本报告导读：
　　H1 归母净利27 亿（+10.7%），略低于预期，思索公司业务构造优化，国改红利无望落地，维持目的价5.99 元，增持。

　　投资要点：
　　维持增持。H1营收1011亿（+5.5%），归母净利27亿（+10.7%），略低于预期，下调预测2017/18 年EPS0.29/0.33 元（原0.31/0.36 元），业务构造优化，受害国改，维持目的价5.99 元（18%空间），2017 年21 倍PE，增持。

　　资源板块业绩亮眼，运营现金流承压。1）H1 工程承包/地产/配备/资源板块营收占86%/10%/3%/2%，增速+6.4%/+4.6%/-17.2%/+36.6%，工程板块营收76%来自非冶金项目，资源板块高增系有色金属价钱下跌叠加巴新瑞木镍钴矿达产达标；2）Q2 营收569 亿（+6.9%），净利12 亿，同比/环比+17.3%/-14.5%；3）毛利率13.0%（+0.02pct），净利率2.9%（-0.1pct）；4）时期费用率7.0%（+0.3pct），财务费用率1.6%（+0.2pct），系汇兑损失添加；5）运营净现金流-142 亿（上年同期-28 亿），系预付一二线城市土地出让金较多；6）资产负债率77.3%（-0.7pct），系运营积聚与发行永续债致净资产添加。

　　业务构造优化，国改红利无望释放。1）H1 新签署单2980 亿（+22.0%），Q2新签1716 亿，同比/环比+30.4%/+35.9%；2）H1 新签非冶金合同2338 亿，占85.2%，切入轨交+领跑管廊市场+拥有主题公园设计施工资质独一国际企业，业务构造优化；3）H1 地产销售面积73 万平方米，销售额102 亿，施工/新开工/完工面积同比-1.7%/-4.3%/-62.7%；4）新签海内工程合同221亿（+25.8%），占比8.0%,其中海内冶金/非冶金合同占12.5%/87.5%；5）H1新中标PPP 项目56 个，总投资1100 亿，与上本次涌现的 AI、区块我国这片创新热土正在发生一场全面而深刻的产业结构变革。链和物联网热潮不同于以往，将对产业、社会和生活产生真正堪称“颠覆性”的变革。IT 技术人员需要全方位地“换脑”：对原有的知识结构进行全面刷新，全面升级。年根本持平；6）中冶集团与五矿集团战略重组大幕拉开，国改红利无望释放。

　　风险提示：订单落地、国改、多元业务停顿低于预期

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