精简供给商团队，订单更集中向优质供给商发放，保证波动交期及质量，批发端增强对终端销售及库存数据掌握，经过批发数据反应拉动供给链补单，努力好品卖深。多管齐下下龙头抢先优势愈创造显，叠加17Q4以来批发大环境多重利好，根本面表现突出。

　　微观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头片面提效四重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头17Q4及18Q1批发表现优秀，叠加17Q4阿里巴巴与海澜、太平鸟签署战略协作协议、本次战略投资者举牌海澜并成立产业投资基金，皆标明线下兼具品牌力、渠道里的品牌服饰龙头已是稀缺资源，将成为阿里、腾讯新批发幅员下的重要模块，并失掉大体量资金的喜爱，龙头或将迎来根本面与估值同时提升的戴维斯双击。

　　3、优选标的：同时具有主题性+平安性的品牌服饰龙头成为首选

　　1）首先看好终端批发规模在百亿以上、渠道资源丰厚、本身运营效带领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。

#p#分页标题#e#

　　海澜之家：国民男装品牌，品牌影响力、渠道掌控力行业抢先， 17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家，类直营形式下终端管控到位，高效管理下主品牌平效同业抢先。17年9月与阿里签署战略协作协议，本次又承受战投举牌，充沛表现优质品牌资源稀缺性，将来线上业务开展及O2O互动大有可为，加之本次产业投资基金将来能够带来的产业链资源整合，临时开展翻开想象空间。估计17/18/19公司归母净利 33.5/37.2/41.5 亿元，对应PE15X/14X/12X，低估值白马，坚决给予“买入”评级！

　　森马服饰：休闲装+童装双行业龙头，线下渠道网络铺设普遍并陆续进驻购物中心；电商部门运营优秀17年GMV超50亿（同增60%以上），12年启动调整以来目前供给链端及外部提效变革行之有效，估计2018年成人装重启内涵增长、童装延续良好增长态势，估计17/18/19净利润辨别为11.5亿/16.1亿/19.5亿，增速- 19.3% / 40.0% / 21.3%，对应估值23X/16X/14X，1月、2月同时当选东吴十大金股，持续坚决给予“买入”评级！

　　太平鸟：终端批发渠道构造最为理想的群众时髦服饰龙头，17Q3旗下五大品牌共4173家门店，20167H1终端批发中来自街店/百货商场/购物中心/网上销售的支出占比辨别到达20%/35%/28%/16%，渠道构造继续优化。2017年9月异样与阿里达成战略协作协议，18年将随天猫参与纽约古装周，足显受注重水平。17Q4迎来业绩拐点，估计17/18/19年业绩4.76亿/6.68亿/8.52亿，同比增长11%/41%/28%，对该当前市值PE28/20/16倍，维持“买入”评级！

　　2）看好具有主题性与平安性的男装行业及家纺行业

　　（1）男装行业：龙头渠道铺设到位（2000家以上）+电商开展多在起步阶段，具有主题性，叠加总体估值偏低，平安性强，引荐闽派男装三龙头。

　　九牧王：线下继续提效+线上颠簸开展的商务男装龙头。截止17Q3拥有线下渠道2633家，阅历继续精简渠道单店支出及平效都取得无效提升（直营店18Q1-Q3单店支出/平效增长25.6%/11.6%），线上低加价倍率产品业务颠簸，开展空间充沛。我们估计17/18/19年公司归母净利润为4.5/5.4/6.3亿元，同比增长7%/19%/17%，对应目前市值PE辨别为19/16/14X，加之账上现金、理财外加金融、投资算计约有30亿元（若思索财通证券目前超越10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超越40亿），并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%，估值具有吸引力，维持“买入”评级。

　　中国利郎：渠道过硬+电商18年开展起步，低估值高分红龙头。主品牌2500家门店深耕三四线市场+三倍加价倍率轻商务系列进军一二线城市购物中心（17年底门店到达100家，18、19年估计每年添加100家）；全经销形式，与一级经销商协作多达6-10年，对终端渠道管控才能微弱。17/18/19净利润估计6.5/7.3/8.0亿元，对应估值11/10/9X，今年分红比率均匀70%，对应17股息率高达7%，维持“买入”评级。

　　七匹狼：线上业务开展迅猛的男装龙头。线下渠道调整后波动在2000家门店左右，线上凭仗内衣、箱包等品类增速继续维持高位，17H1线上支出占比已到达39%，同比增速40%以上。我们估计17/18/19年公归母净利润辨别为3.0/3.4/3.7亿元，同比增长13%/11%/10%，对应PE21/19/17X，持续给予“买入”评级。

　　（2）家纺行业：17年受害渠道调整到位+消费晋级，家纺子行业绝对标品、龙头集中度分明提升，具有渠道资源丰厚+估值尚低仍具配置价值两重特点

　　富安娜：估值绝对生长性偏低的华南家纺龙头，终端门店到达2000家的华南家纺龙头，线上业务开展迅猛（独立团队专门担任线上2-2.5倍加价倍率产品开发，17H1线上业务增速接近50%），18年美家家居业务无望放量（20家直营门店+启动加盟招商）。估计17/18/19年利润5.0/6.0/6.8亿，对应估值18X/15X/14X，持续给予“买入”评级！

　　罗莱生活：华东家纺龙头，线下超2800家渠道+线上LOVO品牌17H1超60%增长（占比约30%），Lexington为代表的家居业务板块将在2018年奉献利润，依据Wind分歧预期，17/18/19净利润3.7/4.3/5.0亿，增长18%/17%/14%，对应估值29/25/26X。

#p#分页标题#e#

　　水星家纺：超越2600家线下渠道，线上业务占比在家纺龙头中最高（17H1到达42%，线上支出增速到达85%），电商实力微弱的华东家纺龙头。依据Wind分歧预期，17/18/19净利润2.5/3.1/3.8亿元，同比增长28%/23%/21%，对应PE25/20/16X。

　　4、纺服板块年终以来龙头表现优秀，持续强调三大主线！

　　开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家辨别以24.7%/17.9%的涨幅首屈一指，新形式提效主线中南极电商/开润股份亦辨别下跌13.6%/2.8%。自12月以来我们曾经多周重点引荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，并继续提示开润股份、南极电商、跨境通、华孚色纺等标的的配置时机。本周海澜承受腾讯入股后，投资者对板块投资逻辑关注度提升，在此背景下，我们再次重申三条投资主线，并持续坚决看好纺服板块配置时机。

ink="">

　　1）品牌服装投资主线：微观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头片面提效，多重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头表现优秀

　　以森马服饰、海澜之家等为代表的传统服装品牌龙头开年以来领涨板块，我们以为包括其在内的多家龙头公司业绩增长较为确定，目前偏低的估值具有足够平安边沿，值得关注。

　　森马服饰：1）批发端：2011年至今继续渠道调整、封闭低效门店+开大店提升单店面积，17年休闲装进军购物中心试水新渠道；2）产品端：为顺应新渠道竞争业态，培育买手团队增强设计、选款、组货才能；3）供给链端：2011-2014年启动供给链调整，砍SKU完成少款多量从而对接更优质大型供给商，产品性价比大有提升，2016Q4启动期货制变革后，吸收江苏国泰等具有强设计、打版才能的贸易商进入供给商名单，提升供给链全体反响速度。以上革新下，17年成人装估计调整到位，18年启动新增长区间。虽然在三季报下调全年业绩预期，但是我们以为公司在阅历多年休闲装供给链调整之后根本框架曾经搭建终了，线下成人装无望在明年依托全新的产品消费设计流程以及购物中心新渠道呈现复苏式增长。同时公司巴拉巴拉及线上业务在明年照旧无望坚持安康增长。我们估计其17/18/19年净利润为11.5/16.1/19.5亿，对应市盈率23X/16X/14X，18年业绩弹性高，“买入”评级。

　　海澜之家：在三季度以来不时做出包括与收买UR股权、阿里成为协作同伴、收买英氏婴童股权等规划，其向内涵伸打造品牌管理集团的思绪逐步明晰。同时公司主品牌四季度批发出现双位数增长、爱居兔展店同时同店仍有双位数增长，新增JEANS/AEX/ OVV等差别化定位子品牌不时拓展品牌矩阵。我们估计其17/18/19年净利润为33.5/37.2/41.5亿，对应市盈率15/14/12倍，低估值高分红白马龙头，值得关注。

　　富安娜：家纺龙头线下渠道调整根本到位，电商部门迅速增长拉动支出上升，10月、11月批发异样有亮眼表现；另大家居业务后期投入招致17年费用较高，估计18年逐步奉献利润。估计公司2017/18/19年公司归母净利润规模在5.0/6.0/6.8亿元， PE为18/15/14倍，公司账上类现金资产超越9亿元，土地重估价值高，具有充足的市值平安底；同时思索大家居业务借助地产后周期西风开展前景可期，将进一步提供股价弹性，维持“买入”评级。

　　太平鸟：16年启动全体调整，1）产品端，明白定位群众时髦，90、95后年老消费者为目的群体，旗下产品设计作风调整分明（13年男装、16年女装调整），年设计9000+款色捕获消费者品尝；2）供给链端，17年试水TOC零碎，目前男装补单比例到达20%，补单周期在15-30日，完成对批发状况的灵敏呼应；3）渠道端：16年产品作风调整后阅历消费者群体切换进程中的镇痛期、同店下滑较为分明，渠道数量下滑较多，但随客户群体波动、渠道构造改善（线上、购物中心占比提升）片面提效下17年四季度主品牌同店表现分明改善，加之18年恢复正常开店节拍，估计18年进入新增长区间。公司17业绩预增公告中四季度支出增长超越24%，利润同增60%超3亿逾越市场预期，估计春节较晚持续利好其一季度根本面表现。公司目前市值123亿元，股权鼓励方案设置的17/18/19年业绩目标为4.5/6.5/8.5亿元，对应市盈率30/20/16倍，董事长增持彰显决心，投资价值凸显。

#p#分页标题#e#

　　歌力思：2017年在主品牌复苏的根底上，公司在2016年收买的唐利国际旗下Ed Hardy品牌称为可谓成功模范：收买后Ed Hardy维持独立设计团队及供给链与主品牌坚持区分，但在渠道资源（渠道扣点下降）及宣传资源完成共享，Ed Hardy凭仗共同设计作风在同价钱带中独树一帜、销售走俏，收买后在继续展店（17Q3到达137家）的根底上同店增长仍有亮眼提升（增长10%+），17年前三季度为公司奉献超越3.1亿元支出（占比23%），在主品牌直营渠道不再思索大规模展店的背景下，Ed Hardy成为公司将来增长的重要动力。Ed Hardy外，公司辨别在16年9月、16年5月、17年8月收买德国Laurel、法国IRO、美国Vivienne Tam品牌，品牌梯队搭建完善，作为电商代运营龙头的百秋异样表现亮眼，线上业务增长迅猛。我们估计公司17/18/19年净利润辨别为2.9/3.7/4.2亿元，对应估值25/19/17X，多品牌时髦集团龙头，持续给予“买入”评级。

　　2）新形式提效主线：高增长新形式龙头市场心情风险消化终了，目前已具有投资价值

　　我们引荐关注优质制造对接新批发、旨在打造世界级消费品牌的开润股份：2017年公司一方面将持续保证b2b业务与包括迪卡侬在内的各大客户的严密协作保证增长，一方面将针对润米90分品牌借力小米生态圈开展依然迅速，双十一销售超越7000万元表现品牌潜力，我们估计2017年B2B业务可完成20%-30%业绩增长，即1.1亿左右；估量润米业务全年支出无望过5亿，假定10%净利润率下公司可并表净利润在2500万+。估计17/18/19业绩1.3/2.0/3.0亿元，对应估值57/38/25倍。2017年的开润在2B业务上继迪卡侬之外开发了包括网易严选、名创优品、淘宝心选在内的优质批发客户，2C业务更将扩展至小米（包括商城、海内、小店、有品）、京东、阿里在内11个新批发渠道，并对品牌矩阵停止扩大（包括针对年老人的泛时髦品牌悠启、儿童出行品牌稚行），我们以为其无望成为串联新制造与新批发、孵化世界级消费品品牌的公司，持续维持“买入”评级。

　　以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为分明，我们以为此类标的仍将维持较好生长性，目前价位对应18年估值已趋合理，已消化近期市场全体下跌的风险与市场对其三季报业绩预期有偏向的利空。

　　南极电商：产业链赋能整合提效，打造高性价比属性品牌，跨类目扩平台扩张。受三季报支出增速以及双十一销售增速不及预期影响，近期股价回调较深，但是我们以为：1、三季报支出下滑次要遭到去年绝对高基数以及往年为拓展新品招致货币化率较低影响，与公司根本面运营关系较小；2、双十一销售增速下滑更多由于过来双十一占公司全年销售支出过高影响，双十一之后公司的GMV数据均呈现同比大幅上升，阐明在往常工夫的销售增长照旧正常。思索到在电商行业以及阿里平台GMV仍维持高速增长的状况下，南极电商凭仗高效产业链组织，打造高性价比产品，发掘流量红利，多类目多品牌多平台疾速扩张，将来生长性较好，18/19年净利润辨别为8.7亿/11.9亿（工夫互联并购已完成），对应PE辨别为26/19倍，估值已具有吸引力。

#p#分页标题#e#

　　跨境通：出口电商龙头，衔接中国制造及全球消费者，沉淀渠道及品牌价值。公司享用出口电商行业生长红利：跨境出口电商B2C为高速增长行业，年均复合增速在34%，龙头可以跑出远超行业程度的增速。跨境出口电商资本化减速，无望构成跨境出口电商板块。公司在规模端及渠道端处于相对抢先位置，平台化建立不时增强，沉淀渠道及品牌优势，无望逐渐提升运营效率，优化各项财务目标。服装事业部管理调整逐渐到位，流量、客单价、客户评价大幅进步，无望维持高速增长。17年公司人员增长添加仅约300人，利润增幅无望高达90%，人效大幅进步，全体的竞争力不时增强。跨境通旗下Gearbest是小米生态链产品出口的重要协作同伴。Gearbest目前已是中国最大跨境出口电商电子独立站，17年12月拜访量约2亿次，相当于苏宁易购拜访量，全球流量排名跃升至前200，是中国制造电子产品出口重要渠道。小米手机、拉杆箱、手环等多款产品在Gearbest上评价过万，售价相较亚马逊相似或相反产品廉价10%-20%。其17/18/19年业绩照旧无望坚持在7.5亿/11.8亿/18.2亿，对应目前市值市盈率为35/22/14倍，估值相比拟其增长异样值得关注。

　　3）优质制造：强者恒强下龙头业绩继续增长，估值具有吸引力

　　各范畴优质制造龙头增长途径明晰、尤其在四季度出口表现优秀、2018年棉价全体波动、人民币存在升值压力状况下估计业绩将持续出现良性增长，估值具有吸引力，我们建议对龙头给予集中关注。

　　（1）引荐关注已确定子行业相对龙头位置的优质制造商，首推色纺纱龙头华孚时髦：在2018年棉价总体波动背景下我们引荐产能扩张方案明白、新疆投资进入报答期的华孚色纺，公司作为色纺纱龙头在依托规模优势疾速扩张（2017年底估计色纺纱产能到达180万锭，其中东部沿海/新疆/越南到达72/80/28万锭，估计三年内新疆产能扩张之150万锭）的同时，其主力产品色纺纱也无望在环保趋严的背景下完成浸透率的提升；同时公司依托新疆少量棉花资源所展开的网链业务正处在迅速放量，打磨新盈利形式的进程异样值得等待，估计17/18/19年归母净利润规模7.0/8.9/11.3亿元，对应估值17/14/11倍，给予“买入”评级。

　　此外，江苏国泰（国际最优秀服装供给链管理效劳商，作为ZARA亚洲第一大供给商活泼，估计17/18/19年业绩8.7/10.2/12.0亿，对应估值15/13/11倍）、鲁泰A（高端色织布全球龙头订单波动、管理优秀，估计17/18/19年业绩8.4/9.3/10.2亿，对应估值12/11/10倍）异样值得关注。

　　（2）引荐关注行业面临供应侧变革压力较大、受害环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份：10.2亿米印染产能居全国第二，在印染行业环保趋紧、小厂关停、入园继续推进、行业整合预期仍在背景下公司不时经过降低单产净化以提升产能，并无望受害淡季降价增厚利润，估计17/18/19年业绩5.7/6.3/6.9亿，对应估值12/11/10倍。

　　本周重点报告：

　　富安娜&九牧王

　　2.1．富安娜：发布业绩预期，主业增长及请求高新成功助力业绩增长

　　事情：公司1月30日晚间发布业绩预告，受害销售增长、理财收益添加及高新技术企业认定带来的所得税率下降，公司2017年归母净利润同比上升0%-20%，在4.39-5.27亿元之间。

　　投资要点：

　　富安娜家纺业务：龙头享批发向好+集中度提升利好，线上线下表现优秀：1）线下：17H1受加盟转直营影响线下支出增长放缓，但8月后正面效果凸显，尤其四季度受害冷冬10、11、12月线下批发增长状况喜人，11月举行的18年春夏订货会亦录得双位数增长；2）线上：我们估计全年公司线上支出同比增长无望接近40%，占支出比重近30%，成为重要增长引擎；3）团购：我们估计17年公司团购支出同比增长约40%，思索团购盈利才能为一切板块中最强，18年将重点拓展。

　　美家家居业务有序拓展、18年支出无望放量：在渠道拓展上，17年已有4家直营店营业，18年春节前后陆续会有12家店开端营业。18年，公司将持续在一二线城市规划直营店、同时在18年3月开端启动加盟，并挑选100家优质家纺加盟商门店作为家纺家居集合店拓展业务。在消费端，惠东基地16年12月竞拍成功后，17年2-4月继续招工、培训、打样准备，6、7月陆续完成销售。

#p#分页标题#e#

　　高新认定，税收下降进一步利好业绩。富安娜于1月4日公告，公司顺利获得高新技术企业认定，自2017年1月1日起三年内将享用高新技术企业所得税优惠政策（依照15%交纳企业所得税）。

　　投资建议：

　　从17年看，公司家纺业务批发表现微弱、四季度有超预期能够；在18年，一方面18年春夏订货会双位数增长曾经确定，同时家居业务有序展开估计对支出增长带来新的增量。同时在取得高新技术企业认证之后，公司交纳所得税率将有较分明下降，我们估计17/18/19年归母净利润辨别为5.04/6.00/6.84亿元，同比增长15%/19%/14%，对应PE18/15/13倍。公司账上类现金资产超越9亿元，土地重估价值高，具有市值平安底；11月经销商增持方案更表现渠道对公司的激烈决心，虽然后期家纺龙头均涨幅较多，但是富安娜在所得税率下降后估值照旧较低，作为低估值龙头维持“买入”评级。

　　风险提示：18 年批发环境不测转冷、原资料价钱异常动摇

　　2.2．九牧王：主业稳步增长，价值底扎实，高分红标杆

　　投资要点：

　　公司股权构造波动，董事长家族持股比例超越70%。九牧王董事长家族持股比例到达73.32%，标明其家族对公司全体业务临时决心。同时董事长家族较高的持股比例让公司在分红比例上不断有较好的表现，上市以来均匀股利领取率95.5%，并且承诺17-19年每年股利领取率不低于70%。

　　商务男装市场增速安康，市场集中度无望持续提升。1）从市场空间看，商务男装市场无望坚持10%左右增速，同时从市场格式看除了海澜之家拥有绝对较大的市占率外，其他传统龙头品牌市占率依然较低，市场空间照旧较大；2）商务男装各龙头在12年行业开端调整之后，着力从供给链端、批发渠道及存货端停止了全方位变革调整，其竞争力正在逐渐加强。同时由于商务男装产品绝对偏标品的属性，我们看好将来在龙头竞争力提升的状况下行业集中度的继续提升。

　　九牧王：多品牌战略带动支出稳步增长，报表质量良好价值底空虚。1）九牧王主品牌近年在产品、渠道和供给链端均停止了变革：在产品端，JOEONE用黑标和灰标抵消费市场做了进一步细分；在渠道端持续对低效门店停止调整扩展单店面积并且经过规范化门店管理进步销售效率；在供给链端在保证产品工艺和面料的同时添加订货会次数保证产品的时髦度。2）同时公司开拓潮牌FUN，以及针对年老白领市场的时髦商务品牌J1，希望用多品牌的战略切入更多细分市场，目前FUN正以较快的速度开展。3）从业绩层面，公司主品牌JOEONE在将来无望坚持高单位数的线下增长，叠加线上业务增速较快，主品牌全体无望到达双位数增长；同时FUN的疾速增长也无望为公司带来新动力。公司全体费用率波动，因而我们估计18、19年无望取得接近20%的业绩增长。4）从资产负债表上，一方面公司账上投资性资产丰厚，截止17年Q3账上现金、理财外加金融、投资算计约有30亿元（若思索财通证券目前超越10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超越40亿）；另一方面公司的存货和应收账款周转速度正在逐渐提升。

　　投资建议：

　　目前公司市值86亿，且账上资产厚实，截止17年Q3公司账上现金、理财外加金融、投资算计约有30亿元（若思索财通证券目前超越10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超越40亿）。同时，公司分红率外行业属于行业标杆（16年分红5.75亿，股息率超越6%）并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%，我们以为公司具有充足的价值底。

　　同时在男装行业复苏继续的状况下，公司对门店的精简整合以及副牌FUN的迅速开展均使无望使其坚持良好的复苏势头。从全年看，由于去年较多的营业外支出（政府补贴）与较低的税率使得业绩基数绝对较高，我们估计17年净利润增长会绝对略低，但无碍将来公司主业运营情况的继续改善，17/18/19年公司归母净利润为4.53/5.37/6.28亿元，同比增长7.1%/18.5%/17.0%，对应目前市值PE辨别为18.9X/16.0X/13.6X，公司较好的生长性与偏低的估值，我们持续维持“买入”评级。

　　风险提示：终端销售不及预期；新品牌拓展不及预期

　　扼要复盘：腾讯入股海澜催化上品牌服饰龙头领涨

　　本周上证综指下跌2.70%，深证成指下跌5.47%，沪深300下跌2.51%，创业板指下跌6.30%。详细到纺织服装行业，本周行业指数下跌5.79%，其中纺织制造下跌7.07%，服装家纺下跌5.03%。

ink="">

　　4．本周次要行业数据回忆：12月批发数据总体表现良好

　　4.1 批发端：12月50家大型批发企业服装类销售同比增长3.3%

#p#分页标题#e#

　　截至2017年12月份，社会消费品批发额总额同比增长9.4%，限额以上企业消费品批发总额当月同比增长6.8%，总体增长良好；12月限额以上服装鞋帽针纺织品类同比增长9.7%，表现较11月更下台阶。百家、50家重点大型批发企业数据方面，服装类批发额当月辨别下滑0.7%/增长3.3%，尤其代表中高端渠道的 50家大型批发企业增长分明。

ink="">

　　4.2 出口：12月纺织纱线等下游产品出口增长微弱

　　出口方面，纺织纱线、织物及制品/服装及穿着附件/鞋类12月单月同比增长10.98%/-2.96%/-10.45%，1-12月累计同比增长4.02%/-1.86%/0.12%，其中值得留意的是纺织纱线品类四季度继续高增长，表现制造业下游标品品类景气水平的继续提升。

ink="">

　　4.3 下游次要原料：棉价及汇率根本波动

　　328级现货周均价：15，715.40元/吨（+0.11%）（本周变化+17.6元/吨，本月变化+18.00元/吨，过来一年变化-222.60元/吨）

　　Cotlook A周均价：88.80美分/磅（-5.00%）（本周变化-4.67美分/磅，本月变化-0.30美分/磅，过来一年变化+3.35美分/磅

ink="">

　　长绒棉（137级）：25，000元/吨（0.00%）（本周变化0.00元/吨，本月变化-200.00元/吨，过来一年变化+3，650.00元/吨）

ink="">

　　出口长绒棉（美国 PIMA 2级）：27，715.40元/吨（-1.940%）（本周变化-538.60元/吨，本月价钱变化-69.00元/吨，过来一年变化-1，740.60元/吨）

ink="">

　　美元兑人民币汇率：6.2798（本周变化-0.74%，本月变化-3.34%）

ink="">

　　化纤：

　　粘短：14，500.00元/吨（-1.02%）（本周变化-150.00元/吨，本月变化+350.00元/吨，过来一年变化-2，700.00元/吨）；

　　涤短：8，975.00元/吨（-2.18%）（本周变化-75.00元/吨，本月变化+425.00元/吨，过来一年变化+850.00元/吨）

　　氨纶20D ：43，500.00元/吨（+0.00%）（本周变化-200.00元/吨，本月变化+175.00元/吨，过来一年变化+2，00.00元/吨）

　　氨纶40D ：36，800.00元/吨（-0.54%）（本周变化-200.00元/吨，本月变化-1000.00元/吨，过来一年变化+35，300.00元/吨）

ink="">

　　棉纱线：32支纯棉普梳纱22，948.00元/吨（0.08%）（本周变化18.50元/吨，本月变化-15.00元/吨，过来一年变化-365.50元/吨）

ink="">

　　坯布：32支纯棉斜纹布5.71元/米（-0.01%）（本周变化0.00元/米，本月变化-0.01元/米，过来一年变化+0.02元/米）

ink="">

#p#分页标题#e#

　　染料：12月分散染料出口均价5，958.50美元/吨（-4.23%）（本月变化+241.95美元/吨，过来一年变-184.19美元/吨）；活性染料出口均价5，675.59美元/吨（-8.72%）（本月变化--542.25美元/吨，过来一年变化-887.65美元/吨）

ink="">

　　牛皮：分量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价66.69美分/磅（本周变化-0.02美分/磅，本月变化-1.25美分/磅，过来一年变化-9.00美分/磅）

ink="">

　　黄金：上金所Au100g 274.42元/g （-1.07%）（本周变化-2.98元/g，本月变化-1.21元/g）

　　伦敦现货1，341.26美元/盎司（-0.32%）（本周变化-4.30美元/盎司，本月变化+19.10美元/盎司，过来一年变化+109.20美元/盎司）

ink="">

　　5．上市公司重要公告

　　5.1 纺织制造

　　【浔兴股份停牌停顿】因公司拟谋划对外投资自 2017 年 11 月 13 日开市起停牌。公司股票自 2018 年 2 月1 日（星期四）开市起将持续停牌。停牌时期，公司将依照相关规则及时实行披露义务，每五个买卖日披露本次严重资产重组事项的停顿状况。

　　【维科控股增持股份】公司控股股东维科控股集团股份无限公司及实践控制人何承命先生方案于将来 6 个月内以自有资金算计增持公司股票不低于200万股且不超越1000万股；持股5%以上股东杨东文先生及其分歧举动人方案于将来 6 个月内以

　　自有资金增持公司股票不低于100万股且不超越500万股。

　　【新野纺织停牌】自2018年2月5日开市起，因公司拟谋划严重事项，触及资产收买而停牌。

　　【航民股份股东减持】2月1日，公司股东万向集团经过大宗买卖的方式以11.00买卖价钱减持12748%股份数。

　　5.2 服装家纺

#p#分页标题#e#

　　【太平鸟高管更替】原董事会秘书於采女士因职务调整另有任用，不再担任该职，由徐彦迪先生接任。此外，公司赞同聘任楼甲子先生为公司鸟巢事业部总经理，自公司鸟巢事业部设立之日起就职，任期至本届董事会换届之日止。

　　【太平鸟增资入股】公司拟以自有资金 2，325万元人民币增资入股宁波太平鸟巢艺术文明传达无限公司（以下简称“太平鸟巢”）；增资完成后，公司将持有太平鸟巢 51%的股权。

　　【海澜之家复牌公告】公司于2018年1月29日起延续停牌。2月2日，公司收到荣基国际（香港）无限公司与深圳市腾讯普和无限合伙企业（无限合伙）签署的《关于海澜之家股份无限公司之股份转让协议》，决议将于2月5日（星期一）复牌。

　　【比音勒芬股东减持】持有本公司股份 4，800，000 股（占本公司总股本比例 4.50%）的股东陈俊岭先生，因本身资金需求方案自本公揭发布之日起十五个买卖日后的 6 个月内以集中竞价方式减持本公司股份不超越 2，133，400 股（不超越公司股份总数的 2%），减持价钱视市场价钱确定且不低于初次地下发行股票时的发行价，自本公揭发布之日起十五个买卖日后的 6 个月内完成减持。

　　【拉夏贝尔增资子公司】公司拟以货币出资方式对拉夏企管停止增资，增资金额为人民币30，000万元。本次增资后，拉夏企管注册资本将添加至人民币80，000万元，公司仍持有其100%的股权。

　　【汇洁股份完成对外投资】公司已于2016年6月30日前完成全部现金及资产出资。其中，武汉众心商业投资开展无限公司以现金认购出资额 2500 万元人民币，占注册资本的 25%；公司认购出资额7500万元人民币（其中现金出资 3696.511万元，以公司拥有的位于武汉市地方商务区泛海国际SOHO城中一层的办公楼作价出资 3803.4890 万元），占注册资本的75%。

　　【柏堡龙股东增持】2018年1月31日，陈伟雄先生经过深圳证券买卖所买卖零碎以集中竞价的方式共增持公司1，796，608股股份，增持金额算计3，629.15万元。

　　【中潜股份股东增持】增持前，公司第二大股东深圳市爵盟管理征询无限公司持有30.47%的股份。自2018年2月5日起6个月内，以自有资金或自筹资金拟增持不超越公司总股本2%的股份数。

　　【红豆股份业绩预增】公司估计2017年年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比添加44，558万元左右，同比添加279%左右。次要缘由是公司出售持有的无锡红豆置业无限公司60%股权（属非常常性损益）所致，影响金额为42，630万元。扣除非常常性损益后，归属于上市公司股东的扣除非常常性损益的净利润估计添加1，626万元左右，同比添加11%左右。

　　【浪莎股份业绩预增】公司2017年年度业绩估计添加750万元到1000万元，同比添加55.73%到74.30%。扣除上述非常常性损益事项后，公司业绩估计添加520万元到770万元，同比添加52.68%到78.00%。

　　6．重要行业资讯

　　6.1 行业旧事回忆

　　【纺织服装行业要闻】纺织机械等严重技术配备出口税收政策调整。

　　【纺织服装国际资讯】2月3日，荷兰快时髦C&A将于成都高新区凯德广场新南（原凯丹广场）开出全国首家独立童装店。

ink="">