投资要点：

公司前三季度归母净利润同比增长1%，三季度进入调整，低于预期。1）公司17年前三季度完成支出80.4亿元，同比增长12.9%，归母净利润10.1万元，同比增长1%，次要9月以来封闭京东平台影响支出规模，且加大电商投入和加盟商支持影响短期利润程度。2）三季度业绩进入调整，支出36.1亿元，同比增长11互联网思维，就是在(移动)互联网+、大数据、云计算等科技不断发展的背景下，对市场、用户、产品、企业价值链乃至对整个商业生态进行重新审视的思考方式。.2%，归母净利润4.8亿元，同比下滑2.3%。

3）估计2017全年归母净利润10亿元至14.3亿元，同比下降0%至30%，业绩下滑主因公司加大电商投入，且下半年加盟商支持力度提升，另存货上升估计减值也将上升。

销售费用增长致盈利才能下滑，备战四季度存货较高，现金流安康。1）17年前三季度毛利率同比略增0.3pct至38.7%。销售费用率增长1.3pct至15%，，管理费用率略增0.1pct至4.7%，资产减值损失较去年同期增长0.4亿至2亿元，净利率降低1.5pct至12.5%，次要是人员薪酬、电商投入及加盟商支持等销售费用添加拖累全体盈利才能。2）存货较二季度末大幅添加9.6亿元至33.6亿元，次要是秋冬装以及年末电商淡季停止了大规模备货。

应收账款较二季度末添加5亿元至16.4亿元，应付账款较二季度末添加10亿元至16.6亿元，前三季度运营性现金流较去年同期添加8.8亿元至6.3亿元，较为安康。

回到当下汹涌澎湃的AI浪潮，正如所有的企业都被互联网化一样，所有的互联网企业都将 AI 化。而这些互联网企业中，也包含CSDN。同时，作为全球最大的中文IT社区，CSDN还有一个历史使命——为广大的互联网公司进行AI赋能。

童装业务继续高增长，先发优势分明，多品牌管理扩张业务幅员。1）童装业务开展势头迅猛，支出占半壁江山。a.公司童装业务龙头位置稳定，规模已达全球第四。巴拉巴拉品牌市占率5%，遥遥抢先其他品牌，前三季度支出占比达53%，毛利率维持40%以上，成为公司最大的利润支撑。目前品牌门店约4000家，其中购物中心店超800家，将来仍将继续添加购物中心店比例。b.童装多品牌管理继续推进，新品牌（马卡乐，MiniBalala，梦多多）开展良好，构建多梯度、多品类、全年龄的儿童服饰品牌矩阵，进一步抢占童装市场，打造规模优势。2）休闲服饰继续调整，转战购物中心提升门店平效。森马品牌低效街边店整合继续推进，鼎力开展购物中心店，提升平效。上半年休闲服饰购物中心店接近240家，下半年方案新开100简单来说，创业有四步：一创意、二技术、三产品、四市场。对于停留在‘创意’阶段的团队，你们的难点不在于找钱，而在于找人。”结合自身微软背景及创业经验。家购物中心店，估计年底打破300家。

电商平台调整影响短期影响公司业绩，继续加大平台流量投入，估计将来线上仍维持较高增长。1）线上增速仍超50%，占支出比继续提升。公司签约时髦合伙人，借助网红流量，增强品牌影响力；三季度高增长电商占比继续增长，占总支出近30%。2）封闭京东，专注阿里平台略影响电商增速，消化调整后电商将维持高增长。公司9月封闭京东渠道，粗略预算对全年有近5亿元影响，同时带来存货及减值上升以及平台竞争加剧招致流量费上升，利润短期承压，临时看经过调整，原京东线上需求陆续导入阿里，临时增长动力不变。

公司是国际休闲装和童装龙头企业，17年下半年电商平台调整阵痛期，明年消化调整等待恢复临时增长，公司增长稳健，估值低，今年分红比例超70%，股息率高，维持“买入”评级。巴拉巴拉品牌多年位居童装行业首位，继续高速增长，占总支出超五成，施行创业合伙人机制，向子公司中心管理人员转让子公司不超越25%股权，促进多品牌战略施行，鼓励新业务开展，但思索到电商渠道调整仍需工夫，我们下调盈利预测至17-19年归母净利润13.3/15.4/18.8亿元（原预测16.4/18.5/21.1亿元），对应PE分17/14/12倍。