国际大型空分设备行业龙头，2017 年业绩无望见底上升。杭氧集团是制造空气别离设备和运营工业气体为主的大型企业集团，拥有60 多年开展历史，是国际严重配备制造龙头企业，产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等范畴。杭氧股份是杭氧集团控股的中心企业，是全球空分设备次要供给商之一，在国际大中型空分设备市场占有率超越50%，次要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类，2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值预备所致，业绩首度呈现较大盈余，净利润估计为-3.4 亿元&mdash&mdash-2.7 亿元。但是，因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业订单逐渐回暖（订单周期约1 年），估计公司2017 年无望完成业绩扭亏。

　　大型煤化工业项目环评审批放开无望发生新的空分设备需求。煤化工项目投资次要受经济性和环保性两小气面的条件约束，依据我们统计，截至2016 年11 月底国度环保部煤化工行业环评审批经过项目数达6 个，在审项目数达2 个，包括煤炭液化、煤制气、煤制烯烃、煤制油等项目，总体规划投资额超2000 亿元，是自2014 年下半年煤化工项目审批收紧以来的&ldquo开闸&rdquo之年。另一方面，国际油价下行趋向逐渐构成，2017 年油价均价无望达60 美元/桶。此外，局部化工产品（如乙二醇）2016 年呈现了大幅度的价钱下跌，这些要素都将改善煤化工的经济性。因而，我们以为&ldquo十三五&rdquo时期煤化工行业投资将复苏，空分设备作为行业竞争格式最好的重要配备之一，龙头企业无论在订单还是业绩方面都具有较高弹性。

　　气体销售稳步增长，空分设备提供弹性。公司拥有27 家工业气体公司，产能规模超越100 万m3/h，2015 年销售规模达30.57 亿元，成为公司的第一大业务板块。随着公司继续性深度开发，同时晚期投入项目逐渐折旧终了，估计业务总体出现稳步增长态势。此外，受害于煤化工项目少量立项和投标，公司空分设备销售支出曾在2011-2013 年延续三年超越30亿，我们估计随新一轮煤化工投资周期到来，公司空分设备订单和销售无望出现大幅度增长。

　　盈利预测和投资建议。我们以为公司的次要看点在于下游行业投资改善背景下带来的业绩改善，预测公司2016-2018 年的归母净利润辨别为-3.29、1.34、2.49 亿元，EPS 辨别为-0.40、0.16、0.30 元，思索到公司开展前景，给予&ldquo增持&rdquo评级。

　　风险提示。煤化工项目投标不达预期；下游需求低迷招致应收账款持续好转。