寻访金长江【第7期】

　　由券商中国券商中国主办的“第三届中国私募金长江奖评选”日前落下帷幕，一批怀有价值投资信仰的投资人最终锋芒毕露。券商中国近日起推出“寻访金长江”这一私募访谈栏目，带您走近多位获奖优秀私募管理人，探寻他们的理念和故事。

　　本期优秀私募管理人的配角是国富投资陈海峰。

　　上期访谈人物回放：

　　1、景林资产总经理高云程“【寻访金长江】景林资产高云程：A股三大变化不可逆，2018年守住中心公司”

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　　2、榕树投资总经理翟敬勇“【寻访金长江】榕树投资翟敬勇谈2018年投资：能买老大就买老大” 。

　　3、成泉资本胡继“【寻访金长江】成泉资本胡继光：投资最高境界是做价值高地的价值发现者”

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　　4、石锋资产崔红建“【寻访金长江】石锋资产崔红建：坚持做研讨驱动的生长价值投资者”

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　　5、蓝石资产赵博文“

　　【寻访金长江】蓝石资产赵博文：监管大年，我们如何做债”

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　　6、清和泉刘青山“【寻访金长江】清和泉刘青山： 要赚企业的钱而不是市场的钱”

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　　国富投资终究有何秘诀？作为一家产品线完全的多战略公司，往年又看好哪些市场和战略？券商中国记者近日与公司开创人兼投资总监陈海峰停止了深化交流。陈海峰以为，2018年最为看好量化中高频战略的表现，从大类资产配置的角度来看，股票和商品的时机更大。

　　

　　精彩观念：

　　1、多资产投资、多投资战略配置、多基金经理制是国富投资的次要特征。

　　2、去年的市场有了实质变化，很多量化因子发作变化，中高频战略表现突出。

　　3、将根本面因子、财务因子、市场心情等停止量化处置，也可以做出量化的价值投资。

　　4、量化和自动管理并不抵触，无机结合起来是最好的。

　　5、大类资产中比拟看好股票和商品，但CTA战略的表现依然会分化。

　　6、作为专业投资者应有本人的目光，2018年量化中高频战略会大放异彩。

　　7、人工智能在投资的实践运用目前国际还没有呈现，次要缘由是数据质量不够。

　　券商中国记者：

　　请您复杂引见下国富投资，与其它私募相比国富投资有哪些特征？您对国富投资是如何定位的？

　　陈海峰：

　　国富投资是一家曾经有十年历史的私募基金公司，目前的管理规模差不多一百亿，是市场上规模较大的量化投资机构。我们的客户次要是机构投资者，包括国有银行、股份制银行、保险资管、各类FOF，还包括QFII，市场上机构对我们的认知度是十分高的。与其他私募的区别在于：

　　首先，我们是多资产投资，有权益类战略、FOF战略、固定收益战略、商品战略，涵盖了简直一切的可投资资产类别；

　　第二，我们在各资产在互联网思维的影响下，传统服务业不再局限于规模效益，加强对市场的反应速度成为传统服务业发展的首要选择。在互联网思维下，通过对传统服务业的改革，为传统服务业发展创造了全新的天地。类别的投资战略异样十分丰厚，在每一个范畴中，我们都有不同的细分战略，比方在权益类我们有量化多头、量化中性、量化多空等战略；

　　第三，我们采用多基金经理制的方式，在与机构协作时，我们常常会提供一些多战略的产品，在一个大的专户里，能够会由数个战略构筑成一个混合战略产品，使收益更为稳健。

　　国富是一家以量化和FOF为主的私募，虽然去年量化战略全体表现并不太好，国富的产品表现却十分突出，这面前次要是什么缘由？面对变化的市场环境，国富做了哪些调整？

　　从量化战略全体的表现来讲，2017年的确绝对过来没有那么突出，尤其是量化战略中的市场中性战略。2014年以前，量化战略刚刚起步，参与机构也很少，市场容量和空间都很大，如今越来越多机构进入到量化市场中来。

　　除了参与的人多了，市场条件也发作了变化，比方说呈现了较大的负基差，而且过来的很多因子在新的市场环境下发作了变化。最典型的就是过来十分显效的市值因子，还有价钱反转因子等，都变得没无效果。量化实践是对过来事情的归结，寻觅的是过来的规律，但市场自身在2017年发作了很大的变化。我们看到大市值的蓝筹股涨幅很大，而且次要是17只超大市值股票在下跌，大局部股票都没有涨。这种状况是过来五年、十年都没有发作过的事。所以假如只是用复杂归结，而且仅采用中低频因子这样比拟粗糙的方式来做量化，那显然没有方法在17年的市场中获取收益，由于没有这样的历史经历。

　　国富为什么在过来一年中做的不错？

　　首先我们看法到市场在发作很大的变化，尤其是股价的驱动因子。

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　　第二，我们的量化战略渐渐地“退化”到我们的一些优势范畴，比方我们的FOF战略，原本就是多资产配置，我们在权益、CTA等每一类资产里精选战略，来搭建完好的风险收益模型，这样做出来的收益曲线就十分美丽，不怎样受市场变化的影响。此外，我们在中高频战略上有很强的实力。市场变化对中低频战略影响比拟大，但对中高频战略影响很小。仅看两三天市场变化的话，它更多是受价量、舆情等一些短期要素的影响，而非根本面驱动。

　　在量化的中高频战略开发上，我们过来两年投入了少量精神，每天获取和处置超越60G的数据。我们对这些高频数据停止处置，用在模型建立上，做出来的组合是看短期的市场变化，获取大约率地对短期市场的掌握，这类战略在去年表现得十分突出。

　　您怎样看价值投资在A股的回归？量化战略应该怎样做好价值投资？

　　过来两年价值投资的基本在于经济自身：GDP的增长开端趋缓，国际开端停止供应侧变革，虽然资金需求量很大，但M2不再扩张，资源向一些龙头企业集中，其市场份额和品牌优势会更分明。价值投资的中心是基于将来现金流的贴现，也就是我们看到的DCF模型，这类龙头股将来随着市占率的进步和品牌的提升，现金流十分波动，估值也处于历史偏低的地位，所以就会有一个估值恢复的进程。

　　对量化战略来讲，怎样对待价值投资？整个价值投资的逻辑就是：第一，看将来现金流；第二，看公司所在的行业（行业将来前景很好）；第三，公司是行业中的龙头股，有壁垒，运营管理效率比拟高，企业的ROE在上升，毛利率波动，同时它的估值又是很廉价的……那么这就是一个很好的投资时机。量化投资异样可以用这样的逻辑，把这些价值因子提炼出来。我们可以把根本面因子、财务因子全部做出来，同时把市场的心情和估值做量化处置，做出量化的价值投资。其实我们有三个因子，过来从2009年到2017年，表现都十分突出，高分红率、低市净率、低市盈率，这三个因子每年独自都能逾越指数20%。

　　您是什么时分开端接触量化投资的，有没有一些故事可以和大家分享？

　　我从事投资的工夫十分长，到往年曾经有24年了，算是国际第一批从事投资任务的，最早管理的是封锁式基金，之后在海内学习和任务。

　　在海内的时分接触了量化投资。学习的时分学了很多量化的东西，特别是对基金的表现和绩功效量化的方式来停止评价。过来我们管基金，尽管复杂的盈亏，历来没有去想你赚的钱，是风险调整后的钱还是冒着风险赚的钱？海内有很大的不同，追随的是每一份风险下获取了多少收益。我觉得量化投资很有道理，由于它实践上是一个少量总结和归结，我也做过传统的价值投资，十分清楚量化作为工具，用在投资管理上，会起到很大的协助，能让整个组合管理十分明晰。

　　第一个层面，它是资产配置层面，决议了组合收益最次要的报答；第二个层面，就是你的战术配置，在每一个资产类别，你用什么样的战略；最初一个层面，你在每一个资产项下，你做一个什么样的选择，就是每一个详细种类的选择，相似于个股收益或许一般资产的收益，然后再到整个组合优化和风险管理的进程。假如依照海内来讲，它就是一个叫Modern Portfolio的实际，古代组合管理。

　　事先在国际，2000年左右量化投资是没有这样的环境和气氛的，大家不会去思索这些。我学成回来之后，去了华宝兴业基金，担任社保年金、专户、养老金和海内业务。事先我设计了一个完好的量化基金，每个层面我都设计了量化目标来做，但在那个时期量化产品比拟难被承受。经过这几年的开展，量化的思想逐步被更多的基金经理和专业投资人运用起来。

　　量化的优点是可以有纪律地去做买卖，可以打败兽性的一些缺陷，可以十分大面积地去挑选。自动管理的掩盖面无限，但量化可以全市场挑选，有很大的广度。量化和自动管理并不抵触，自动管理可以用量化手腕来辅佐，它们无机结合起来是最好的。这其实是国富投资不断追求的，我历来不把它们分开看，各有各的优点，关键是你怎样把这些优点运用到组合中去。

　　您对往年的微观情势和市场怎样看？对国际大类资产配置有哪些建议？去年表现不佳的CTA往年能否极泰来吗？

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　　从全体的微观来看，我不太担忧中国的经济。第一，从一些微观层面的数据看，中国经济还是有韧性的，尤其是像出口、房地产、投资等，绝对来讲都是比拟悲观的。第二，制造业如今也正处于复苏的阶段，很多制造业企业的盈利都在恢复，这是一个很好的迹象。所以，从全体经济的角度来讲，我觉得往年中国经济不会呈现过来大家比拟担忧的下滑和失速，我们对往年GDP的预期是6.6%。

　　从大类资产配置角度下去讲，我们比拟看好股票和商品。债券绝对还是短少时机，货币比拟紧张和强监管，对固定收益的压力比拟大。从全球经济来讲，我们都不失望。中国经济不错，全球也是一个不错的复苏环境。商品方面如今原油价钱也在下跌，中国去年是供应制变革推进的大宗商品下跌，往年能够向实体需求过渡转变。房地产能够比料想的要悲观一些，对商品的需求会构成支持，商品能够会呈现构造性行情。

　　权益类是绝对来讲更为明白的时机。我们看到了企业全体的ROE在恢复，2017年恢复比拟高，往年能够略低一点，但依然在一个下跌的进程中，这关于权益类资产是十分有利的。从大类资产配置的角度讲，假如债券没有太大时机，少量的资金也会去思索其他的资产。房地产方面，去年和前年居民加杠杆比拟快，往年再上杠杆的能够性比拟小，国度对房地产临时政策曾经定上去了，是用来住的不是炒的，所以不太能够像过来再有少量资金向房地产转移了。这个时分能够会有更多资金流向股市。中国的房价从全球角度来看一点都方便宜，但中国的股票，虽然算不上最廉价，但也算不上贵。而且政策上，政府金融去杠杆，能够更希望直接融资市场可以更好发扬作用，股市的作用会更大，要开展需求愈加昌盛的环境。

　　CTA战略去年其实是分化的，并不是全体不好，只是CTA中的一些中周期趋向战略表现不好。而这类战略刚好是在2016年表现特别好的，少量的机构都采用这个形式在做，到了2017年太拥堵了，没有赚钱空间，反而高频和一些根本面的战略在2017年表现挺好。往年我觉得CTA全体依然会有所分化。CTA在过来两年中，拥入的资金量十分大，市场不会让一切人都挣钱，往年有中心竞争力的战略，比方套利、中高频，还包括根本面战略，我觉得是会无机会的。

　　在公司开展进程中，国富投资如何处置好各个产品线的协调开展？

　　产品线的完全还是跟公司全体的投研才能相关的，你只要具有了这样的投资和研讨的才能，才能够去把投资转变成产品。公司有一定的历史、相应的人才积聚和战略储藏，才干做到产品线比拟完全，不时更新迭代。

　　对待任何事物，需求前瞻性地去看，而不是看后果做结论。就像基金一样，往往某一类战略基金发行很大规模的时分，这个战略很能够就不行了。举例来讲，在2011-2014年，我们公司不断在做定增战略，而且每年都赚钱。但是我们在2015年不做了，由于我们前瞻性地看，以为市场风险十分大，定增还要锁定一年，风险太大。事先市场上有少量投资人找我们，但我们回绝了，由于我们以为大约率地会盈余。

　　事先我给投资人引荐对冲战略，觉得一定要把风险去掉，换取收益。但那时分市场很疯狂，基本看不上对冲。现实证明，那个时分假如持续去做定增，会亏很惨。假如去做量化对冲，不但不受影响还会有不错的收益。大家亏钱的时分你还赚钱，这就会构成极大的反差。2017年终的时分，我们给机构引荐指数加强产品，但那个时分也没人情愿尝试，由于股灾的记忆还在，2016年市场也不好，不敢有风险暴露。但实践上2017年指数就是表现最强，假如再有指数加强，就是十分好的战略。

　　2018年我们以为量化中的中高频战略会大放异彩。过来两年很多量化产品表现平平，所以如今大家一听量化都觉得不行。其实事物开展往往都是这样，市场中不足为奇的是前瞻性。如今大家看到的都是大股票、蓝筹股、价值投资很好，但假如2018年一切人都再这么去做，效果就不一定好。作为专业的管理者，我们有本人的目光，而不是依据他人怎样说就怎样做的。我们是对投资人担任，为投资人发明价值的。

　　FOF产品是个很有意思的种类，大家谈过很多，去年公募FOF也推出了，从以往状况看，真正要做好FOF其实并不容易，您对这个范畴怎样看？私募FOF比照公募FOF有哪些特点？

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　　我团体觉得FOF是挺好的产品，它的特点是全体的风险收益更为稳健，关于养老金投资是十分合适的。公募和私募的FOF有很大区别，公募FOF投资方向一定是公募基金。如今证监会同意的公募FOF有两类：第一类是投本人公司的基金，益处是这样的FOF对本人公司的基金很理解。第二类是投其他公募基金的基金，实际上选择面更广，选择更好的基金的能够性更大，降低风险的能够性更高。

　　私募FOF和公募FOF的不同就在于，私募FOF的资产类别会更丰厚，由于私募FOF可以投商品、期权、股票、债券、……，什么都可以投。私募在做战略的时分，和公募的着眼点、重点是不一样的。公募基金追求的是绝对报答，而私募基金追求的是相对报答，私募FOF，也是一样的。

　　人工智能曾经开端被运用于投资之中，您怎样看这一范畴的前景，国富投资能否有做相关预备？您觉得将来人工智能的深度参与能够会给市场带来哪些影响和变化？

　　人工智能在投资中的运用，例如机器学习、深度学习和强化学习，在国际应该说有这样的概念，但真正的实践运用能够还没有呈现，次要缘由是国际的数据质量不够。这方面的研发国富在停止，我们每天抓取的数据量超越60G，但是还不契合数据要求。

　　我们在用海内的数据研发，如今效果还不敢说，做出来能够会是一个高频战略，假如研发成功我会首先用在海内市场，假如这个战略很好，我们会把它降维使用在国际市场。目前国际投资中用到的根本都是很复杂的一些算法，谈不上真正的人工智能。

　　我觉得对投资范畴人工智能研发的投入和对这个趋向的跟踪应该停止，一旦这方面有效果，传统投资方式是很难与它竞争的。就像我们如今做的一些量化，做出一个新的办法、没人做的，那一定是在市场上拿到很大一块蛋糕。这个研讨的报答是很丰厚的，但它的应战就是有能够你投入了，也不一定有播种。

　　

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（责任编辑：刘伟 HF113）