行业近况
上周A 股水泥-12.1%（跑输了沪深300 2.0ppt），其中金隅-12.1%，冀东-14.5%，海螺-16.7%，华新-18.4%；H 股海螺-13.6%，华润-12.2%，金隅-14.1%。A 股钢铁-8.7%（跑赢了大盘0.9ppt），宝钢-9.9%，鞍钢-15.6%，马钢-13.2%；H 股马钢-17.6%，鞍钢-14.9%。

评论
水泥：价钱持续下跌，水泥库存持续上升，熟料库存小幅回落。

本周全国水泥市场价钱环比持续回落，幅度1.02%。价钱下跌区域集中在华东和东北地域，幅度20-40 元/吨。2 月上旬，受春节假期临近影响，工程陆续复工，水泥需求不时下降，价钱持续走低。

全国熟料库存均值为50.9互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。6%，回落0.2%。重点城市水泥库容比上升1.6 个百分点至58.94%。

钢铁：钢价稳中有涨，社会库存大幅上升。除螺纹钢价下跌30 元，其他钢材价钱不变。螺纹钢、热轧和冷轧毛利辨别变化+16/-10/-10元/吨。钢材社会库存环比大幅上升13.4%，同比下降22.1%。全国高炉开工率坚持63.67%不变。上周铁矿石港口库存上升0.6%至15,238.1 万吨。铁矿石钢厂库存上升0.5 天至33.5 天。

钢价以稳为主，社会库存下跌分明。年关将至买卖油腻，本周除螺纹小幅下跌外，各类钢价均坚持波动。冬储进入收尾阶段，本周社会库存下跌分明，但仍大幅低于今年同期，我们以为节后需求悲观，节后返工+补库需求将带动钢材价钱回暖。

水泥企业有序开启错峰/自律限产，估计节后库位仍可控。因年关将至，除东北、华南局部地域仍有施工外，全国市场陆续复工，库存虽有上升但仍低于历史同期，加北方地域已陆续启动错峰/自律限产和停产检修，目前执行状况尚可，春节时期仍有局部消费线停产，库位全体可控，在节后需求较为悲观、区域龙头企业价钱把控才能较强的背景下，我们以为节后或先抑后扬，但全体悲观。

估值与建议
建议持续关注需求稳健、节后淡季价钱反弹可期的华东区域标的海螺水泥-A/-H（以后股价对应2018 年P/E 仅为8x/7.4x）。钢铁行业17 年业绩预告亮眼，坚决看好钢铁板块估值修复空间。关注盈利微弱且弹性较好标的：韶钢松山、三钢闽光、方大特钢，及具有内生增长动能的低估值龙头宝钢股份。

风险
节后需求不及预期，水泥、熟料库存超预期上升。

□ .李.可.悦./.陈.彦　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司