徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　关 注

　　? 受微观经济和固定资产投资增速下滑影响，工程机械下游需求增速放缓，公司支出及盈利程度下降。2015年，公司营业总支出和净利润分

　　别为 166.58 亿元和-0.63 亿元，同比辨别下降

　　28.53%和 115.40%。2016年 1~3月，公司完成

　　营业总支出 34.78亿元，同比下降 25.88%。

　　? 应收账款规模维持高位。由于工程机械产品市场需求仍处于低迷态势，2015年末公司应收账款净额为 180.29 亿元，占总资产的比重为

　　42.21%，同比上升 1.2个百分点；公司应收账

　　款规模仍维持较高程度，短期内难以无效改善。

　　? 或有负债规模仍较大。截至 2015 年末，公司对外担保总计 41.41亿元，负有回购义务的按揭存款和融资租赁余额辨别为 13.38 亿元和

　　89.87亿元，全体规模仍处于较高程度。

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　　信誉评级报告声明

　　中诚信证券评价无限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：

　　1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组

　　成员以及信誉评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。

　　2、中诚信证评评级项目组成员仔细实行了失职调查和勤勉尽责的义务，并有充沛理由保

　　证所出具的评级报告遵照了客观、真实、公正的准绳。

　　3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规则，根据合理的外部信誉评级流程和规范做出的独立判别，不存在因评级对象和其他任何组织或团体的不当影响而改动评级意见的状况。本评级报告所根据的评级办法在公司网站()地下披露。

　　4、本评级报告中援用的企业相关材料次要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其

　　以为牢靠、精确的渠道取得。由于能够存在人为或机械错误及其他要素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所根据的相关材料的真实性、精确度、完好性、及时性停止了必要的核对和验证，但对其真实性、精确度、完好性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及适宜性不作任何明示或暗示的陈说或担保。

　　5、本评级报告所包括信息组成局部中信誉级别、财务报告剖析察看，如有的话，应该而

　　且只能解释为一种意见，而不能解释为现实陈说或购置、出售、持有任何证券的建议。

　　6、本评级报告所示信誉等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日无效；同时，在本伴随着互联网和移动生活的日趋成熟，芝麻信用高分和良好的个人征信记录，不仅可以办理贷款、申请信用卡延伸你的财富，更能大大便利我们的生活。期债券存续期内，中诚信证评将依据《跟踪评级布置》，活期或不活期对评级对象停止跟踪评级，依据跟踪评级状况决议能否调整信誉等级，并依照相关法律、法规对外发布。

　　徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　严重事项阐明

　　公司全资子公司徐工集团(香港)国际贸易有

　　限公司(以下简称“徐工香港贸易”)于2015年6月

　　12日与徐工(香港)国际开展无限公司(以下简称“徐工香港开展”)签署《股权转让协议》，协议商定徐工香港贸易以37，967.11万元人民币作为对价向徐工香港开展转让徐工集团巴西投资无限公司(以下简称“徐工巴西投资”)90%的股权。公司于2015年12月10日与徐州工程机械集团无限公司(以下简称“徐工集团”)签署《股权转让协议》，协议商定公司以67，663.29万元人民币作为对价向徐工集团转让徐州徐工施维英机械无限公司(以下简称“徐工施维英”)75%的股权。2015年，出售徐工巴

　　西投资90%股权和徐工施维英75%股权为公司奉献

　　的净利润占净利润总额的比率辨别为61%和915%，对当年盈利影响严重。

　　表1：截至2015年12月31日公司严重股权出售状况买卖对方被出售股权买卖价钱(万元)股权出售为上市公司奉献的净利润占净利润总额的比率徐工香港开展徐工巴西投

　　资90%股权

　　37，967.11 61%徐工集团徐工施维英

　　75%股权

　　67，663.29 915%

　　数据来源：公司2015年年度报告，中诚信证评整理

　　2015年12月25日，公司获得中国证券监视管理委员会出具的《关于核准徐工集团工程机械股份无限公司面向合格投资者地下发行公司债券的批复》(证监答应【2015】3063号)，核准向合格投资者地下发行面值总额不超越30亿元的公司债券。公司

　　于2016年1月11日地下发行了第一期1，500万张公司债券，发行规模为15亿元，债券期限5年(即2016

　　年1月11至2021年1月11日)。公司2016年第一期公司债券于2016年2月25日起在深圳证券买卖所挂牌买卖，债券简称“16徐工01”，债券代码“112312”。

　　根本面剖析

　　2015年受国际微观经济增速回落、固定资产

　　投资增速继续放缓的影响，工程机械行业需求缺乏，产能过剩状况继续存在，公司次要产品的产销量均同比下滑跟踪期内，公司主业未发作变化，次要从事工程起重机械、铲运机械、压实机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械、消防机械、其他工程机械及工程机械备件的研发、制造和销售。公司产品的终端客户次要来自与微观经济情况高度相关的基建

　　设备、工程及动力行业，因而产品需求受经济周期影响较大。受微观经济增速回落、固定资产投资继续放缓影响，工程机械产品市场需求缺乏，行业产品产能过剩状况继续存在，市场竞争照旧剧烈，全行业盈利持续下滑。

　　据中国工程机械工业协会统计，2015年全国工程机械行业次要产品销量算计481，696台，同比下降

　　24.08%。全行业除摊铺机外，各个次要产品销量均有所下跌。其中，装载机全年销量73，581台，较上年同期下降51.15%；发掘机全年销量56，350台，较

　　上年同期下降37.74%；汽车起重机全年销量9，327台，较上年同期下降33.83%；高山机全年销量2，620台，较上年同期下降28.45%；压路机全年销量10，388台，较上年同期下降27.20%。

　　表2：2015年工程机械行业次要产品销量

　　单位：台

　　次要产品 2014 2015 增长率(%)

　　发掘机 90，507 56，350 -37.74

　　装载机 150，614 73，581 -51.15

　　高山机 3，662 2，620 -28.45

　　汽车起重机 14，096 9，327 -33.83

　　压路机 14，270 10，388 -27.20

　　摊铺机 1，737 1，804 3.86

　　叉车 359，622 327，626 -8.90

　　算计 634，508 481，696 -24.08

　　数据来源：中国工程机械工业协会，中诚信证评整理2015年公司次要机械产品销量呈现同比下降，全体运营业绩延续下滑趋向。2015年公司完成营业

　　支出166.58亿元，同比下降28.53%；其中主营业务

　　支出160.19亿元，同比增加28.55%。从产品产销量

　　来看，2015年公司主机销量为27，773台，同比下滑

　　29.42%；产量为24，197台，同比下滑36.12%，其原

　　因在于跟踪期内公司面对低迷的行业需求，采取降低消费量等措施压降库存对资金的占用。跟踪期内，公司按揭和融资租赁销售占比仍较大，截至

　　2015年末，公司负有回购责任的按揭存款余额为

　　13.38亿元；公司负有回购责任的融资租赁余额为

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　　.87亿元(注：徐工集团外部融资租赁余额为59.50亿元；内部融资租赁余额为30.37亿元)。

　　表3：2015年公司工程机械产品产销状况

　　单位：台、%

　　项目 2015年 2014年 同比增减

　　销售量 27，773 39，350 -29.42

　　消费量 24，197 37，879 -36.12

　　数据来源：公司2015年年度报告，中诚信证评整理从细分业务来看，2015年受固定资产投资增速放缓影响，公司起重机械、铲运机械、压实机械、混凝土机械、路面机械、消防机械、其他工程机械和工程机械配件及其他产品的销售支出均呈现了

　　不同水平下滑，其辨别同比下降21.47%、29.98%、

　　18.50%、64.54%、22.72%、1.39%、44.05%和31.32%。

　　此外，公司桩工机械销售支出同比增长6.33%。总体来看，公司支出次要来源依然为起重机械，2015年起重机械销售支出占主营业务支出的35.94%，较上年提升3.24个百分点。

　　表4：2015年公司工程机械细分业务支出及毛利状况

　　产品 支出(亿元) 支出增幅 支出占比支出占比变化(百分点)毛利率毛利率变化(百分点)

　　起重机械 57.56 -21.47% 35.94% 3.24 20.17% -5.01

　　铲运机械 21.68 -29.98% 13.53% -0.28 18.74% -2.54

　　压实机械 9.46 -18.50% 5.91% 0.73 21.76% -0.05

　　混凝土机械 9.29 -64.54% 5.80% -5.88 21.78% -10.36

　　路面机械 3.42 -22.72% 2.13% 0.16 22.47% -2.57

　　桩工机械 17.99 6.33% 11.23% 3.68 33.09% -5.93

　　消防机械 4.68 -1.39% 2.92% 0.80 38.65% -7.02

　　其他工程机械 10.44 -44.05% 6.51% -1.81 13.12% 0.49

　　工程机械备件及其他 25.67 -31.32% 16.02% -0.65 11.56% 3.25

　　主营业务支出算计 160.19 -28.55% 100% - 20.50% -2.12

　　材料来源：公司 2015年年度报告，中诚信证评整理公司主导产品市场占有率进一步进步，研发实力和技术稳步提升，行业龙头位置稳定

　　2015年，公司在国际工程机械行业次要主机销

　　量同比下降的情势下，完成主导产品市场份额和抢先优势进一步提升。从地下披露的产品市场占有率信息来看，公司主导产品尤其中高端产品市场占有率分明提升，其中130吨以上超大吨位轮式起重机市场占有率增长12.7个百分点稳居第一，6吨以上大吨位装载机市场占有率增长5个百分点，单钢轮全液压压路机市场占有率增长6.4个百分点，XR280以上大吨位旋挖钻机占据国际市场半壁江山等。公司挪动式起重机市场占有率持续坚持世界抢先，压路机、高山机、摊铺机、旋挖钻机、随车起重机、程度定向钻、地面消防车等市场占有率持续稳居国际行业第一；地面作业车稳居国际行业前三；成套

　　性环境配备、隧道施工配备、路面养护机械及地面作业平台等放慢推向市场，提升了产品竞争力和市场影响力。

　　公司研发实力稳步提升，创新才能加强，产品技术质量稳步提升。2015年研讨院国度级高端工程机械智能制造实验室获国度科技部同意建立，徐工工业设计中心获国度工信部同意升格为国度级；当

　　年公司研发投入金额为5.66亿元，占营业支出的比

　　例为3.40%，较上年提升0.16个百分点。从技术研发效果来看，公司2015年新增无效受权专利近千项，其中新增创造专利200余项，国际专利完成打破。

　　“大型智能化非开挖定向钻机关键技术及产业化”项目获中国机械工业科技提高一等奖，“大型工程建立成套吊装设备关键技术研讨及产业化”项目获江苏省迷信技术奖一等奖和国度科技提高二等奖。

　　从产品技术质量来看，公司零碎性质量提升工程初见成效，2015年汽车起重机、压路机、装载机超晚期及晚期毛病反应率辨别累计下降65.5%、38%和

　　近40%。2015年公司千吨级起重机、大吨位装载机

　　逐渐批量进入市场遭到用户喜爱，大型矿山机械油缸批量配套力拓集团，产品竞争力稳步提升。

　　徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　海内市场需求低迷，工程机械行业出口增速持续下滑；公司内销业务稳步开展，内销业务支出占比提升，在片面深化国际化扎根的背景下，跟随“一带一路”国度战略，将来公司产品出口空间将失掉进一步开辟

　　2012年以来，面对兴旺国度贸易和投资需求下

　　降的多重冲击，新兴经济体和开展中国度经济增长速度有所放缓，海内市场需求低迷开端在工程机械行业显现，我国工程机械行业出口增速在到达2009年以来的高峰值20.1%后，增速继续回落。据海关总署统计，2015年1~10月我国工程机械进出口贸易

　　额为187.85亿美元，其中出口金额28.45亿美元，比

　　上年下降22.1%，出口金额159.40亿美元，比上年下

　　降2.82%；贸易顺差130.95亿美元，同比扩展3.42亿美元。

　　表5：2015年1~10月工业机械行业进出口次要区域统计出口区域出口额(亿美元)同比增长

　　(%)占比

　　(%)出口额(亿美元)同比增长

　　(%)占比

　　(%)

　　亚洲 81.80 9.79 51.3 11.51 -32.0 40.5

　　非洲 18.60 -17.7 11.7 - - -

　　欧洲 20.52 -24.1 12.9 12.92 -11.7 45.4

　　南美洲 14.41 3.33 9.04 - - -

　　北美洲 18.59 -6.76 11.7 3.65 -17.4 12.8

　　大洋洲 5.48 -8.87 3.44 - - -

　　数据来源：海关总署，中诚信证评整理公司作为首家开辟国际市场的中国工程机械企业，其自营出口和徐工品牌主机出口总额继续居国际行业第一位，产品出口至173个国度和地域。

　　国际化是公司开展的重要战略，除了出口贸易之外，公司已在巴西树立综合消费基地，并在海内成立推销中心，逐渐完善海内产业规划。2015年，公司持续拓展海内渠道，与各企业协同开展，非洲市场完成打破；巴西基地受害于8种产品获菲纳米资

　　质和16款顺应性新产品下线，在巴西经济衰退背景

　　下逆势增长8%。2015年，公司完成内销支出31.47亿元，同比下降0.18%；占主营业务支出比重为

　　19.65%，较上年提升5.59个百分点。

　　从政策方面来看，“一带一路”国度战略的施行关于国际化规划较早的工程机械行业是中临时利好，战略提出以交通根底设备为打破，完成亚洲互联互通，这将带开工程机械出口。目前来看，“一

　　带一路”触及国度众多，散布在亚太、欧洲、中亚、西亚北非、非洲等5大区域。公司已在“一带一路”区域中配置经销商、备件网店及组装厂。随着该战略的政策落地和深化施行，估计“一带一路”国度出口支出将有明显增幅，公司产品出口空间将失掉进

　　一步开辟。

　　临时来看，工程机械行业仍将坚持较大规模的需求，但从短期来看，工程机械行业仍面临较大的去库存压力

　　从国际市场看，随同着“一带一路”国度战略的推进与落地，以及《国民经济和社会开展第十三个

　　五年规划大纲》中明白提出的将重点包括工程机械行业在内的12个行业经过展开国际产能和配备制造协作，推进配备、技术、规范、效劳走出去开展规划的落地。都将为具有比拟优势的中国工程机械企业带来更为宽广的开展空间。

　　从国际市场看，我国所处城镇化阶段与区域、城乡经济开展不均衡的现状，决议了将来一定时期内根底设备投资仍将坚持较大的规模，可在一定水平上维持工程机械行业的市场需求。依据《2016年政府任务报告》，2016年国际要启动一批"十三五"规划严重项目，完成铁路投资8，000亿元以上、公路投资1.65万亿元，同时将开工20项严重水利工程，建立水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等严重项目。这些投资增长无疑会拉动对外乡工程机械产品的需求，带开工程机械行业景气度上升。

　　此外，2015年央行已5次下调金融机构人民币存款和存款基准利率。降息能营建较为宽松的货币市场环境，无望拉动下游基建和房地产投资的回暖，减速社会库存的消化，同时有利于改善下游链条资金情况，从而带开工程机械需求，放慢行业复苏的步伐。

　　2016年是我国片面建成小康社会决胜阶段的残局之年，也是推进构造性变革的攻坚之年。近期，政府加大根底设备审批与建立步伐，有助改善行业需求预期。同时，我国政府力推的“一带一路”战略将减速优势产能“走出去”步伐，我国工程机械行业开展前景向好。

　　徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　虽然行业将来几年坚持需求逐渐企稳向上的预期，但受经济增速换挡步入“新常态”、构造调整带来的短期阵痛、国度相关稳增长政策及“变革红利”的释放需求工夫进程等要素影响，工程机械行

　　业在2016年仍将面临较大的去库存压力，行业竞争环境照旧剧烈。

　　总体来看，公司 2015 年次要产品的产销量均呈现同比大幅下滑，但其研发实力和技术稳步提升，主导产品市场占有率进一步进步，行业龙头位置稳定；公司内销业务稳步开展，跟随“一带一路”国度战略，将来公司产品出随着流量往智能终端设备迁移，新的机遇“物联网商业社交时代”也将迎来，通过人的第六器官（智能手机）和智能设备终端的联网互动，从而改变了人的行为习惯和消费方式。线下流量通过LBS定位重新分配，又通过物联网终端智能推荐引擎引导到网上任意有价值的地方，至此互联网下半场拉开帷幕。口空间将失掉进一步开辟。同时，我国工程机械行业产能过剩、需求不振的场面在短期内难以改动，中诚信证评对公司后续产能释放及销售状况予以关注。

　　财务剖析以下财务剖析基于公司提供的经江苏苏亚金诚会计师事务所审计并出具规范无保存审计意见

　　的 2013~2015 年审计报告，以及未经审计的 2016

　　年一季度财务报表。

　　资本构造

　　2013~2015年，公司总资产规模辨别为 490.97

　　亿元、488.51亿元和 427.08亿元，受微观经济和固

　　定资产投资增速下滑影响，公司产销规模萎缩使得

　　2015年全体资产规模下降。同期，公司负债总额分

　　别为 293.85 亿元、284.12 亿元和 221.04 亿元；所

　　有者权益辨别为 197.12亿元、204.39亿元和 206.04亿元，受公司原发行的可转债分批次转股影响，其自有资本实力有所加强。财务杠杆比率方面，

　　2013~2015 年，受总债权规模下降影响，公司资产

　　负债率辨别为 59.85%、58.16%和 51.76%；总资本化比率辨别为 48.65%、45.66%和 42.64%。截至 2016

　　年 3 月末，公司资产总额 438.01 亿元，负债算计

　　232.13亿元，资产负债率和总资本化比率为 53.00%

　　和 43.18%，财务构造坚持稳健。

　　图 1：2013～2016.Q1公司资本构造

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　　2013 2014 2015 2016.Q1亿元

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　　70%

　　临时债权 短期债权

　　一切者权益 资产负债率

　　临时资本化比率 总资本化比率

　　材料来源：公司财务报告，中诚信证评整理从资产构成来看，截至2015年末，公司应收账款净额为180.29亿元，占总资产的比重为42.21%，

　　较2014年上升1.2个百分点。详细来看，公司应收账

　　款账龄在一年以内的款项占比为69.64%，账龄在一至两年的款项占比24.15%，其他为两年以上，按信誉风险特征组算计提的坏账预备余额为14.71亿元，

　　2015年末公司计提的各项坏账预备余额算计为

　　17.29亿元。由于工程机械产品市场需求仍处于低迷态势，公司应收账款规模仍维持在较高程度，短期内难以无效改善，坏账风险值得关注。

　　从债权构造看，截至2015年末，公司总债权为规模153.16亿元，较上年末增加了10.82%。其中，短期债权为124.70亿元，长短期债权比(短期债权/临时债权)为4.38，短期借款添加以及11徐工01公

　　司债券一年内到期使得公司短期债权规模大幅上升，公司债权期限构造波动性大幅下降。2016年终公司成功发行16徐工01公司债券15亿元，截至2016

　　年3月末债权期限构造略有所改善。

　　图 2：2013～2016.Q1公司长短期债权状况

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　　2013 2014 2015 2016.Q1亿元

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　　短期债权 临时债权 长短期债权比

　　材料来源：公司财务报告，中诚信证评整理总体来看，2015年公司短期债权大幅攀升，债徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　务期限构造波动性下降，但全体债权规模有所下降，财务杠杆比率降低，财务构造仍较稳健。

　　盈利才能

　　2015 年受微观经济和固定资产投资增速下滑影响，工程机械行业下游需求延续疲弱的态势，公司次要机械产品销量继续下降，全体运营业绩延续下滑趋向。2015 年公司营业总支出 166.58 亿元，同比下滑 28.53%；2016年 1~3 月完成营业总支出

　　34.78亿元，同比下降 25.88%。

　　图 3：2013～2016.Q1公司支出本钱剖析

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　　2013 2014 2015 2016.Q1亿元

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　　25.00%

　　营业总支出 营业本钱算计 营业毛利率

　　材料来源：公司财务报告，中诚信证评整理从毛利程度看，2015年以来，遭到我国微观经济环境面临下行压力的影响，公司各类产品的销售毛利率均有不同水平的下降，使得营业毛利率呈下降趋向。2015 年公司营业毛利率为 20.50%，同比

　　下降 2.12 个百分点；2016 年 1~3 月公司营业毛利

　　率仍有所下降，为 19.49%。

　　三费方面，2015 年在销售规模大幅下滑背景下，公司销售费用同比下降 25.67%；技术开发费、职工薪酬、折旧及摊销等费用下降使得管理费用同比下降 21.49%；受利息支出增加和当期发作大额汇

　　兑损失影响，公司财务费用同比上升 73.16%。全体

　　来看，2015年公司时期费用占营业总支出的比重达

　　到 22.50%，同比进步 4.8 个百分点。2016 年 1~3月，在支出继续下降的背景下，公司加大费用控制

　　力度，三费支出占比下降至 18.23%，但仍根本吞噬运营所得，时期费用控制才能有待提升。

　　表 6：2013～2016.Q1公司时期费用剖析

　　单位：亿元

　　项目 2013 2014 2015 2016.Q1

　　销售费用 16.07 16.40 12.19 2.76

　　管理费用 14.19 18.75 14.72 2.57

　　财务费用 6.78 6.11 10.58 1.01

　　三费算计 37.03 41.25 37.49 6.34

　　营业总支出 269.95 233.06 166.58 34.78

　　三费支出占比 13.72% 17.70% 22.50% 18.23%

　　材料来源：公司财务报告，中诚信证评整理

　　2015年，由于工程机械行业下游需求不振，公

　　司支出规模继续下滑，运营性业务利润盈余，并增提资产减值预备，但受害于股权出售发生的投资收益，当年完成利润总额 0.46亿元，同比增加 91.53%。

　　获现才能方面，公司 EBITDA次要来自利润总额、折旧和财务性利息收入。2015年，公司折旧和财务性利息收入规模仍较大，但利润总额下滑分明，

　　EBITDA规模同比下降 27.29%至 15.75亿元。

　　图 4：2013～2015公司 EBITDA构成

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　　2013 2014 2015亿元

　　利润总额 折旧 摊销 利息收入

　　材料来源：公司财务报告，中诚信证评整理总体来看，2015年公司支出规模继续下滑，营业毛利率下降，时期费用规模较大且控制力度较弱，运营性业务大幅盈余，盈利才能下滑分明。

　　偿债才能

　　截至2015年末，公司总债权为153.16亿元，资

　　产负债率和总资本化率辨别为51.76%和42.64%，全体债权压力在可控范围之内。截至2016年3月末，公司总债权为156.45亿元，全体债权规模略有上升。

　　从 EBITDA对债权本息的保证水平看，公司获

　　现才能下降，2013~2015年公司总债权/EBITDA目标辨别为 5.98、7.93和 9.72；EBITDA利息保证倍数辨别为 4.18、2.38和 2.14，EBITDA对债权本息的保证水平普通。从现金流状况来看，2013~2015徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　年公司运营活动净现金/总债权辨别为-0.02、0.04

　　和 0.01；运营活动净现金/利息收入辨别为-0.51、

　　0.81和 0.15。2016年一季度公司运营活动现金流有所改善，当期公司运营性现金净流入 2.81亿元，运营性现金流对债权本息的保证水平有所提升。

　　表 7：2013～2016.Q1公司次要偿债目标

　　目标 2013 2014 2015 2016.Q1

　　总资产(亿元) 490.97 488.51 427.08 438.01

　　总债权(亿元) 186.73 171.74 153.16 156.45

　　资产负债率(%) 59.85 58.16 51.76 53.00

　　总资本化比率(%) 48.65 45.66 42.64 43.18运营活动净现金流(亿元)

　　-3.83 7.38 1.08 2.81运营活动净现金流

　　/总债权(X)

　　-0.02 0.04 0.01 0.07运营活动净现金流

　　/利息收入(X)

　　-0.51 0.81 0.15 2.79

　　EBITDA(亿元) 31.24 21.66 15.75 -

　　总债权/EBITDA(X) 5.98 7.93 9.72 -

　　EBITDA利息倍数(X) 4.18 2.38 2.14 -

　　材料来源：公司财务报告，中诚信证评整理财务弹性方面，公司与众多商业银行坚持着临时良好的协作关系，截至2015年末，公司拥有各商业银行综合授信额度397.75亿元，已用授信额度

　　132.99亿元，未运用授信额度264.76亿元。公司备

　　用活动性富余，较高的未运用银行授信额度一定水平上对其债权本息偿付构成保证。

　　对外担保方面，截至2015年末，公司担保余额

　　算计68.94亿元，占净资产的比例为33.48%，其中为参与公司按揭和融资租赁销售业务的用户和经销

　　商提供的回购担保余额为41.41亿元，其他为对子公司的担保。全体来看，公司对外担保规模较大，因对外担保所构成的或有负债风险仍值得关注。另截

　　至2015年末，公司无严重未决诉讼或仲裁事项构成的或有负债。

　　总体看，虽然2015年受行业环境影响，公司支出规模延续下滑趋向，盈利空间收窄，但作为工程机械行业的龙头企业之一，公司仍具有很强的抗风险才能和竞争实力。此外，公司融资渠道顺畅，财务构造仍较稳健，去库存销售或将使运营性现金流逐渐有所改善。临时来看，公司全体偿债才能依然极强。

　　结 论综上，中诚信证评维持徐工集团工程机械股份无限公司主体信誉级别 AAA，评级瞻望为波动；

　　维持“徐工集团工程机械股份无限公司2016年面向合格投资者地下发行公司债券(第一期)”信誉级

　　别 AAA。

　　徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　附一：徐工集团工程机械股份无限公司股权构造图(截至 2015年末)徐工集团工程机械股份无限公司

　　上司全资及控股子公司 持股比例 上司全资及控股子公司 持股比例

　　徐州工程机械上海营销无限公司 90.00% 徐工俄罗斯无限公司 100.00%

　　徐工重庆工程机械无限公司 100.00% 徐工欧洲推销中心无限公司 100.00%

　　徐州徐工铁路配备无限公司 100.00% 徐工集团智利融资租赁公司 51.00%

　　徐州徐工投资无限公司 100.00% 徐州徐工物资供给无限公司 100.00%

　　徐工集团沈阳工程机械无限公司 100.00% 徐州重型机械无限公司 100.00%

　　徐工营销无限公司 100.00% 徐州工程机械集团进出口无限公司 100.00%

　　徐工集团财务无限公司 100.00% 徐州徐工液压件无限公司 100.00%

　　福建徐工机械销售无限公司 100.00% 徐州徐工公用车辆无限公司 60.00%

　　徐州徐工履带底盘无限公司 100.00% 徐州徐工随车起重机无限公司 100.00%

　　徐州徐工传动科技无限公司 100.00% 徐州徐工特种工程机械无限公司 100.00%

　　徐州徐工环境技术无限公司 100.00% 上海徐工徐重经贸无限公司 100.00%徐工(辽宁)机械无限公司 60.00% 徐州徐工供油无限公司 100.00%

　　徐工集团(香港)国际贸易无限公司 100.00% 徐州工程机械保税无限公司 100.00%

　　徐工集团巴西制造无限公司 99.20% 徐州徐工筑路机械无限公司 100.00%

　　徐工集团圣保罗销售效劳无限公司 95.00% 徐州徐工根底工程机械无限公司 100.00%

　　徐工印度机械无限公司 100.00%徐州工程机械集团无限公司徐州市人民政府

　　42.13%

　　100%徐工集团工程机械无限公司

　　100%

　　徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　附二：徐工集团工程机械股份无限公司组织构造图(截至 2015年末)

　　徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　附三：徐工集团工程机械股份无限公司次要财务数据及财务目标

　　财务数据(单位：万元) 2013 2014 2015 2016.Q1

　　货币资金 660，549.53 515，810.19 499，950.10 484，243.12

　　应收账款净额 2，079，243.84 2，003，454.39 1，802，920.07 1，822，736.81

　　存货净额 674，411.57 771，432.31 574，810.96 584，357.46

　　活动资产 3，837，131.55 3，653，930.56 3，277，920.80 3，289，785.45

　　临时投资 21，065.39 102，271.82 184，883.03 264，933.19

　　固定资产算计 796，713.81 858，125.41 621，300.91 640，259.77

　　总资产 4，909，674.32 4，885，053.77 4，270，794.42 4，380，056.62

　　短期债权 890，569.52 855，558.11 1，246，956.13 1，127，501.83

　　临时债权 976，710.21 861，834.20 284，663.18 436，952.85

　　总债权(短期债权＋临时债权) 1，867，279.72 1，717，392.31 1，531，619.31 1，564，454.68

　　总负债 2，938，457.33 2，841，157.82 2，210，380.68 2，321，315.59

　　一切者权益(含多数股东权益) 1，971，216.99 2，043，895.95 2，060，413.75 2，058，741.02

　　营业总支出 2，699，474.30 2，330，628.08 1，665，782.93 347，764.19

　　三费前利润 575，397.90 516，183.19 328，817.49 66，102.09

　　投资收益 1，063.85 3，692.50 86，223.38 1，665.12

　　净利润 154，799.71 40，692.18 -6，268.15 1，071.63

　　息税折旧摊销前盈余 EBITDA 312，352.21 216，610.74 157，504.47 12，040.20

　　运营活动发生现金净流量 -38，306.06 73，766.76 10，774.20 28，105.85

　　投资活动发生现金净流量 -216，776.04 -87，104.18 -175，198.32 -93，447.79

　　筹资活动发生现金净流量 220，665.51 -183，560.54 167，030.14 66，427.67

　　现金及现金等价物净添加额 -37，951.29 -201，070.52 -2，367.49 -2，772.59

　　财务目标 2013 2014 2015 2016.Q1

　　营业毛利率(%) 21.80 22.62 20.50 19.49

　　一切者权益收益率(%) 7.85 1.99 -0.30 0.21*

　　EBITDA/营业总支出(%) 11.57 9.29 9.46 -

　　速动比率(X) 1.61 1.46 1.40 1.44

　　运营活动净现金/总债权(X) -0.02 0.04 0.01 0.07*

　　运营活动净现金/短期债权(X) -0.04 0.09 0.01 0.10*

　　运营活动净现金/利息收入(X) -0.51 0.81 0.15 2.79

　　EBITDA利息倍数(X) 4.18 2.38 2.14 -

　　总债权/EBITDA(X) 5.98 7.93 9.72 -

　　资产负债率(%) 59.85 58.16 51.76 53.00

　　总资本化比率(%) 48.65 45.66 42.64 43.18

　　临时资本化比率(%) 33.13 29.66 12.14 17.51

　　注：上述一切者权益包括多数股东权益，净利润均包括多数股东损益；带“*”财务目标曾经年化处置。

　　徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　附四：根本财务目标的计算公式

　　货币资金等价物＝货币资金+买卖性金融资产+应收票据

　　临时投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+临时股权投资

　　固定资产算计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清算+消费性生物资产+油气资产

　　短期债权＝短期借款+买卖性金融负债+应付票据+一年内到期的非活动负债

　　临时债权＝临时借款+应付债券

　　总债权＝临时债权+短期债权

　　净债权＝总债权-货币资金

　　三费前利润＝营业总支出-营业本钱-利息收入-手续费及佣金支出-退保金-赔付收入净额-提取保险合同准

　　备金净额-保单红利收入-分保费用-营业税金及附加

　　EBIT(息税前盈余)＝利润总额+计入财务费用的利息收入

　　EBITDA(息税折旧摊销前盈余)＝EBIT+折旧+有形资产摊销+临时待摊费用摊销

　　资本收入＝购建固定资产、有形资产和其他临时资产领取的现金+获得子公司及其他营业单位领取的现金净额

　　营业毛利率＝(营业支出-营业本钱)/营业支出

　　EBIT率＝EBIT/营业总支出

　　三费支出比＝(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总支出

　　一切者权益收益率＝净利润/一切者权益

　　活动比率＝活动资产/活动负债

　　速动比率＝(活动资产-存货)/活动负债

　　存货周转率＝主营业务本钱(营业本钱)/存货均匀余额

　　应收账款周转率＝主营业务支出净额(营业总支出净额)/应收账款均匀余额

　　资产负债率＝负债总额/资产总额

　　总资本化比率＝总债权/(总债权+一切者权益(含多数股东权益))

　　临时资本化比率＝临时债权/(临时债权+一切者权益(含多数股东权益))

　　EBITDA利息倍数＝EBITDA/(计入财务费用的利息收入+资本化利息收入)

　　徐工集团工程机械股份无限公司 2016年面向合格投资者

　　附五：信誉等级的符号及定义债券信誉评级等级符号及定义

　　等级符号 含义

　　AAA

　　债券信誉质量极高，信誉风险极低

　　AA 债券信誉质量很高，信誉风险很低

　　A 债券信誉质量较高，信誉风险较低

　　BBB 债券具有中等信誉质量，信誉风险普通

　　BB 债券信誉质量较低，投机成分较大，信誉风险较高

　　B 债券信誉质量低，为投机性债权，信誉风险高

　　CCC 债券信誉质量很低，投机性很强，信誉风险很高

　　CC 债券信誉质量极低，投机性极强，信誉风险极高

　　C 债券信誉质量最低，通常会发作违约，根本不能发出本金及利息

　　注：除 AAA级和 CCC级以下(不含 CCC级)等级外，每一个信誉等级可用“+”、“-”符号停止微调，表示信誉质量略高或略低于本等级。

　　主体信誉评级等级符号及定义

　　等级符号 含义

　　AAA 受评主体归还债权的才能极强，根本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

　　AA 受评主体归还债权的才能很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

　　A 受评主体归还债权的才能较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

　　BBB 受评主体归还债权的才能普通，受不利经济环境影响较大，违约风险普通

　　BB 受评主体归还债权的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

　　B 受评主体归还债权的才能较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

　　CCC 受评主体归还债权的才能极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

　　CC 受评主体在破产或重组时可取得的维护较小，根本不能保证归还债权

　　C 受评主体不能归还债权

　　注：除 AAA级和 CCC级以下(不含 CCC级)等级外，每一个信誉等级可用“+”、“-”符号停止微调，表示信誉质量略高或略低于本等级。

　　评级瞻望的含义

　　正面 表示评级有上升趋向

　　负面 表示评级有下降趋向

　　波动 表示评级大致不会改动

　　待决 表示评级的上升或下调仍有待决议

　　评级瞻望是评价发债人的主体信誉评级在中至临时的评级趋向。给予评级瞻望时，中诚信证评会思索中至临时内能够发作的经济或商业根本要素的变化。
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