大家晓得我的观念不断十分鲜明，你看我一切的报告最初都有结论。我们不会像有的报告，洋洋洒洒从头读到尾居然没有结论，或许给你10种能够让你去猜。我们的报告不论观念对错到最初都有结论，由于我是依照实战来要求团队的。我不断给团队一个要求，实战、真诚，知行合一。2014年我看好“5000点不是梦”，就辞掉处长下海了。2015年，预测“一线房价翻一倍”，就加杠杆买房了。往年我们看好新周期，就推周期，推金融。对本人的内心，对他人，要真诚。

　　明天认仔细真预备了一个PPT，十分深刻，供大家批判指正。

　　跟大家汇报四个方面的内容：

　　第一是转型微观，给大家描绘一下我们所处的这个时代，微观经济开展的背景，从何处来，向何处去，如何应对。在这个时代背景下，经济构造将会发作哪些变化。

　　

　　第二是给大家引见一下产能周期和新周期，如今争论很多。但我们只认仔细真的做研讨，对错交给市场和工夫去检验。

　　

　　第三是房地产周期，给大家引见一下怎样判别房地产，什么时分买房，买哪里的房。

　　

　　第四是大势研判，微观怎样落地实战的战略思想。

　　一、转型微观：增速换挡与新5%比旧8%好

　　2009年，我刚到国务院开展研讨中心效劳，跟着刘主任参与了一个很重要的研讨课题：“中国有没有能够跨越中等支出圈套”。2010年我们提出一个很重要的判别，就是如今大家耳熟能详的“增速换档”。如今大家构成了共识，但是在2010年的时分，我们事先是多数派。我已经参与过三次在业界的论争，2010年“增速换挡”、2014年“对熊市的最初一战”、2017年“新周期”论争，在一开端都是多数派，最初才被广为承受、成为少数派，详细状况我会一个一个跟大家讲。

　　2010年我们提出“增速换挡”，但事先盛行的观念以为将来中国经济还可以重回高增长，将来20年还可以增长8%。在那个时分，我们是多数派。这一点我真的很佩服像刘主任他们这些老一辈的学人，那种追求真理、坚持真理的肉体是十分让人感佩的。

　　2010年我们提出增速换挡的时分，很多人以为我们在向社会传递负能量，也是各种上纲上线，基本就不讲道理。然后我们的政策过来十年一轮一轮的安慰房地产，想重新回到高增长的轨道。有时分真的很无法，作为学者在这种时分你只能依托信仰。我们必需坚持独立客观的研讨立场，坚持追求现实和真相。

　　明天大家对“增速换挡”曾经有所共识，我就把将来的前景，包括它的逻辑给大家做一个引见。我前面讲的这些东西，是先假定大家都有一些根本的微观经济学根底，我不培训经济目标怎样看这些浅层次的，直接讲框架性的东西。

　　大家可以看，世界上有一百多个经济体，增长曲线分为四类，一类是不断在低位增长，历来没有启动过增长的动力和希望，落入低支出圈套，比方说非洲。还有第二类是一开端经过成功的制度布置降落了，但是后来又掉上去了，就是增速换挡失败了，落入中等支出圈套的，比方说拉美、西北亚的局部经济体。还有第三类，经过高速追逐当前，成功的增速换挡，然后收敛到中速增长，再收敛到低速增长。第四类就是高支出的经济体，比方美国，最早像英国，年均增长2%，代表了人类开辟技术前沿面的才能。大致这四类。

　　重点大家看这张图，横坐标是人均GDP，纵坐标是经济增速，样本是德、日、韩、中国台湾和中国大陆，大约在11000国际元前后，这些成功追逐的经济体都呈现了经济增长平台的切换。我们在2010年提出增速换挡，我在2014年提出新5%比旧8%好：将来经过变革构筑的5%左右的新增长平台，比过来靠安慰勉强维持的8%的旧增长平台要好，由于变革破旧立新了，无风险利率上去了，产能出清了，产业晋级了，居民生活改善了。

　　在2010年事先这场论争的背景是什么呢？主流的看法就是中国还可以高增长。我觉得如今回过头来看，十分遗憾，假如我们早一点看法到中国要增速换挡了，就不会一轮一轮的安慰房地产来稳增长。

　　大家还记得十年前北京的房价吗？2007年、2008年北京的房价是多少？天通苑六七千块钱，回龙观北苑家园八千到一万，亚运村一万到一万二，实验二小、史家小学的学区房两万，这就是十年前北京的房价。而且事先实行三成首付、七折利率，局部银行是两成首付，十年前花二三十万可以在北京首付买一套一百平米的房子。2009年北京才开端限购，2009年以前是不限购的，你有一千万可以在北京买十套，加杠杆买三十套、五十套，这就是十年前，拿到如今，小目的都完成了。过来十年十倍的房价下跌，很多人动不动讲现金为王，他都不晓得这个血泪史。10年10倍，为什么？我们一轮一轮的安慰房地产，想重新回到高增长的轨道。所以经济政策的制定前提是什么呢？前提就是对经济理想的掌握。

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　　我们可以看到增速换挡成功的经济体，像德、日、韩和中国台湾，他们辨别在60年代、70年代、80年代、90年代，虽然时代背景不一样，但是无一例外都呈现了增长平台的切换。而这里要强调的是，二战以来世界上一百多个追逐经济体，增速换挡成功的只要12个，成功的概率只要10%左右。中国假如可以增速换挡成功，将发明第二个奇观，由于中国是世界人口第一大国，我们有13.8亿人，全球有73亿人。美国是3.2亿人，德国是8000万人，整个欧盟也不过5亿多人，增速换挡成功的韩国是5000万人，中国台湾是2300万人。一个13.8亿人口的国度假如可以增速换挡成功，是十分了不起的。

　　增速换挡面前的驱动力是什么呢？中心是两个，房地产投资的长周期峰值和刘易斯拐点。我们可以看到日本、韩国、中国台湾和德国，辨别在增速换挡的时分都呈现了房地产投资的长周期拐点，房地产是一个最大的内需。还有就是人口红利的完毕，人口红利带来的更多的是外需，出口的高增长。大家可以看左下角这张图，是中国人口增长率的曲线，大约在建国当前，人口在六七十年代呈现了一个迸发式的增长，后来在七十年代末，由于方案生育人口增长率出现断崖式的下降，这就是我们过来整团体口的增长轨迹。人口十分重要，它是最根本的消费要素。

　　中国人口的婴儿潮是在什么时分开端呈现的？中国主流人群出生的年份是在1962年到1976年，这一批人是中国的主流人群，他们决议了中国经济增长和经济构造的次要特点。复杂来讲，中国经济过来高增长就是这一批人年老时分干出来的，中国人口红利消逝、人口老龄化就是这一批人逐步的年龄变长，中国过来房地产黄金十多年，就是这一批人买房子。最近为什么大户型卖得好，就是这一批人换房子。

　　大家看右下角这张图，蓝色的线是90年代人口年龄的散布，1962年到1976年出生的这批人在90年代是二三十岁，当打之年，帮中国经济干高速增长。到了2015年、2016年，这团体口年龄就迁移了，62年到76年出生的中国主流人群如今四五十岁，精确地说，如今中国主流人群40-55岁。再过五年，中国主流人群将逐步开端加入休息力市场，这就是为什么中国人口老龄化一定是减速到来。

　　再看底下这几个年老的柱子，除了85年到89年一个小的婴儿潮，由于是60后生了80后，70后生了90后，底下这几个柱子都比它短，所以我们年老休息力越来越少。我们原来在国务院开展研讨中心的时分就常常呼吁要尽快放开二胎，包括很多研讨人口经济学的著名学者都呼吁放开二胎，但是由于一些缘由后来久拖不决。到了2013年底，决议放开独自二胎看一看，后果2014年发现居民生育志愿大幅低于预期，所以到了2015年末才决议2016年片面放开二胎，这通知我们变革最大的阻力来自于哪里？

　　人口的老龄化在减速地到来，我们看到刘易斯拐点的呈现，招致了休息力本钱的上升以及中国出口的增速换挡，房地产投资的低潮曾经过来了。在2008年金融危机以前，中国GDP年均增长率9.8%，高的时分14%，低的时分普通也有8%左右。将来中国新的增长平台大致围绕5%-6%左右动摇，高的时分7%-8%，低的时分4%-5%，这就是我们将来新的增长前景。

　　在增速换挡的面前，经济构造发作了零碎的变化，外表上是增速从高速到中速转换，面前是要素投入到创新驱动，政府主导到市场主导的转变，更深层次的是变革转型。刘易斯拐点呈现，低本钱竞争优势减弱，出口增速换挡，以前中国的出口增常年均20%-30%，将来中国年均出口能有5%-10%的增长就很不错了。贸易盈余对经济增长的奉献下降，投资对经济增长的奉献下降，消费对经济增长的奉献上升，效劳业对经济增长的奉献上升，增速换挡都发作在住行向消费晋级的阶段，工业化率到达峰值，钢铁行业的添加值占比到达峰值，高端制造业的占比将来还会再持续上升，古代效劳业的占比会持续上升，这就是我们所处的时代，将来大的趋向。

　　对照当下我们发现，中国的重化工业比重比拟高，中国的效劳业在全球占比偏低，所以将来要开展效劳业，目前效劳业开展滞后。中国制造业投资的一切制构造中，国企只占10%左右，80%-90%是民企外企，所以中国制造业竞争力弱小。但是中国的效劳业投资外面，60%-80%都是来自国有企业，所以变革最深层次的是产权变革。中国过来三十多年最深层次的是产权变革，80年代的家庭联产承包责任制，90年代的“抓大放小”，2001年参加WTO。将来中国经济需求从重化工业向古代效劳业和高端制造业晋级，需求大规模的减税、要素市场化、抓紧效劳业控制、国企民企公道竞争等供应侧变革。

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　　我们来看一下在增速换挡期的资本市场表现，增速换挡也分为上下半场，跟中国如今十分像，普通是在增速换挡的初期，其他经济体也大都没有看法到经济曾经辞别了高增长，都有思想的惯性，这个时分干什么呢？倾向于安慰房地产、货币超发来安慰经济，试图维持绝对比拟高的增长平台。但是这个时分是加杠杆的，所以股票市场、债券市场也不会表现得太好，无风险利率比拟高，积聚了债权杠杆率。

　　在下半场，经过变革、出清，你会发现会呈现新一轮牛市，我这里要讲的是第二场论争。我在2014年下海的时分，事先我们提出“5000点不是梦”，“对熊市的最初一战”，在事先也引发了一场多空论争，和明天的新周期论争很像。PK的逻辑也都差不多，事先我们也是多数派，事先我们看多股票，提出一轮波涛壮阔的大牛市行将降临。事先有人就讲，任博士，阅历了五年的熊市，哪来的牛市。我事先就讲，正是由于经过漫长五年的熊市，牛市要来了。明天还是这帮人说，任博士，中国经济曾经差了六七年了，哪有新周期呀。我要说的是，正是由于经济差了六七年了，新周期要来了。经济周期和股市牛熊一样，都是人参与的活动，面前都是兽性的轮回。虽然迷信技术、社会组织在不时提高，但兽性像山岳一样陈旧，亘古不变。

　　我们来看韩国增速换挡期的资本市场表现。韩国是在1992年前前面临经济增速换挡的压力，一开端也是回绝增速换挡，事先很多韩国的财阀找到总统讲，你给我信贷，我持续投资，我们可以持续高增长。韩国的开展历程，建国初是李承晚，比拟糜烂，1961年朴正熙军变下台，开端高速增长，1979年被刺杀。他的两个部将接任，全斗焕和卢泰愚。不断到了1992年末停止普选，第一个文人总统金泳三下台，韩国总统是五年任期制，到了1998年是金大中，韩国经济增速换挡成功是两任总统干出来的，一个是金泳三，另一个是金大中，金泳三完成了政治变革，金大中完成了经济变革。金泳三干了两件事情，一是让军人加入政府，二是他在92年下台的第一天宣布了除夕宣言，他讲，不动产实名制和金融实名制是韩国迈向古代国度必需跨越的关口，他用了五年推不动产实名制和金融实名制。为什么呢？常常有人问我，任博士，中国会不会推房地产税？我跟大家讲，我在2012年就参与财税变革研讨，可以明白地说，短期不会，推不出来，假如要推出来，一定是中国变革转型的严重利好。为什么呢？由于房产税要处理两个成绩，第一个成绩是税基，第二个成绩是税源，税基是评价这个房子多少钱，税源要弄明白谁名下有房子。过来十多年我们不时喊要推房产税，要不动产实名制，要房地产联网，但房产税不断推不出来，房地产也连不上网。如今互联网这么兴旺，全国房地产联网这件事情不难，但是为什么连不上网？大家想一想就明白阻力在哪了。

　　金泳三用了五年做这个事情，推不动产实名制和金融实名制，代价是什么呢？韩国事先约4500万人，把超越2000名公务员送进了监狱、两任前总统送上了审讯席，最初动用了总统特赦。所以你就晓得不动产实名制和金融实名制是古代国度管理的根底，它的深层次不是什么房产税，而是一个政治变革，是一个国度政治通明化的基石。金泳三的政绩次要是政治变革，但是他的经济变革是缓慢的，事先很多财阀是靠高负债，政府试图经过货币安慰维持经济高增长。

　　到了1996年的时分，韩国前三十大财阀的负债率高达80%，是什么概念？一个企业假如负债率高达80%的话，普通意味着他离破产能够就不远了，由于它要重估。1997年亚洲金融风暴迸发，并在当年四季度冲击韩国，1998年终金大中主政，金大中也是一个十分传奇的人物。我事先在国务院开展研讨中心研讨增速换挡、跨越中等支出圈套，我事先分到的研讨课题就是研讨韩国和日本。我为了研讨韩国，翻阅了事先近百份文献，访问了事先韩国变革的一些操盘手，包括他的财政部次长、IMF会谈的首席代表、事先的贸易部部长，跟他们聊这个事情，记忆犹新，明天我们发作的事情没有太多的旧事。不同的当事人，在不同的中央，我都讨教他们一个共同的成绩：为什么韩国走到了危机倒逼式的变革？很多人通知我，是由于不置信高增长完毕了，回绝加速和变革转型。

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　　金大中主政当前，发了一篇文章，代表他的执政纲领，叫“与国民同启将来”。韩国这个国度还是挺牛的，由于1997年金融危机当前，后来转型最成功的就是韩国。事先金大中就讲，明天国度面临破产的边缘，外汇行将告罄，最大的国有银行卖给外资了，韩国走到明天，我们不要埋怨任何人，就是我们变革缓慢所招致的，请大家置信我，我一定会推进变革！金大中在1980年代民运的时分屡次坐牢，后来逃亡美国，70多岁竞选总统，还瘸了一条腿，就是事先民运的时分残的，十分有感化力的一团体，韩国的民众很支持金大中，支持率很高。1990年代末亚洲金融危机的时分，韩国的民众排着队，把本人家里压箱底的金融珠宝交给政府，兑换外汇，解救这个国度，后来金大中的确不负重望。1997年金融危机，一个是朱基总理搞变革，一个是金大中在韩国搞的变革。事先金大中的变革做了什么呢？一个是搞大买卖，什么概念呢？韩国财阀事先是章鱼式的扩张，这些财阀都搞钢铁行业，产能严重过剩，谁也不情愿加入，负债维持，怎样办呢？搞大买卖，一切的财阀把你们的钢铁事业部给浦项，由浦项来决议边沿淘汰哪些产能，行业集中度大幅提升，清算过剩产能，也是行政主导的。我们1998年纺织压锭也是行政主导的。我们很多人被东方经济学洗脑，动不动批判政策，政府不能用行政手腕，这些批判完全不理解国情，你去实践调研就会明白，中央维护招致环保执行不力，国企为主的产能过剩行业依托财政补贴，不动用行政手腕，基本不行。后来浦项把很多落后产能淘汰掉，2000年当前，韩国的古代汽车、LNG造船都起来了，后来浦项就开展高端板材，也不搞靠净化环境、低端的这些东西。2000年当前，浦项成为一支大牛股，就是这么走过去的。当然韩国还放开了很多效劳业，比方说他事先跟朱熔基总理谈通讯、文明、传媒文娱业对韩国的放开。韩国推进了这一系列的变革，所以韩国就走出来了，1997年金融危机当前韩国是多数几个成功经济转型的，韩国股市2000年当前走出了一个大牛市。

　　1998年事先还有一个国度，马来西亚，他的总理是马哈蒂尔，事先他讲了一句话，代表了他的执政思绪，他说我们迸发了金融危机，就是由于我们被资本大鳄给骗了，怎样办呢？我们要把国门关一关。90年代韩国和马来西亚的人均GDP差不多，产业构造也差不多。2000年当前，韩国如今的人均GDP是2.8万美元。马来西亚呢？从此停滞了。

　　日本大约是在1960年代末-70年代初，刘易斯拐点呈现，房地产投资的长周期拐点呈现，也面临增速换挡的压力。但是在60年代末-70年代初，大家记妥当时日本搞什么呢？列岛改造，搞了一波货币放水的安慰，事先70年代初，日本有过一次房地产大的泡沫。日本有两次房地产泡沫，大家都记得1991年那次，其实1974年前后也有一次，也是货币安慰形成的。后来70年代当前，日本就不再安慰了，事先日本搞产业合理化，停止产业转型。后往日本的精细仪器、家电、电子、节能汽车就行销全世界，到了80年代初，跟美国有巨额的贸易顺差，签署了广场协议，后往日本为了对冲日元贬值，在国际大幅抓紧货币，招致1991年日本房地产大泡沫，以及随后得到的二十年。

　　这是给大家引见的转型微观状况。

　　二、产能周期：新周期

　　坦诚地通知大家，在我的观念里，微观研讨我不倾向于抓一两个月的动摇，我们对微观的看法都是战略性的看法，比方说我们在2010年判别“增速换挡”，2014年判别“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，判别2016年到2018年中国经济动摇触底。往年初提出“新周期”，不只仅往年上半年对经济看好，我对经济是战略性悲观。2012-2015年是左侧，经济单边下滑，2016-2018年L型触底，2019年右侧出来。

　　新周期是什么呢？什么周期，新在哪里？新周期是产能周期，新在产能出清。

　　大家晓得经济是由各种周期叠加嵌套而成，有短期的库存周期，中期的是产能周期，还有更长的房地产周期、创新周期。我们明天引见的是产能周期，由于跟我们投资最相关的是两个，一个是库存周期，一个是产能周期，库存周期决议了短期的动摇，产能周期决议了中期的趋向。投资在经济构造当中的占比高，动摇性大，所以它在中期主导了经济的动摇。我们做大类资产配置，投资时钟是一个根底办法，中心是对周期阶段的一个预判，在不同的经济周期阶段，不同的大类资产表现是不一样的。

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　　一轮产能周期分为四个阶段，第一个阶段就是在经济昌盛的时分，企业家过度悲观，以为做出决策的才能高人一筹，这时分停止大规模的产能扩张，随后引发产能过剩；进入第二个阶段，产能过剩当前，供需格式好转，中小企业加入，淘汰落后产能出清；进入第三个阶段，产能出清的序幕，行业集中度提升，剩者为王，企业利润改善，银行不良率下降，修复资产负债表，为新一轮产能扩张积存力气；到了第四个阶段，继续的盈利改善和资产负债表修复，最终将会迎来新一轮的产能扩张。

　　主流经济学家，像凯恩斯、熊彼特、哈耶克、萨缪尔森等等都提出了产能周期的经典实际，在此不详述。

　　从实证的角度我们发现，随着全球化深化，全球经济周期关联性加强。最近，美国、德国、日本启动一轮设备投资周期，他们的资本开支在加大，由于中国的机电产品出口占比大，关于中国的出口会有一些带动，我们看到中国出口在复苏。

　　我重点要讲的是变革开放以来，中国的四轮产能周期：1980-1991年，1992-2000年，2001-2008年，2009-2016年。十分清楚，每7-11年一轮，2017年处于第五轮产能周期的底部和终点。

　　第三轮产能周期上升期始于2001年前后，2001年我们参加WTO，放开了外需，此前1998年商品房变革放开了内需，启动中国产能投资在2003-2007年迸发式增长。在2007年中期见顶后开端进入下滑期，2008年国际金融危机时期本应停止过剩产能出清，但是2009年“四万亿安慰”进一步扩张了新产能，产能过剩进一步堆积，产能出清被推延了。2004-2007年的建成产能，叠加2009年的新建产能，不断到2011年接近产能投放序幕，在2012年前后才步入漫长的产能出清。

　　2012年当前，我们开启了漫长的去产能之路。2012年当前由于产能过剩，阅历了54个月的工业品通缩，是十分惨烈的，很多中小企业加入，市场自发产能出清。到了2015年12月份，地方经济任务会议初次提出供应侧变革五大义务，“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降本钱、补短板，其中去产能是五大义务之首。总书记讲要“抓铁有痕，踏石留印，久久为功”，表达了供应侧变革的决计。2012年以来的市场出清，叠加2016年以来的供应侧变革去产能和环保督查，进一步使得我们的产能去化放慢了、提早了。2017年前后国际这一轮产能出清周期接近序幕。

　　然后我们来看全球，在2014-2015年全球周期品价钱崩盘，也阅历了一轮投诚式的下跌。由于在2014年、2015年事先美联储加入QE、引导加息，美元大幅走强，中国需求下滑，面临“双杀”，全球大宗商品价钱阅历了一轮暴跌，跌到2015年底，跌得十分惨烈。很多传统行业非常绝望，在2015年要卖壳、要转型。

　　除了国际市场出清，其实全球的周期品价钱也阅历了一波十分惨烈的调整。所以产能周期的大底终于在2015年见到了，在绝望中重生，在争议中下跌。2016年以来，周期品价钱呈现了波涛壮阔的下跌，是库存周期和产能周期叠加的后果。下面是微观的角度。

　　我们来看分行业的中微观角度。2012年到2017年，下游黑色、有色这些行业的产能投资继续去化，甚至局部年份呈现了负20%多的增长，不只没有新的产能，而且很多的企业和产能加入了。大家可以看一下，化工、造纸、有色、建材、钢铁、煤炭这些行业，走到明天，当很多经济学家还在说产能过剩的时分，而你从中观、微观发现，很多行业其实出清曾经十分充沛了，曾经进入寡头垄断的格式了，甚至曾经开端供不应求了。微观世界曾经发作了天翻地覆的变化，在这个时分还盯着GDP、M2等数据是没有意义的，这些微观目标曾经无法反映经济构造所发作的宏大变化，而很多微观研讨员还在闭门造车，这就是为什么往年很多微观研讨员犯了方向性错误的基本缘由。所以你会发现，往年跟我PK的大局部是微观研讨员，而行业研讨员你们去交流，他们都是支持我的逻辑的。

　　产能出清进入序幕，行业集中度提升，开端进入剩者为王、赢者通吃、强者恒强的时代，我们看到化工、造纸、玻璃、水泥、有色、钢铁、煤炭等传统行业行业集中度提升，龙头企业受害，头部效应十分分明。以前大家买股票，买完老大买老二，往年发现就是老大最好，头部效应非常分明。而且传统行业的龙头企业经过规模效应、打通产业链上下游、节省本钱、设备更新、研发投入、进步环保规范等树立壁垒和护城河。越来越多的行业从数星星的时代，进入到了数月亮的时代。

　　水泥行业集中度

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　　不只传统行业开端进入强者恒强的时代，金融、新兴行业也开端强者恒强。金融监管招致银行、保险、券商等金融行业集中度提升，而且以前银行的风险敞口大局部来自传统行业，如今传统行业企业利润改善大幅降低了银行不良率。监管增强、打击炒壳、并购重组等招致新兴行业集中度提升。前段工夫我和爱奇特的副总一块儿吃饭，他事先说了一个数据，我十分的诧异，他说我们国际一年拍几百上千部电影，赚钱的只要前20部。大局部的电影，一日游，或许连上映的时机都没有，往年光《战狼》一部电影，占国产暑期档票房的一半。所以头部效应十分的分明。

　　更重要的是什么呢？大家晓得以前周期品价钱，大家炒的时分对它是又爱又恨，由于它涨的时分十分凌厉，但顶是尖的，由于它的跌价逻辑是自我毁坏的，涨上去当前，边沿高本钱产能就放出来了或中小企业就进入了。但是这一次你会发现，顶是平的，这些周期品的价钱不断维持在高位，坚持很高的利润程度，为什么？由于银行依然对“两高一剩”的行业限贷、环保督查、供应侧去产能，压制了新的产能释放，所以现有的这些行业正在收割这个市场，它的利润和资产负债表修复继续的工夫是超预期的。比方说有一个小企业，它找到银行说我这个行业曾经大幅盈利了，我想把原来的产能开出来，银行会通知你抱歉，依照如今的监管规则，你这个行业叫“两高一剩”，没有方法给你存款。假如你找到中央政府要批地，中央政府会通知你，如今环保督查都是乌纱帽工程，中央没有环境容量给你。你要扩张产能，而地方的政策还在去产能。所以，这些行业龙头企业盈利的改善工夫、力度是超预期的。局部行业护城河树立当前，周期属性下降、公用事业属性上升，这有助于提升估值程度。

　　而且，环保本钱的进步当前是新常态，不要疑心政策的执行力，尤其在新政治周期下。当然如今有人开端批判我们的环保政策，说政府采取了方案的手腕、采取了行政化的手腕，我觉得如今有些经济学家被东方经济学洗脑洗得太彻底、太书生，曾经没有独立考虑才能了。环保这个事情走到明天，不动用行政手腕，曾经基本不行了，假如能用市场化处理早处理了，还用等到明天吗？还需求动用行政手腕吗？你略微去调研就晓得了。我去做过调研，大家也可以做一下调研。我给大家举两个例子，有一次去唐山调研，遇到了一个卖环保设备的地域销售总监，他跟我吐槽，说他卖的环保设备，很多企业当摆设，下面反省的时分用一用，平常不必，由于这些设备运转是有本钱的、有磨损的。我就跟他说，那你为什么不跟外地政府告发赞扬呢？卖环保设备的销售总监就跟我讲，他说如今这些中央的企业都跟中央政府铁得很，我们都是外来户，一定不敢惹这些事情。我不晓得大家有没有看过航拍局拍的我们华北的夜晚，那些重化工企业早晨在干什么？环保设备都关了，灯火透明的在那儿浓烟滚滚的排，干的都是断子绝孙的事。所以明天中国的环保不动用行政手腕基本不行，这是中国的国情。

　　图：华北地域重化工厂夜晚关掉环保设备灯火透明排放

　　图：航拍华北地域发现17万平方米工业污水渗坑，地下水严重净化

　　我再给大家举一个例子，我有一次到北京南站，大家到北京南站千万不要打出租，那排队能排死人，设计太差，一定要打滴滴专车，这不是植入式广告，市场经济真的很伟大。我有一次打了一个，10分钟就来了，我就跟司机聊天，我问他，你是哪里人，以前干什么？他跟我说，他是保定人，以前在石家庄开车。我就问他，北京的空气好还是石家庄的空气好？他说北京的空气好太多了。他说他在石家庄开了几年车，真实开不下去了，在石家庄开着开着车，有时分两边的修建就看不到了，路标也看不到了，本人开到哪儿基本不晓得，分开导航曾经无法开车了。去年北京的雾霾PM2.5年均83.2（上海52.2，广州47.4，深圳32,5，微克/立方米），石家庄的雾霾年均122.6，去年石家庄一些监测点PM2.5甚至创了全球的新高1000多，每到冬天有钱人都走了，你看医院全是老人、小孩，呼吸道成绩，中国的环保到了必需动用行政手腕的境地，这外面有很多对中国国情的了解。我们如今很多经济学家没有去调研，他也没有参与过公共政策的制定。

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　　我们以为这些行业负债率很高，2014年以来这些行业的负债率都在大幅下滑，资产负债表都在修复，为什么？2014、2015年降息，降低财务本钱，2016、2017年盈利继续改善。

　　结论就是这张图，我们本人研发的，蓝色是总需求，黄色是总供应。经过产能的继续出清，大家晓得中国的需求每年还有增长。我给大家报一下往年上半年状况，上半年房地产投资增长8.5%，出口8.5%，基建投资约17%，消费10.4%，我们总需求是10%以上的增长，但是往年上半年我们的产能投资只要5.5%的增长，而企业还要正常的折旧和设备更新。所以你会发现，我们呈现了近几年少有的供求缺口，供求缺口必定招致周期品价钱下跌和企业盈利改善。为什么周期品价钱涨，这是根本面决议的。

　　结论就是，经过六年多市场出清，叠加供应侧变革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和终点上。新周期的中心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

　　我们提出新周期当前，在市场上引发了一些讨论，市场目前存在一些曲解，我大致做一些回应：

　　1）有观念以为新周期是需求的复苏。我们强调的是产能出清爽周期，产能出清引发的资产负债表修复至多有2-3年工夫，所以从去年开端到明年，我们都处于这个阶段。这些行业龙头资产负债表修复，具有可继续性。

　　2）有观念以为产能出清次要是供应侧变革所致。我们以为，新周期是供应侧变革和市场自收回清的叠加。市场自收回清比供应侧变革要更早，从2012年以来，中国经济就曾经开端依托市场本身力气去产能，54个月的通缩。另一个可以佐证的证据是，我们看到供应侧变革次要在钢铁、煤炭，但我们看到产能出清在化工、造纸、玻璃、水泥、有色等没有推进供应侧变革的很多行业均有积极停顿，可以察看到狭义周期品的价钱下跌、企业盈利改善以及资产负债表修复。

　　3）有观念以为新周期一定要有新内容，新经济构造。我们以为经济周期和构造转型是两回事，并不意味着每一次周期轮回都要有经济构造的天翻地覆。周期是从复苏、昌盛、衰退到萧条本身的循环。在产能出清、行业集中度提升、剩者为王的进程，也提升行业均匀效率和规模经济，促进大企业加大研发投入和设备更新，有转型晋级的外延。

　　4）有观念以为新周期是设备扩张周期。产能出清爽周期，处在产能周期的第三个阶段。目前并没有停顿到第四个阶段设备扩张周期，钢铁、煤炭、电解铝等行业甚至仍在去产能去设备的进程，以后商品价钱和周期股的大涨次要是产能出清而不是产能扩张。

　　5）2011年、2013年市场屡次有剖析师预测新周期启动，后果均被证伪，有观念以为这一次新周期也会被证伪。2011年处在产能扩张的序幕、2013年刚刚开启去产能，被证伪契合周期本身的运转逻辑。但是经过长达54个月的通缩和市场自收回清，叠加供应侧变革，产能出清周期曾经接近序幕。当新周期真的降临时，人们曾经不敢去确认了。

　　6）有观念以为，市场自发的供应出清和供应侧变革招致商品价钱下跌，利润在产业链上下游重新分配，挤压力中下游，提升了本钱。我要说的是，市场是很公道的，不要忘了，过来这几年，这些上中游传统行业有多惨，大家还记得2015年韶钢要卖壳吗，多少传统行业要转型，人家亏了这么多年，往年赚一点点钱，很正常。过来漫长通缩，难道不是下游补贴下游吗？要尊重市场有本身的周期运转规律和现实。

　　7）有观念以为新周期意味着变革义务完成，不需求再变革了。这也是一种曲解，产能出清爽周期仅就局部行业的产能过剩而言完成了阶段性的义务，变革仍任重道远，比方经过减税和打破“玻璃门”放活新兴产业，经过长效机制促进房地产继续安康开展，经过财政整理树立健全财经纪律，在金融稳杠杆的进程中完善金融监管，为了平滑变革带来的构造性失业阵痛需求完善社会保证体系，等等。

　　近期关于新周期的讨论，呈现了微观研讨员普遍支持，行业研讨员普遍举证的景象，微观研讨应多做调研、少闭门造车。

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　　新周期具有非常重要的政策含义，由于只要认清经济情势，政策才干采取正确的操作，才干防止误判引发经济大起大落。新周期的政策含义非常重要：市场曾经靠本身力气企稳，经济L型，坚持货币政策中性稳健，避免再度经过安慰房地产稳增长；供应侧变革“三去一降一补”和环保规范进步是新常态，小气向是对的，对公共政策的批判不能带有“洁癖”，中国不应该再回到过来集约式开展路途，新周期意味着将来创新开展、绿色开展、集约式开展的小气向和路途；市场自收回清证明了市场机制的伟大，要坚持市场化变革的方向；将来更多地要依托市场化和法治化的方式推进供应侧变革，同时去产能进程中公道看待国企和民企，进步资源配置效率。

　　三、房地产周期：临时看人口、中期看土地、短期看金融

　　我研讨了十年房地产，2015年我就跟大家引荐过“一线房价翻一倍”，往年我跟夏磊、熊柴在人民出版社结合出了一本书，《房地产周期》。

　　我想大约用10分钟的工夫讲一个成绩，什么决议房价。这个成绩很重要，决议了每团体的大类资产配置。更重要的是什么？可以实战！我们要判别哪个中央房价会涨，哪个中央房价会跌，什么时分会涨，什么时分会跌，这是我明天要跟大家讲的最中心的成绩。那我来问大家，什么决议房价？你会发现，在这个社会上过来十多年不断在讨论这个成绩，有几十种答案，这就是房地产这个话题争议这么大的缘由。我研讨了10年房地产，把它总结为一句话，“临时看人口、中期看土地、短期看金融”，大家记住这句话就行了。

　　我们判别一个中央将来房价是涨还是跌，第一个要判别将来这个中央人口是流入的还是流出的，人口流入的中央，将来房价临时来说怎样走？涨。人口流出的呢？一定涨不动。这就是为什么过来一二线城市房价大涨，西南的房价不涨的缘由。中期看土地，假如这个中央人口是流入的，政府还不供地，这个中央房价会怎样走？大涨。短期看金融，假如一个中央人口是流入的，政府还不怎样供地，最近货币又开端安慰了，这个中央房价会怎样走？暴跌。十分复杂，就坚持这个逻辑，剩下的都是信仰成绩了。

　　貌似是一个很复杂的成绩，我来问大家，将来中国人往哪里活动呢？人流入的中央，房价继续看涨，你买入并持有在互联网思维的影响下，传统服务业不再局限于规模效益，加强对市场的反应速度成为传统服务业发展的首要选择。在互联网思维下，通过对传统服务业的改革，为传统服务业发展创造了全新的天地。就好了，那么将来中国人往哪里流入呢？有人说往大城市活动，有人说往小城市活动。我跟大家说，中国过来十多年，我们城市规划指点思想不断没变，“控制大城市规模，积极开展中小城市和小城镇，区域平衡开展”，这就是我们城市化的思绪。

　　将来中国人口往哪里活动呢？我们研讨了十几个经济体，美国、欧洲、日本、韩国等等。工夫缘由，我就给大家引见日本和美国，一个是人地关系紧张，一个是人地关系不紧张。这是过来100年日本大的都市圈占日自己口的比重，大家看是什么趋向？不时上升，日本大的都市圈在过来一百年人口占比是不时上升的。日本1.3亿人、3700万在东京，韩国5000万人、2500万在首尔，所以你看它的大都市圈是不时扩展的，人不时往大都市圈流入。有人会说，日本、韩国人地关系紧张，所以人去了大都市。看美国，这是过来将近一百年，美国人口活动的趋向，美国大都郊区占美国人口的比重是什么趋向？也是不时上升的，有没有逆转过？回到小城镇去？没有。美国人地关系不紧张，疆土面积跟中国差不多，美国有3.2亿人，中国13.8亿人，人不时往大的都市圈流入。你看无论是美国、日本、巴西、意大利、菲律宾、英国、印度无一例外，不论什么样的经济体，人不时往大的都市圈流入，是最根本的规律和趋向。为什么？由于大都市更浪费土地，更浪费资源，更有生机，更无效率，更能为年老人带来梦想，这是几百年来城市文明的成功，这是一种文明。控制大城市规模、开展小城镇是逆城镇化的，是不契合规律的。

　　中国过来也是这样的趋向，人口从西南、东南、小城镇往大的都市圈迁移，不只过来十年，将来二十年依然如此。

　　上面这张图就是我预测房价最中心的一张图，在2015年预测一线房价翻一倍做的。什么中央房价会涨，答案很复杂，人口流入的，库存低的，政府不供地的。什么中央房价涨不动？人都跑了，政府还在拼命的供地，房价能涨得起来吗？

　　又有人会问，任博士，你2015年预测一线房价翻一倍，为什么北京、上海这样的城市一年就翻了一倍。上面这张图答复了这个成绩，货币的超发。

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　　蓝色的线是狭义货币供给增速，绿色的线是居民支出增速，白色的线是名义GDP增速。2014年以来，货币供给是向上的，GDP增速是向下的，什么概念？货币超发，引发了狭义资产价钱轮番的下跌。拉长来看，不只过来这一两年货币超发，过来这几十年，货币不断在超发，M2、狭义货币供给量年均增长20%，没有什么东西可以跑赢这台印钞机的。大家还记得北京上海十年前的房价吗？一万，十年十倍。什么叫有钱人，80年代叫万元户。80年代北京的一套四合院卖5000块钱，万元户在北京可以买两套四合院。放在历史的长河中，货币的升值是惊人的。很多人动不动讲卖房炒股、现金为王，所以我说现金为王是个坑，而且这个坑很大。

　　1998年到2016年，全国房价涨了不到4倍，货币供给量涨了将近15倍，终究是房价涨多了还是货币发多了？又有人会说，房价什么时分见顶，你能通知我什么时分货币不超发吗？

　　又有人跟我讲，任博士，如今北京、上海要控制人口了，北京、上海的房价是不是就不涨了？我们来看，东京圈3700万人，根本异样的面积，比北京2200万人多。首尔圈只是北京面积的一半多，首尔圈2500万人，人家的人口密度比我们大，人比我们多，为什么人家的大城市病没我们严重？我们的大城市终究出了什么成绩？我来给大家看两张图，这是北京的轨道交通，大家都很熟习，密密麻麻的，看不出来密密麻麻的？这是东京的，东京圈3700万人，人均轨道交通里程是北京的4倍，我们的城市规划太复杂粗犷了，车多了限号，人多了控制人，成绩的关键是完善城市规划。日本东京人均GDP高达4万多美元，以轨道交通出行为主，我们呢？小汽车、出租车比例太高。

　　为什么过来我们一线房价涨幅这么高？就是由于我们在“控制大城市人口，积极开展小城市，区域平衡开展”的城市化指点思想下，土地向三四线、中西部倾斜，人口向大的都市圈集聚，招致了人口城市化和和土地城镇化分明背叛，从而招致了人地别离，供需错配，一二线房价过高，三四线库存过高，这是基本的缘由。

　　最近我们出了一本书，《房地产周期》，把过来10年对房地产研讨的心得，采用国际上百年的历史，对一个一个成绩廓清曲解。

　　四、大势研判：战略思想

　　后面引见了微观框架，最初讲一下战略思想。投资最终是要落地的，比方股票。

　　在股票市场上，有两种战略思想，一种是总量思想，一种是边沿思想。总量思想反映分歧预期，羊群效应，乌合之众。边沿思想反映超预期，异乎寻常。股价是由哪种思想决议的？边沿超预期决议的。股价是大家都不晓得的逻辑或信息，而你发现了异乎寻常的逻辑，这个信息逐步表现在股价上。

　　这就回到了剖析师的价值终究是什么？研讨的价值终究是什么？市场上有两类剖析师，一类随波逐流，一开端广受追捧，到最初被市场证伪，由于他代表了总量思想和分歧预期。还有一类剖析师，一开端广受争议，被怼，后来大家渐渐觉得他说的有道理，在绝望中重生，在争议中下跌，他代表了边沿思想和超预期。就像2014年我们提出“5000点不是梦”，事先很多看空的观念广受追捧，到了2015年，后面看空的人变得比我们更保守，市场开端传播“1万点不是梦”，我说“一年前市场以为我疯了，一年后我感性了市场疯了”。往年新周期也是这样，2015年大家对传统行业都绝望了，2016年周期、金融、消费在绝望中重生，往年在争议中下跌。我以为，“新周期必将阅历四个阶段：看不见、看不起、看不懂，最初来不及”。

　　这就是剖析师的价值，研讨的价值。以独立、客观的研讨立场提出边沿超预期的逻辑或观念，不随波逐流，这是对投资者最大的奉献。这来自修炼内心的清净，知行合一，事上磨炼，致良知。放下执念，无我不执。