七大板块抹黑耀医药行业的投资要领知几多

医药板块是一个很大的板块，至多分七个子行业：化药、中药、生物药、原料药、医疗效劳、医疗器械和医药商业。每一个板块都有各自不同的逻辑，接上去我们辨别从这七个行业做一个研讨办法的总结。

　　原料药

　　原料药这个行业很有意思，大家觉得这个行业应该跟医药的逻辑上和办法上是悬殊的行业，这个行业更像周期品，可以说是医药板块偏消费类板块中难得的具有周期品属性的子行业。

　　原料板块又分红两类：

　　1、大宗原料药

　　比拟典型的像维生素、抗生素，还有一些大宗的两头体。

　　2、特征原料药

　　或许我们称之为比拟小众的原料药。比方说像普利、沙坦，或许像CMO、CDMO这样的小众种类，这两个细分范畴又有各自不同的逻辑。

新生的改变世界的企业将会诞生，从而更好的服务整个人类世界，走向更高科技的智能化生活。　　比方说，大宗原料药可以将它称为化工品。它就像一切的化工品一样是低PB高PE的时分买入，然后低PB高PE的时分卖出。现实上具有比拟典型的周期品特征。普通的也跟看化工行业一样，看产能、看产能应用率，跟着产品的价钱、供需矛盾走，也会遭到突发事情比方哪的设备爆炸了，或许一些环保对产能的限制，哪里净化了、哪里关停并转了，这些方面都会对行业带来一定的影响。

　　通常说，在周期类的大宗原料板块中，会有两波的行情：一波叫炒跌价的预期；第二波就是跟着价钱走炒跌价。真正到业绩兑现的时分，往往会觉察业绩并不如买方和卖方研讨员想的这么好，或许是大家预期过高的缘由、公司实践并没有那么大产量、有的时分有价无市的缘由。所以通常来说，人们会跟着价钱去做股价，这是一类的标的。

　　第二类标的就像下面讲的特征原料药，次要是给下游的制剂企业、成品药企业供货的。这个范畴我们可以复杂的将它称作“苹果产业链逻辑”。复杂的说就是“抱大腿”。那么就看要抱哪一个大腿，抱的是辉瑞、诺华的大腿，吉列德的大腿，还是其他的一些小企业的大腿。相似于苹果产业链，抱的是苹果的、三星的，还是华为的大腿，或许说抱的是乐视的大腿。各个状况会不一样，而且不只要看协作的公司，也要看协作的种类、下游产品能否能成为所谓超越十亿美金以下级别重磅炸弹级的种类。

　　除了下面两个先决条件，还要看哪些呢？一是产品自身能否进入了它的供给链体系，并且能否可以成为主供给商，这决议的是量。

　　除了量以外，还要看价钱。价钱是十分具有变化性的。有一类是给专利药企直接供货，价钱普通都比拟好，但前提是要有研判才能。普通来说，一期二期临床开端的时分就跟着企业一同走，跟着下游的制剂企业共同开展，所以需求比拟晚期的介入产品开发进程当中。还有一类就是等专利过时了，给对应的仿制药企业供货，这普通会在专利期到期前的半年到一年不断到专利过时后的两年这段工夫逐渐的放量。

　　我们晓得美国的专利药在专利时期的价钱是很贵的，一旦过了专利期，它的价钱会迅速下降，所以通常来说在后面几家仿制的进程中，产品价钱还不错，之后可以说是断崖式的价钱下跌。制剂的价钱大幅下跌也会招致他下游的原料药价钱的下跌。因而，一个好的原料药企业要想取得继续的好开展，他必需不时的有新品可以上市，不时的和新企业树立协作关系，满足新药研发和后续扩产的需求。

　　以上就是第一个板块原料药的投资逻辑。

　　化学制剂

　　化学制剂这个范畴大局部是仿制药。仿制药有一个特性，就是我们首先要对单品停止评价。如何去停止评价呢？很复杂，就是看这几类：

　　1、能否处于一个大的市场

　　比方说心脑血管、肉体神经、肿瘤、内分泌这些比拟大的市场。

　　2、种类大不大

　　由于是仿制药，所以看它国外的销售多大。假如国外是一个二十亿美金、三十亿美金，乃至更大的种类，国际有能够也是一个大种类。

　　3、竞争格式

　　并不是外资不卖就是好的、独你一家在做就是好的。最好的是外资帮做一定的学术推行铺垫，然后我们来停止出口替代，价钱比他人给的低，给医生、给渠道的利润更丰厚，这种时分往往可以完成出口替代。最好的格式是寡头垄断。就是一家外资一家内资，或许一家外资两家内资去做。

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　　除了单品的研讨之外，我们还要留意产品线的研讨，由于化药一个种类一直存在比拟大的风险。我们看到，单一种类依赖的公司往往估值会给些折价，所以还要有不时的产品线、在延的产品线。恩华、恒瑞这样的公司为什么估值就比有单一种类依赖的公司像信立泰要高，这个缘由就在于此。由于他们的单一种类依赖不是很分明，增长绝对更可继续，另外也要看企业的销售才能，销售才能绝对很复杂。比方去业界找经销商问口碑；再比方说看销售的总人数，然后看政策上历史应对的才能；再比方人均的销售额。这些都是十分重要的目标。

　　除了这些以外，我们还需求看的是一个企业包括它的管理层、历史业绩能否有继续的增长、一些历史业绩的记载，这些也可以作为一定的辅佐参考。总之，上述根本上奠定了一个化药企业正常的评价途径。

　　中药

　　中药这个行业十分有意思，它其实又分红两类：

　　1、处方药

　　中药有一些是可以套用化药的。比方是不是大的范畴；比方企业的销售才能是不是强；比方政策应对才能是不是强。但有些东西又是独家的。比方中药由于没有仿制的对象，老外不搞这个，所以产品的空间需求本人去预算。从传统意义下去说，普通独家种类高定价、高回扣，然后适用范围广、多科适用药，这些就会成为一个大种类的典型特征。但这两年状况有些变化，由于医保控费、临床途径的整合，都给中药的老种类带来了新的压力。

　　前些年的很多中药独家种类，特别是中药注射剂，那是一个狂飙突进的年代，由于给医生的回扣多。但这两年的确在临床途径和控费的影响下，压力比拟大。如今有的科室规则，在这个月、这个药品只能用一千支或许五百支，超越了医生就要受处分、扣奖金。这种状况下在运用上就遭到一定的限制，所以很多中药企业都在做转型。

　　转型的方式也不一而足。像天士力跑到美国做FDI的临床。有一些像康缘他的银杏二萜内酯把纯度进步到百分九十左右。还有一些回归传统，比方西医中药相结合的同仁堂上面的同仁堂国药。应该说大家都在做不同的尝试，但是目前还没有探索出来十分卓有成效的办法。

　　2、非处方药

　　与中药处方药有很大不同的就是中药消费品，或许说一些OTC--非处方药。它的逻辑又有所不同。假如说中药处方药是我们本人掏钱，但是我们说话不算数，就是医生替我们做主，那么中药的消费品或许OTC更多的是我们花钱我们能做主，所以它具有普通消费品的属性。再说一句俗话就是它跟食品饮料的逻辑很像。我们看品牌、看渠道，然后一切食品饮料的调研办法也是可以用在这个范畴的。比方找个经销商去聊聊，这个公司渠道怎样样，老板是不是靠谱。

　　比方在终端调研，看货架上产品的无效期的工夫，然后推算一下渠道库存的状况。或许跟店员聊一聊整个的情况，就是它的动销、终端的客户反应，这些都是十分重要的。看品牌、看渠道，也要看守理层。

　　生物药

　　生物药有很多细分的品类：血制品、疫苗、重组的蛋白药，包括单抗。这些各自都有不同的逻辑。

　　1、血液制品

　　血液制品除了往年状况有点特殊，像人血白蛋白呈现了一些阶段性的渠道过剩。

　　除往年之外，历史上血液制品是处于紧缺的形态。所以看的就是量和价这两个要素。通常来讲，量升价涨的时分就是能开得出浆站，或许能并购浆站，也就是价钱控制比拟松的时分往往是牛市。比方说比拟早上市的华兰生物，2006年至2010年就是牛市。

　　假如再不能开浆站，或许关停浆站，像华兰生物2011年当前被关停了贵州的浆站，那段工夫血液制品价钱不能下跌的时分，不断到15年属于股价的熊市。直到16年才重新恶化，也是由于有新浆站开设以及血制品的跌价。这是一个比拟大周期动摇的行业。

　　2、疫苗

　　疫苗也是一个依托大种类生长的公司。次要分红两类：

　　(1)传统种类

　　比方I类苗--政府方案免疫疫苗。或许是一些罕见的II类苗，比拟典型的是HIB、流脑这样的种类，竞争也比拟充沛。通常来讲接种率比拟高，所以他是传统行业，增长并不快。

　　(2)新种类

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　　像大家十分关怀的13价肺炎疫苗、HPV疫苗、白百破、HIB、IPV的这个五联苗，这些种类都有十分不错的放量才能，单价比拟高。假如哪些企业可以率先研收回来，或许率先取得这些种类的销售权，往往还是有利可图的。

　　关于一些高端的生物药，比拟典型的是重组蛋白药，我们看到长春高新、通化东宝的胰岛素，包括长效生长激素或许生长素的水针。以及更高端的交融蛋白、单克隆抗体这些药，投资会十分大。投一个单抗，无论走创新药的途径，还是走生物仿制药的途径，没有五个亿以上的现金投入，恐怕很难建起厂，并且做完临床。这一块对大企业绝对比拟有利，小企业基本投不起这个钱。

　　这个范畴的壁垒绝对较高，而且药出来后市场的独占性会维持相当长的一段工夫。所以我们会看到一些可以消费出产品的公司往往会变生长期靠谱的好公司。

　　医疗效劳

　　医疗效劳这个行业需求留意三个关键词：轻资产、疾速扩张、有品牌。如今的医疗效劳行业，特别是医院范畴独一一个公认的白马就是爱尔眼科。我们来研讨一下爱尔眼科是如何做大的。

　　1、轻资产

　　爱尔眼科当年投入最大的是医院。上海的爱尔眼科医院投入在五千万左右，相比大型综合性医院要买楼买地，还需求投大型设备、RMI、CT这些树立ICO，这个投入就小很多，这是它轻资产的一个要素。

　　2、疾速扩张

　　我们发现整个医疗效劳其实是一个“人”的行当，人十分值钱。人关于公司的溢价才能是比拟高的。所以爱尔选择一个十分好的打破口，就是眼科。

　　第一，眼科是一个与公立医院错位竞争的范畴。公立医院的眼科待遇并不是十分好。大家晓得眼科用药不多，回扣也不高，绝对于心外、脑外、骨科这些比拟有油水的科室来说，眼科医生待遇在体制内并不高。

　　第二，眼科医生假如只做爱尔的镭射手术，它的培育周期比拟短。一个医学院毕业的先生两三年工夫根本上就可以独立上手，次要依托的是设备。相比之下，假如一个心外、脑外的医生，做主刀需求10年、15年甚至更长的工夫去培育。这些人一旦养成，他的溢价才能就很强，也是比拟难复制的。

　　相反，爱尔眼科经过它的培训体系可以少量地培训出这种规范化的的医生。异样这个机构关于医生的溢价才能绝对于方才说的心外、脑外、骨科这样的科室的议价才能也会更强。

　　3、有品牌

　　我们举两个例子就是爱尔眼科和通策。爱尔在各地开的医院的名字都叫爱尔眼科某某医院，但是通策，大家假如去杭州调研他们总部就会发现杭州市口腔医院边上的小字写着通策医疗集团。所以两个公司走的是不同的途径。

　　爱尔眼科是一个自创品牌、自有品牌，可以异地去扩张开展的形式。通策更像是医疗投资公司，至多从它以前的项目来看，还是要找外地可以改制的公立医院或许民营医院然后参与到其中，经过收买和提升外地的企业的效率，应用原来的医院，或许医院在本地的品牌去完成疾速扩张。具有区域性和必然性，重点在于在外地能否收到好的医院。

　　假如大家当前去看这类的医疗效劳，特别是医院内的项目，轻资产、疾速扩张和自有品牌这三点假如可以同时具有，往往会成为一个好公司。

　　医疗器械

　　医疗器械现实上是减少版的药品范畴。既能找到一些偏周期的，又能找到一些偏处方药的，同时还能找到一些偏消费品属性的。

　　1、偏周期

　　很典型的就是制药配备范畴。比方东富龙、楚天科技、千山药机这样的公司。它是一个行业的二阶导数，有点像机械股。复杂的说，就是下游GMP改造的时分，下游的订单就会继续的放量减速，公司就进入一轮比拟快的生长周期。而当下游改造终了之后，往往不会给下游更多的订单，这个时分这些设备制造商的支出利润就会呈现比拟分明的下滑，所以有比拟典型的周期股的特征。

　　2、偏处方药

　　比拟典型的是高端的专业器械。比方冠脉支架、骨科的医疗器械这些种类的单价都十分高，终端价钱都上万，出厂价往往是终端价打三折，而这个进程中经销商、医生是拿有少量的利益。同时，这些范畴也都需求投入比拟大的精神去做研发。三类医疗器械从开端进入临床，到最初获批能够需求五年甚至更长的工夫。同时，也要做产品迭代，我们看到支架体系就曾经迭代了好屡次。我们看到乐普最早，Partner系列到Nano系列，然后到如今申报NeoVas系列的完全可降解支架，这一块完全表现的是技术的更新。

　　3、偏消费属性

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　　比拟典型的是家用医疗器械。鱼跃医疗最早卖的产品，轮椅、拐杖、电子血压计、制氧机、睡眠呼吸机以及血糖仪这些产品跟OTC的产品架接在一同也是药店渠道停止销售。所以品牌、渠道、经销商的管理，以及管理层本人的素质和关于产品定位的把控就显得十分重要。

　　与药品范畴不同的是，医疗器械往往没有那么高的天花板。我们可以发现药品可以随便找到卖几十亿的，但是医疗器械很难找到卖大几十亿，甚至一百亿的单品。所以在一个范畴中有优势的产品，不能在另外的一个范畴由这个企业持续复制它的成功。因而并购整合就是十分重要的逻辑。从国外的企业来看，罗氏、美康，雅培这几大家族，还有美敦力、国际的乐普、鱼跃、海内上市国际企业威高、之前在美国上市的迈锐都是走过了并购的渠道。所以，资本市场的整合才能关于这类公司就显得尤为重要。

　　医药商业

　　医药商业次要有两种业态：

　　1、分销

　　行将药品配送到医院，同时也包括一局部调拨业务，就是经销商之间的倒来倒去。有以下特点：

　　(1)企业规模能否足够大，是不是全国性或许区域性的龙头

　　普通来说，要在一个区域占到前三位或许前五位才有区域性比拟强的竞争力。

　　(2)行业的政策

　　我们看到两票制、二次议价、各地价钱上的联动关于商业企业的商务才能、全体的整合才能都带来了相当大的新考验，小企业的压力是越来越大的。在两票制景下可以看失掉小企业陆续会被大的商业企业收买变成它们的子公司在集集团系内停止调拨，或许被大的工业企业收买变成第三方的销售公司，就是CXO的队伍。

　　(3)批零一体化

　　像DTP、DTC、药房托管的供给链管理、GPU这样的新业态也值得大家去讨论。以及如今的很多商业企业也在做除了药品配送以外的医疗器械的配送，并且在器械经销商当中停止整合，这是行业的运转趋向。

　　2、批发业务

　　即药店业态。