巴菲特终身十分成功，但是他历来没有零碎片面的论述过本人的投资体系，尤其没有论述过他的风险管理资金分配和投资的一些详细组合和仓位原理。

　　巴菲特提出很多投资主张都是支言片语，经过这些其别人对他停止了剖析，学习巴菲特并不是很容易的。由于真实的巴菲特如今也没有被大家搞清楚，他本人没有说过片面体系，这样就对他的学习有一定的方便，但是另一方面巴菲特的持仓变化状况，他的组合买卖买卖状况就是巴菲特真实的投资体系和投资主导思想的最直接，最真实，最片面的反映。

　　巴菲特的持仓其实就是他的投资做法，他的投资做法中片面包括了他的投资理念和一切的投资思想。因而，剖析巴菲特几十年来的持仓状况，买卖状况是看法真实巴菲特，学习巴菲特的基本办法。

　　所幸的是巴菲特提供了简直他终身的完好的买卖和持股历史数据，为我们学习剖析提供了完好的条件，因而我们有必要深化的剖析巴菲特多年持股。

　　对几十年巴菲特的客观持仓数据以及变化进程经过必要的统计，剖析找到巴菲特的在选股，在买卖，在组合管理，在风险管理上的形为特征。

　　看法巴菲特在投资行为上有哪些特点，哪些办法，从表象上先他是怎样做的。第二，我们需求在知晓巴菲特是怎样做的进一步的深化剖析巴菲特为什么要这样做，巴菲特这样做面前的理念和思绪是什么。

　　最初的任务是我们知其然之后的知其所以然，晓得了他是怎样做又要晓得他为什么这样做，真的能做到这二点，我们也就晓得了作为全世界最成功的价值投资者的他的投资行为特征，投资理念和投资想法，我们可以基于巴菲特的持股数据和历年变化晓得他的整个片面的投资体系，这对我们来说是重要的。

　　巴菲特的常年持股数据包括着巴菲特投资对象选择的原理，也包括着巴菲特投资组合管理的准绳，也包括着巴菲特个股买卖的根据。因而，对巴菲特历年投资组合的构成和两头的变化进程做追根朔源的剖析是必要的，作为全球最出色的投资人，他的投资组合构建的特征我们必需熟习，他为什么要这样构建他的投资组合，为什么这样管理他的投资组合，了解这两个成绩我们才可以自创巴菲特的做法。

　　先晓得巴菲特是怎样做的，再处理巴菲特为什么要这样做？哪些做法是投资人普遍可自创的，哪些是有条件可自创的，哪些是基本不能自创的。这就是凌通解剖巴菲特专题系列文章的目的。

　　凌通将巴菲特过来40年一切买过的股票停止了片面的剖析、统计和研讨，从中构成了一些观念、看法，凌通把这些观念和看法集结成系列文章，这些系列文章又分为三大局部。

　　一、选股准绳；

　　二、选时准绳；

　　三、仓位和资金管理准绳。

　　在研讨巴菲特的买卖及操作战略进程中，由于原始数据以及事先的市场和社会环境的理解缺乏，不可防止会存在着缺陷，也十分盼望投资者指出其中的缺乏。

　　巴菲特重仓股的共同特性应该就是巴菲特选股的思绪、准绳和条件。

　　以下为巴菲特中心重仓股的共同特征：

　　第一，产品需求永无止尽的疾速消费品公司

　　行业内曾经看法到巴菲特几十年来次要是投资消费和金融，其中消费是第一位的。只是这种消费类公司都是疾速消费品，而不是耐用消费品和慢速消费品。巴菲特没有投资房地产，也没有投资一些商品改换周期长的公司。

　　可口可乐巴菲特一天本人就喝几瓶，华盛顿邮报天天一份新产品，宝洁吉列、美国运通的效劳和产品全部都是疾速反复消费。而且这些重仓股的产品和效劳在生命周期上简直都是无始无终的，不能想像美国人不再喝可乐了，也不能想像美国人不再用快递效劳了，生命周期有限长的疾速消费品是巴菲特中心重仓股的第一特点。

　　第二，买大不买小、买老不买新、买垄断不买竞争

　　巴菲特买大不买小，买老不买新，一切的重仓公司都是其所外行业的超级龙头和相对老大，这些公司也是美国企业界的巨无霸。巴菲特不介入处于自在竞争阶段的行业和公司，他只买那些曾经完成了完全的寡头垄断行业中的超中心龙头股。华盛顿邮报简直是美国言论媒体的旗帜；可乐、宝洁吉列、运通根本上这些企业都占据着整个行业的半壁江山。

　　这些大的企业经常被人们视为生长乏力，但现实是这些企业由于临时运营所构成的外部波动的运营体制和机制，加下行业竞争进入垄断而十分波动，生长性并不逊色于其它公司。

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　　巴菲特终身没有持有过所谓的中小盘股，巴菲特所持有的股票都具有临时生命历程，都是在他们曾经运营了几十年后巴菲特才介入的，没有一个较长的运营历程，巴菲特甚至不看一眼，新的公司、小的公司、没有历史的公司在巴菲特的投资组合中历来得不到最少的注重和关注，而老的、有历史的、规模宏大的、行业相对龙头则成为巴菲特重仓的中心公司。

　　第三，买简不买繁

　　巴菲特买的公司都不是特别依赖迷信技术的行当。可乐是往水外面加点糖后灌装的产品，没有技术壁垒，有人说可乐有共同的配方，什么饮料都有配方，配方不是什么复杂奥秘的事情。美国运通自身是快递出生，快递也没有什么技术。宝洁、吉列更是如此。

　　巴菲特投资的公司都不是复杂公司，都不是工艺一日千里的行当。现实相反，我们可以看到巴菲特的中心重仓股都是几十年如一日的在单一产品上运营。

　　一切的重仓股在运营历史上都没有业务转型、有没有向新产业进军，锲而不舍的围绕着本人单一的复杂产品，在可口可乐身上这一点表现的最集中，近百年的历程中，可乐的消费工艺没变化，公司的主打产品没变化，什么都没有变，就是在这一桶小饮料上做成世界性的饮料巨头。其它几家公司也是如此。

　　第四，买轻不买重

　　巴菲特买的公司的支出的进一步增长，利润的扩张，企业的壮大根本上不需求在人力、物力、财务、技术开发、设备投入、厂房建立等投入宏大的资源和力气。大局部公司不是重资产行当，都是轻资产行当。

　　华盛顿邮报在这个成绩代表性十分鲜明。一份报纸的本钱包括办公、记者、编辑、排版等费用，但随着报纸发行量的扩展，其实本钱并不同步添加，业务规模有限扩展中，本钱绝对锁定，一万份华盛顿邮报的本钱和一百万份华盛顿邮报的本钱差不了特别多。

　　芒格在投资历程中曾提出一个成绩，一个迁延机制造企业要扩展业务规模，前提是先花钱买配件，先花钱建消费线，厂房设备、培训员工，之后消费出迁延机来，迁延机能不能卖得了不得而知，但卖迁延机必需得先投入消费迁延机的资金，而且想扩展产量也必需同步扩展资本收入，于是这类企业就不好生长。

　　巴菲特显然也看到这类成绩。他的重仓股选择不依赖于少量的资本收入、人力、财务的投入，业务量扩张的进程中大批的投入，甚至于不投入就可以扩展支出和利润，从而使得企业的开展进程中添加的支出大局部转化成了利润。

　　我们可以再看一下可口可乐这家公司，可乐与华盛顿邮报不一样，要想添加可乐的销售，还必需得添加消费车间、厂房和原料，比方可乐扩张到中国的进程就是在中国少量的建厂停止灌装。

　　包括很多连锁企业，沃尔玛、苏宁、肯德基这些历史上的出色生长股都仿佛是说要想业务量扩展必需扩张门店，表象是如此，但实践上这类扩张是无风险的复制，它不需求业务形式的创新、不需求技术的创新、不需求运营方式的创新，是对原来曾经有限成熟、有限标准的业务形式、消费工艺进程在异地，在新市场范畴的扩张。

　　在这个扩张中，普通来说简直没有风险，由于是此前的成功拿过去的重新应用，它不是进入一个生疏的行业，不是需求一种生疏的工艺技术、管理，它是在这个企业积聚了几十年固有的成功优势和被市场完全证明可行的一套办法、准绳的重新复制和再应用。

　　所以这类扩张固然说业务量的扩张需求额定收入一些本钱，但这类本钱是保证的收入，是有一系列成功经历做保证的再复制，新开的店的风险极低，而且共享了原有公司一切的软资源，信息资源、品牌资源、管理资源，扩张进程中固然有一些费用投入，但是它简直是驾轻就熟的重新复制，从而成功率十分高。

　　因而，适当的收入一些本钱，只是这些资本的运营运作进程是原来老的形式的重演，没有新风险，一旦产品出来马上就可以转化为利润，这类企业也是轻资产公司。

　　第五，买每天都可以随时接触到的公司

　　巴菲特所持有的公司都是巴菲特任何工夫都可以接触到的公司，我们发现巴菲特的中心重仓股中没有一家公司的产品和效劳不容易接触到，是你每天都能接触到的，只需你想接触随时都可以接触它的商品和效劳，理解它是很方便的，没有认知上的困难。

　　这是巴菲特的一天：

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　　清晨巴菲特从床上起来，首先进入卫生间运用了宝洁吉列的产品停止梳洗，之后巴菲特离开了餐厅，喝了一瓶可乐，吃了一些汉堡，接着拿起了一份华盛顿邮报阅读当天的报纸，之后，巴菲特出门办事。

　　在办事的进程中，他用运通卡结算，在富国银行停止资金处置。这个复杂和普通的一天里，巴菲特方便的，甚至是必定的接触了一切足矣理解他所重仓投入的公司所提供的产品和效劳的质量。

　　有很多投资人提出巴菲特的临时投资成功在于他经过少量持股成为被投资公司的董事，这应该不见得没有道理，但是凌通需求指出的是巴菲特一开端买任何一个公司时，他都不是这个公司的董事，而巴菲特一买时量是很大的，很显然，巴菲特的决策是在成为被投资公司董事之前就完成了，他是在没有成为被投资公司的董事的状况下完成的战略决策。

　　这个决策进程是巴菲特以普通投资者的身份完成的，为什么以一个普通投资者所做的投资决策质量这么高？由于被投资公司具有可研讨、可掌握、可判别、能接触、能感知的特点，正是这些特点让巴菲特可以容易判别，防止了很多认知错误，这一点是我们需求高度注重的。

　　第六，买上下游关系极端复杂的公司

　　巴菲特所投资重仓股的上下游关系十分复杂，重仓股中没有一家公司处于十分漫长且复杂的产业链两头。

　　我们看可乐，可口可乐的原料是水和糖类，我们不能想像糖和水这两个最次要的原资料会有稀缺的成绩，也不能想像水和糖自身会有什么复杂的供需变化，不能够说水的供应发作了无法预期的复杂状况，糖也是最根底的商品，全球各地都能消费，绝不会被某一家公司垄断起来逼迫可口可乐承受某个低价，某一个地域的甜菜、甘蔗增产，马上会被另一个地域的甜菜甘蔗补充。于是，可口可乐不能够遭到下游供货商的制约，下游供货商某一家出了成绩，新的供货商很快会替代，这就是产业链短的益处。

　　我们可以看一下中国乳业的三聚氰胺事情，中国猪肉产业双汇的瘦肉精事情，严重的影响了企业的运营和商品信誉，但实践上这两个事情都不是企业自身有意做出不利消费者的事情，而是企业的供货商和下游原资料把成绩和费事转嫁给了消费企业，形成了消费企业的窘境和费事。

　　中国乳业和猪肉产业自身的产业链比拟复杂，不可控制，于是下游供货商的成绩直接变成了消费企业的成绩。像华盛顿邮报、美国运通和其它几个重仓公司，都没有原料供给商，它们自身不是一个靠加工消费转化来获利的公司，它们是提供纯效劳的公司，它们运营要素都是社会根底要素，这些社会根底要素都不会发作严重的风险。

　　金融危机发作时，很多机械制造企业都发作了困难，这些困难包括两个方面所招致：第一，金融危机使得需求严重萎缩；第二，机械制造企业有少量的库存钢铁、铜、铝等金属资料，库存由于需求萎缩不能疾速转化为商品，而金属资料在金融危机影响下价钱大幅下跌，于是很多机械制造企业的原资料价值大幅升值，形成了资料损失。

　　比方，振华港机等一些着名的机械制造企业，都是这样深受金融危机的打击，这种打击面前基本的缘由就是他们的产业链比拟长、比拟复杂，很多机械制造企业都是在一个很复杂的产业链中作为这个产业链的一个环节，无论是产业链的下游还是下游发作了成绩，作为两头环节的公司立刻遭到产业链动摇宏大的影响。

　　反观巴菲特的重仓股，就完全不存在这种状况，一切重仓股的下游消费都是直接面对着群众消费者，而且这些产品都是群众必需需求的，无论金融危机，无论社会发作什么样的变化，巴菲特重仓股公司所提供的商品都是不太容易遭到影响的。于是就形成巴菲特重仓股运营环境比拟波动，同时也不依赖于很复杂的供货链，这样就不会由于产业链发作成绩传导给企业，这一点是巴菲特重仓股的重要特征。

　　从下面文章我们晓得，巴菲特的选股特点是买疾速消费操行业，买超级龙头（尤其是买垄断竞争行业中的超级龙头？），买短产业链，买产品工艺复杂和产品单一公司，买轻不买重。那么巴菲特的选股准绳面前的道理是什么呢？

　　以下是对缘由的讨论

　　第一，为什么要买疾速消费品

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　　所谓的企业生长，简而言之就是净利润继续添加。净利润怎样样才干添加呢？净利润逐年继续添加的根底性前提条件是什么？答案是：主营支出逐年延续添加，且本钱并不大幅度添加。

　　假如一个公司的主营支出不添加，在极端特殊的状况下，这个公司也可以完成净利润的添加，那就是大幅度的控制本钱和费用，但是这种状况很稀有，也很难继续。可继续的生长是一个公司呼吁行业者在政府部门出台相关政策标准的之前，从业者一定要规范自己的行为准则健康有序的快速发展。的净利润大幅添加总是由于主营支出继续大幅的添加，只要主营支出鼎力度继续添加才会招致净利润继续的大规模添加。

　　主营支出添加要靠什么？当然要靠主营业务量（销量）添加，要靠产品价钱提升，或许产品价钱和销量同时添加。主营支出继续的添加在相当水平上次要依赖销量的添加，而销量的添加内在的要求是这个产品不时地反复的消费，这个产品不会由于消费者买完当前很快饱和，它一定是消费者买到后很快的消费掉了，然后新需求立刻再次发生，这样销量才干添加，主营支出才干添加。

　　主营支出继续生长不能够而且永远也不会发作在一个需求萎缩，需求饱和或许需求短期之内很火爆，但一旦消费者完成了一次购置，则需求再也不会疾速发生的行当。

　　所以，疾速消费品容易培养生长股的缘由是它提供了无始无终、永续耐久的需求，为企业主营支出添加提供条件。这就是巴菲特要买疾速消费品重仓的缘由。

　　第二，为什么要买垄断竞争行业中的超级龙头

　　假如在可乐行业里有一万个企业在竞争，虽然对可乐的消费是疾速并且需求有限持久的，但是由于行当内有近万家企业同时消费可乐，虽然需求是增长的、耐久的，但是这种需求不一定会让一切企业的销量都添加，行业需求转化不成你所投资公司的销量增长也不行，你所投资的公司可以吸纳行业的宏大需求，一定是这个行业曾经构成了寡头垄断，竞争企业很少，且你投资公司是龙头老大和超级龙头。

　　着名产业经济学家迈克波特的一句名言：“一个企业的将来决议于，这个企业所处的行业特征，只要那些有利于生长的行业才有能够孕育出好的公司。

　　同时，企业的将来生长还决议于这个企业在其所处的行业中的位置，假如一个企业的所处行业的位置分明处于优势，那么行业再好也不行。”这就是巴菲特买高垄断寡头竞争型疾速消费品企业的缘由。

　　第三，为什么只买轻资产公司

　　主营支出不时添加的企业，企业的利润就一定增长吗？答案能否定的！知识通知我们，只要企业宏大的支出没有被更大的本钱收入、费用收入吞噬掉，企业才干将不时增长的主营支出转化为利润。

　　假如企业的支出不时添加，同时本钱也不时的添加，甚至本钱比支出添加的还多，那么这种状况下企业的利润不只不随着支出添加而添加，反而有能够降低和增加。只要支出大幅添加，本钱根本不添加或许小幅添加，企业的利润才干添加。

　　这就是为什么巴菲特买轻资产公司的基本缘由，轻资产公司其最根本的运营特征是企业的本钱收入不与支出的增长同步增长，企业在很少的一局部费用收入后会引发大的支出增长。一个重资产公司，它为了获利支出增长，需求少量的投资，这样少量的本钱、费用、工资吞噬了主营支出增长，无法构成利润的增长。

　　第四，为什么只买短产业链公司

　　我们可以看一下中国乳业的三聚氰胺事情，中国猪肉产业双汇的瘦肉精事情，严重的影响了企业的运营和商品信誉，但实践上这两个事情都不是企业自身有意做出不利消费者的事情，而是企业的供货商和下游原资料把成绩和费事转嫁给了消费企业，形成了消费企业的窘境和费事。

　　中国乳业和猪肉产业自身的产业链比拟复杂，不可控制，于是下游供货商的成绩直接变成了消费企业的成绩。像华盛顿邮报、美国运通和其它几个重仓公司，都没有原料供给商，它们自身不是一个靠加工消费转化来获利的公司，它们是提供纯效劳的公司，它们运营要素都是社会根底要素，这些社会根底要素都不会发作严重的风险。

　　金融危机发作时，很多机械制造企业都发作了困难，这些困难包括两个方面所招致：第一，金融危机使得需求严重萎缩；第二，机械制造企业有少量的库存钢铁、铜、铝等金属资料，库存由于需求萎缩不能疾速转化为商品，而金属资料在金融危机影响下价钱大幅下跌，于是很多机械制造企业的原资料价值大幅升值，形成了资料损失。

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　　比方，振华港机等一些着名的机械制造企业，都是这样深受金融危机的打击，这种打击面前基本的缘由就是他们的产业链比拟长、比拟复杂，很多机械制造企业都是在一个很复杂的产业链中作为这个产业链的一个环节，无论是产业链的下游还是下游发作了成绩，作为两头环节的公司立刻遭到产业链动摇宏大的影响。

　　反观巴菲特的重仓股，就完全不存在这种状况，一切重仓股的下游消费都是直接面对着群众消费者，而且这些产品都是群众必需需求的，无论金融危机，无论社会发作什么样的变化，巴菲特重仓股公司所提供的商品都是不太容易遭到影响的。于是就形成巴菲特重仓股运营环境比拟波动，同时也不依赖于很复杂的供货链，这样就不会由于产业链发作成绩传导给企业。

　　短产业链、复杂的产业链发作风险的概率低，对环境的依赖度差，由于它不特别依赖于上下游，所以当环境发作动乱的时分它不至于受牵连和涉及。假设是在一个复杂的长的产业链中，产业链中任何一个环节呈现了任何成绩都不可防止地影响了被投资企业。因而，巴菲特选择短产业链次要是防止风险、添加确定性，增加不确定性。

　　第五，为什么买单一产品和复杂工艺企业

　　单一产品和复杂工艺下的继续运营更是为了确保确定性，增加风险性。假如你几十年如一日从事一项任务，你闭关眼睛都能完成这项任务，由于你做了几十年了，你太熟习了，没有人比你更熟习，你没有不晓得不清楚的，所以你不会发作错误。

　　复杂的消费、复杂的工艺降低了错误发作的能够性，耐久的运营让企业在这个行业里的经历、才能失掉了临时积聚和沉淀，从而极难发作严重的过失和失误。

　　于是，就使得被投资企业发作不确定和不测事情的概率大幅降低，这样短产业链、单一产品、复杂工艺、耐久运营综合完成了被投资对象确实定性和保证，也扫除了各种各样潜在的和无法预知的风险。

　　回看巴菲特的几大选股准绳其实可以复杂的分为两类。一类是确保企业生长的准绳；第二类是确保企业有高确定的低风险和无风险的准绳。两个准绳辩证一致为巴菲特选择出了高确定性、低风险但又具有继续永续生长的投资对象。

　　证券投资的根本的观念是投资对象只要是高生长低风险的状况下才是最优的，巴菲特的选股恰恰是既关注生长，另一方面又强调了低风险。既从风险角度考虑，又从生长角度考虑，二者合一发明了巴菲特的投资神话。

　　最佳投资时机是在风险度上最小，收益度上最大。从风险度和时机度的关系中寻求最优，收益与风险是手心手背的关系，永远不可分，只要晓得风险度多大，并且克制风险才干获取收益。没有无效的看法风险不关注风险，直接追求收益往往是受其害，收益就是跨越风险之后的利得，而风险是收益不能兑现时的损失，是完全一体，是相互依存，是同体互根。必需从风险收益二方面看。

　　我们可以看到，那就是要确保既要高生长同时又要低风险。巴菲特关注企业的生长，但巴菲特同时还愈加激烈地关注企业的波动性和确定性生长。不波动和不确定就是风险，巴菲特的选股思绪中有一半是用来追逐生长，包括疾速消费品准绳、超级寡头准绳、轻资产准绳另一半是用来追逐低风险，包括短产业链准绳、产品工艺复杂准绳、产品单一准绳。

　　投资理论中一定要坚持生长要素和风险要素结合考虑，同时关注，辩证一致。巴菲特的选股准绳中对高生长和低风险给予了异样的注重，这也是巴菲特重仓股临时屹立不倒的本源。

　　其实，买大、买垄断和买轻资产的准绳既是确保企业的生长性，又是为了增加企业的风险，高度垄断的大公司其抗风险才能强于小公司，这是产业界的根本知识，轻资产由于资产少所以引发风险和成绩的环节也少，轻资产既有利于疾速生长，又不易发生过多的成绩和风险。

　　这些公司有如下几点根本特征：

　　第一，工业制造，重资产的行业都不太有好的报答

　　我们可以看到工业制造企业、石油企业，巴菲特自身持有的不多，但他们这些行业不挣钱的比例比拟高，所以从行业散布上看，以工业制造、石油这些重资产企业的盈余率比拟高。

　　工业制造、石油企业巴菲特终身投资了8家，盈余就有1家，微利的有3家，算计盈余和微利的企业占整个巴菲特投资的工业制造与石油企业的XX%，所以行业上的特征十分分明，这些工业制重资产的行业都不太有好的报答。

　　第二，越是巴菲特较少介入的行业，盈余率越高

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　　我们可以看到有一个制药企业，是我们所知的巴菲特终身中独一买过的一个制药企业，而这个企业是巴菲特亏得比拟凶猛的企业。换句话说，巴菲特终身只买了一家制药企业，而就这一家企业让巴菲特亏得很惨。其它也是这样，工业制造和石油企业也存在着自身投资的数量就不多，但它的盈余比例很高。

　　于是在这里就再次看到一个投资规律，那就是才能圈准绳，巴菲特的才能圈并不在于工业制造和石油，所以他很少投资。但他盈余率很高。这意味着只需你才能对这个行业不理解，你就不可防止能够会盈余，巴菲特大挣其钱的消费和金融所以能挣钱，由于巴菲特对这几个行业是十分理解的。

　　巴菲特的成功是投资对象选择的成功，你选择的前提是你有选择的才能。因而，越是很少介入的行业，越是盈余率高，股神以实践证明了脱离才能圈的可怕。

　　第三，不挣钱、微利的公司是短少生长性的行业和公司

　　以工业制造，以啤酒，以制药等几个次要盈余大户看，这些行业和公司大体上似乎曾经得到了生长性，将来生长潜力不是特别高，不论能不能说没有生长性的公司不易获利，但是至多巴菲特的几个盈余股和微利股反映出他们自身生长潜力曾经较差了，短少生长性的公司比拟难以赚钱。

（责任编辑：宋政 HN002）