徐工机器：2011年公司债券(第二期)跟踪评级陈诉(2014)

徐工集团工程机械股份无限公司

2011年公司债券 (第二期 )跟踪评级报告 ( 2014)

发行主体徐工集团工程机械股份无限公司根本观念

担保主体徐工集团工程机械无限公司 2013年徐工集团工程机械股份无限公司(以下

担保方式无条件不可撤销的连带责任保证担保简称“徐工机械”或“公司”)在严峻的工程机械行业

发行规模人民币15亿元环境下,工程机械产品产销量均呈现同比下滑,经

存续期限 5年期:2012/10/26 2017/10/26

营业绩有所回落,但公司主导产品龙头位置仍较稳

上次评级工夫 2013/04/24

固,研发实力稳步提升,并放慢海内拓展进程,体

债项级别 AAA

上次评级后果现了很强的竞争实力和抗风险才能。此外,公司财

主体级别 AAA 评级瞻望波动

债项级别 AAA 务构造较稳健,融资渠道顺畅,全体偿债才能极强。跟踪评级后果

主体级别 AAA 评级瞻望负面

同时,中诚信证券评价无限公司(以下简称“中诚

信证评”)也关注到工程机械行业景气度继续低迷、

概略数据公司新建产能释放压力添加、应收账款规模大且持

徐工机械 2011 2012 2013 2014.Q1 续增长等风险要素。综上,中诚信证评维持“徐工

一切者权益(亿元) 151.55 175.23 197.12 200.93

集团工程机械股份无限公司2011年公司债券(第二

总资产(亿元) 347.14 453.59 490.97 500.30

期)”信誉级别 AAA 维持徐工机械主体信誉级

总债权(亿元) 122.76 182.01 186.73 186.84

别 AAA,评级瞻望负面。该债项级别同时思索了

营业总支出(亿元) 329.71 321.32 269.95 68.83

营业毛利率(%) 20.68 21.75 21.80 21.03 徐工集团工程机械无限公司(以下简称“徐工有

EBITDA(亿元) 44.38 37.00 31.24 - 限”)提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保

一切者权益收益率(%) 22.29 14.07 7.85 2.13 对本期债券本息偿付所起的保证作用。

资产负债率(%) 56.34 61.37 59.85 59.84

总债权/ EBITDA(X) 2.77 4.92 5.98 - 正面

EBITDA 利息倍数(X) 22.67 6.96 4.18 -

公司次要产品市场占有率及排名较稳定。在工

徐工无限 2010 2011 2012 2013Q3

程机械行业景气度继续低迷的运营环境下,公

一切者权益(亿元) 165.49 190.32 212.50 229.78

司工程机械产品产销量有所下滑,但其次要产

总资产(亿元) 307.37 466.56 625.11 668.32

总债权(亿元) 74.20 183.44 272.21 285.37 品市场占有率及排名较稳定,研发实力失掉稳

营业总支出(亿元) 268.53 365.04 353.42 228.31 步提升,且海内市场开辟良好,表现了其很强

营业毛利率(%) 22.55 21.15 23.34 23.54 的竞争实力和抗风险才能。

EBITDA(亿元) 43.35 49.87 43.23 -

公司资本收入压力失掉一定水平缓解。公司在

一切者权益收益率(%) 20.33 19.18 11.71 5.74

建产能项目较多,随着项目建立的顺利推进,

资产负债率(%) 46.16 59.21 66.01 65.62

短期内仍有较大的资金需求,公司经过发行可

总债权/ EBITDA(X) 1.71 3.68 6.30 -

EBITDA 利息倍数(X) 30.71 12.97 4.31 - 转债募集资金一定水平上缓解了资本收入压

注:1、一切者权益包括多数股东权益,净利润包括多数股东损益力。

2、2013年三季度的一切者权益收益率目标经过年化处置。

公司资本构造较为稳健,融资渠道迟滞。截至

2014年3月31日,公司资产负债率和总资本化

比率辨别为59.84%和48.18%,处于较合理水

平,财务构造较为稳健。

本报告表述了中诚信证评对本次债券信誉情况的评级观念,并非建议投资者买卖或持有该债券。

报告中援用的材料次要由企业提供,中诚信证评不保证援用信息的精确性及完好性。速进步 3.6 个百分点房地产开发企业房屋施工面

行业剖析积 665,572 万平方米,增长 16.1%房屋新开工面

2013年,我国微观经济处于弱复苏形态,固积 201,208 万平方米,同比增长 13.5%,增速进步 2

定资产投资增速放缓,受下游需求不振、产个百分点。同期,全国完成商品房销售面积 130,551

能过剩影响,工程机械次要产品销量下滑, 万平方米,同比增长 17.3%,较 2012 年进步 15.5

竞争水平加剧,行业景气度仍处于低位个百分点商品房销售额 81,428 亿元,增长 26.3%,

工程机械行业开展的次要动力来自于固定资增速比 2012 年进步 16.3 个百分点。销售面积和销

产投资,其中房地产市场和交通根底设备的开展是售额的增速均较 2012 年分明放慢。

最次要的推进要素。2011 年,随着国民经济逐步从但近年来,在经济增速放缓、固定投资逐渐降

政策安慰性增长向内生自主增长的方式转变,铁温的状况下,次要消费厂商仍在纷繁停止产能建

路、公路等重点工程项目投资趋缓,房地产行业在设,工程机械行业产能过剩成绩愈加突出。随同

严峻调控下投资膨胀,我国固定资产投资逐渐降 2001~2010 年国际根底建立的高速开展,中国工程

温。受此影响,自 2011 年 5 月工程机械次要产品销机械行业阅历了规模化扩张,我国工程机械次要产

量呈现下滑。2012 年,工程机械总体销量增速大幅品保有量随之上升,且维持在较高程度。特别是在

放缓,当年工程机械行业完成工业总产值 6,018 亿金融危机后中国“四万亿”投资拉举措用下,工程

元,完成销售产值 5,915 亿元,同比辨别仅小幅增机械产品下游需求旺盛,其产品销量大幅上升,行

长 0.59%和 1.85%。据国度统计局统计,2013 年全业全体业绩良好,各消费企业纷繁借助国际外资本

国完成固定资产投资额 43.65 万亿元,同比增长市场募集资金,用于扩大产能、放慢产业晋级以及

19.3%,增速较 2012 年回落 1.1 个百分点。受上一延伸产业链等方面。随着新建产能的释放,工程机

年基数较高等要素影响,工程机械市场次要产品销械国际市场总体存在供大于求的风险。

量同比涨跌互现。依据工程机械信息网披露,2013 目前来说,2013 年行业下游根底设备投资、房

年全行业发掘机销售 112277 台,同比下滑 3.1% 地产投资有迟缓复苏迹象,但其对设备主机厂的销

装载机销售 181660 台,同比增长 4.3%推土机销售拉举措用仍有较长的滞前期,工程机械行业将面

售 9520 台,同比下滑 7.0%压路机销售 15696 台, 临较大的库存压力,去库存化进程仍将继续,随着

同比增长 17.8%叉车销售 328764 台,同比增长市场竞争加剧,行业全体毛利率将会进一步下滑,

12.8%。行业进入整合阶段。

从下游需求来看,工程机械最大的下游依然来原资料价钱方面,由于钢材是工程机械产品的

自基建和房地产投资。其中,根底设备建立占工程次要原资料之一,钢材本钱占工程机械企业总本钱

机械下游总需求的比重为 40%左右,对工程机械产的20%以上,假如算上以钢材为原资料的次要配套

品需求的拉举措用最大。2010~2011 年,受政策调件,这一比例将到达70%~80%。因而,工程机械

控影响,我国根底设备投资增速步入下行通道。行业对钢材价钱变化的敏感度很高,其对行业内企

2012 年,我国水利、铁路、城市轨道交通投资增速业的本钱控制发生较大影响。2013年,经济开展减

放慢,根底设备投资增速开端触底上升。2013 年以速以及投资放缓等要素使钢材价钱呈现了一定回

来,我国根底设备投资持续坚持增长。落。但由于将来铁矿石、焦炭等原燃料的本钱走势

在工程机械的下游行业中,房地产行业对工程以及相关微观政策调控的力度及继续工夫等要素仍

机械产品需求的拉动较大,占工程机械下游总需求存在较大不确定性,钢材价钱仍将处于动摇形态,

的比重达 17%左右。2013 年以来,我国房地产市场从而对工程机械制造企业的本钱控制带来一定的挑

需求回暖,销售增速分明放慢,房地产开发投资增战。速完成稳健增长,新开工面积上升。2013 年,全国房地产开发投资 86,013 亿元,同比增长 19.8%,增

3 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)

图1:2011~2014.04国际次要钢材种类价钱走势图

业务运营

2013年工程机械行业景气度继续低迷,公司

次要产品的产销量均呈现同比下滑,全体经

营业绩有所回落

公司产品的客户次要来自基建立施、工程及能

源行业,这些行业的表现与微观经济情况高度相关,

因而产品的需求遭到经济周期的影响较大。2013年,

受固定资产投资增速放缓、下游需求不振、产能过

剩的影响,工程机械行业景气度继续低迷,公司汽材料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理

车起重机、装载机等次要机械产品销量呈现同比下

将来随着城镇化进程的放慢,将继续推进城滑,全体运营业绩有所回落。

镇的根底设备建立、轨道交通、保证性住房 2013年公司完成营业支出269.95亿元,同比下

等固定资产投资需求,对工程机械行业的发滑15.99%1 ,其中主营业务支出263.07亿元,同比减

展将维持一定的支持力度少13.49%。从产品产销量来看,2013年,公司完成

依据中国工程机械行业的“十二五”规划,估计主机销量为44,636台,同比下滑14.63% 产量为

到2015年,中国对工程机械的市场需求将达约人民 44,855台,同比下滑12.66%。

币9,000亿元,即从2011年到2015年的复合年增长率表1:2013年公司工程机械产品产销状况

为13.26%。单位:台、%

随着我国经济开展和城镇化的持续推进,将来项目 2013年 2012年同比增减

我国根底设备建立将持续坚持一定的投资增速,预销售量 44,636 52,283 -14.63

消费量 44,855 51,356 -12.66计将来一段时期我国根底设备投资对工程机械行业

库存量 7,615 7,396 2.96的开展将维持一定的支撑力度。依据中国国度统计

数据来源:公司2013年审计报告,中诚信证评整理局的材料,中国的城镇化率由2001年的37.7%增至

从详细细分业务来看,受经济增速放紧张下游2009年的46.6%,而2009年兴旺国度的均匀城镇化

全体投资需求降低影响,公司起重机械、铲运机械、率则达约74.4%。依据中国国度统计局的最新数据,

混凝土机械和路面机械产品销售支出呈现了不同程中国2013年的城镇化率增至53.7%。虽然过来十年

度下滑,辨别同比下降32.07%、2.9%、12.02%和中国阅历了城镇化进程的疾速开展,但与兴旺国度

7.02%而压实机械、消防机械、其他工程机械及相比,目前中国的城镇化程度仍较低,从而为城镇

工程机械配件分别同比增长 17.41% 、 20.6% 和化的进一步开展发明了机遇。

19.3%。

总体来说,虽然短期内工程机械市场全体依然

公司支出次要来源于工程起重机械。2013年,维持低迷形态,但鉴于目前中国城市化、工业化水

起重机械市场需求受行业景气度影响较大,年末公道与兴旺国度相比差距较大,今后城镇化进程的步

司起重机械产品销售支出占主营业务收入的伐将进一步放慢,基建投资将持续提速,有利于工

33.99%,较上年下降了9.37个百分点,一定水平上程机械行业的复苏。

影响了公司的全体支出规模。同期,公司在铲运机

械、压实机械、混凝土机械、路面机械、消防机械

及其他工程机械和配件销售支出占比均有不同水平

的提升。

公司 2012 年营业支出数据为 2012 年审计报告期末数。

4 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)

表2:2013年公司工程机械细分业务支出及毛利状况

支出占比变化毛利率

产品支出(亿元) 支出增幅(%) 支出占比毛利率(%)

(%) 变化(百分点)

起重机械 89.42 -32.07 33.99 -9.37 25.25 -0.34

铲运机械 53.13 -2.9 20.20 2.17 19.55 1.26

压实机械 12.90 17.41 4.90 1.28 21.02 -0.28

混凝土机械 34.10 -12.02 12.96 0.36 33.71 2.13

路面机械 4.15 -7.02 1.58 0.11 24.34 -0.95

消防机械 8.55 20.6 3.25 0.92 46.49 -1.21

其他工程机械 27.75 19.3 10.55 2.90 11.01 -3.1

工程机械配件及其他 33.07 -0.3 12.57 1.66 7.16 3.11

主营业务支出算计 263.07 -13.49 100% - 21.89 -0.28材料来源:公司2012年、2013年审计报告,中诚信证评整理

机械企业,其产品销往超越150个国度和地域。随着公司主导产品龙头位置仍较稳定,研发实力

国际化的深化,凭仗不时进步的技术实力和绝对较稳步提升公司放慢海内市场拓展进程,通

低的人工本钱及原资料本钱,工程机械产品的海内过海内建厂完成本地化消费,进一步加强了

竞争力逐渐加强。公司经过海内市场前移和海内服产品竞争力

务备件网点规划,放慢全球各区域顺应性产品开发

2013年,虽然行业景气度继续低迷,但作为行

和各类认证,其巴西综合基地也在2013年内完成试业龙头企业之一,公司次要产品的龙头位置仍较稳

消费。公司海内市场的拓展将有助于平滑国际经济固。公司汽车起重机、履带起重机、压路机、高山

周期的动摇以及充沛应用现有产能,2013年公司外机、铣刨机、随车起重机、登高平台消防车、发掘

销支出算计46.15亿元,占主营业务收入比重达装载机、桥梁检测车等9类主机和工程机械油缸等零

17.54%。部件占有率持续坚持国际市场前列。公司挪动式起

重机产品稳固了全球抢先地位,并构成国际超大吨公司在建产能项目较多,随着项目建立的顺

位起重机相对抢先优势铲运机械、混凝土机械跻利推进,短期内仍有较大的资金需求

身行业前列路途机械跻身全球行业前五强,并形严重投资建立方面,公司现有在建项目较多,

成筑养护机械成套性、专业化、一体化开展格式。短期内仍有较大资金需求。随着项目建立的顺利推

新产品及技术研发方面,2013年,公司4000吨进,公司工程机械新工艺驾驶室等薄板件技改项目、

级履带起重机完成销售,该产品打破全球履带式起徐工机械研发平台提升扩建项目、工程机械新型传

重机行业6万吨米级技术的局限,创始了8.8万吨米动箱关键零部件技改项目均已竣工,其他项目均持

的世界级高度,并成功完成全球首吊公司节能、续建立中。

环保产品LNG(液化自然气)系列装载机,一次性公司于2013年10月发行了可转换公司债券,发

全部经过江苏省新产品鉴定公司全球最大1600吨行总额为25亿元,于2013年11月15日获准上市买卖,

全空中起重机、国产最大12吨装载机等技术功能持期限为自发行之日起6年。可转债公司债券募集资金

续提升,成为能代表中国工程机械到达世界级技术拟投入混凝土搅拌机械晋级建立项目、履带底盘建

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的严重配备另外,高端液压阀、新型变速箱、智设项目、开展全空中起重机建立项目及研发才能提能控制零碎研发继续获得严重停顿。在最新国度认

升项目。

定企业技术中心全国总排名中,公司由66位上升到公司在建产能项目2014年合计划投入资金约

35位,持续居国际工程机械行业首位。 10.88亿元,项目建立所需资金将次要来源于前次非

此外,公司作为首家开辟国际市场的中国工程地下发行股票募集资金、地下发行可转债募集资金

或自筹资金,资本收入压力绝对可控。2

公司 2013 年审计报告披露。

5 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)

总体来说,公司2013年次要产品的产销量均出其他为两年以上。2013年公司合计提坏账预备13.93

现同比下滑,运营业绩有所回落。但公司主导产品亿元。受行业景气度继续低迷及内部活动性日益紧

龙头位置仍较稳定,研发实力稳步提升,并放慢海张等要素影响,公司应收账款余额同比继续增长,

外拓展进程。同时,中诚信证评对公司新建产能释短期内难以无效改善。

放压力予以关注。从债权构造看,公司近年经过发行债券等方式

不时调整债权构造,债权构造分明优化。截至2013

财务剖析年12月31日,公司总债权为规模186.73亿元,较上

以下财务剖析基于公司提供的经江苏苏亚金诚年末增长2.59%。其中,短期债权为89.06亿元,长

会计师事务一切限公司审计并出具规范无保存审计短期债权比(短期债权/临时债权)从上年的1.73降

意见的2011~2013年兼并财务报告,以及未经审计的至0.91,加强了资金的波动性。

2014年一季度财务报表。图3:2011~2014.Q1公司债权构造剖析资本构造

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随着新建项目的推进施行,公司资产规模持续上升,截至2013年12月31日,公司总资产为490.97亿元,同比添加8.24%同时得益于留存收益的积聚,其自有资本实力进一步加强,截至2013年12月31日,公司一切者权益(含多数股东权益)为197.12亿元,同比添加12.49%。从杠杆比率来看,公司资

产规模相应增长较快,杠杆比率较上年小幅下降。材料来源:公司活期报告,中诚信证评整理

截至2013年末,公司资产负债率和总资本化率辨别总体来看,目前公司债权规模适中,债权期限

为59.85%和48.65%,同比下降1.52和2.3个个百分构造也失掉继续改善,全体财务政策较为稳健。虽

点,处于较合理程度。截至2014年3月31日,公司总然将来公司仍有较大规模的资本收入方案,但思索

资产为500.30亿元,一切者权益200.93亿元,资产负到公司财务构造稳健性较强,融资渠道多元化且较

债率和总资本化比率辨别为59.84%和48.18%,其资为迟滞,债权风险绝对可控。产规模、负债程度均坚持较为颠簸的形态,较上年

盈利才能变化较小。

2013 年国际微观经济增速放缓,工程机械行业

图2:2011~2014.Q1公司资本构造剖析

全体运营状况较为低迷,局部工程机械产品呈现产

能过剩,行业竞争日趋剧烈。受上述要素影响,公

司 2013 年支出规模有所下滑,当年完成营业支出

269.95 亿元,同比下滑 15.99%。公司 2014 年一季

度完成营业支出 68.83 亿元 ,较上年同期上升

3.66%,若能按方案进度完成销售,估计公司 2014

年支出规模将小幅上升。

营业毛利率方面,2013 年,得益于次要原资料

价钱有所下跌,公司综合毛利率为 21.80%,较上年材料来源:公司活期报告,中诚很多朋友说，共享纸巾机是一个广告机，但我们不是这样定义它，我们定义它是一个互联网跟物联网结合的终端机，从线下吸入流量，重新回到线上，以共享纸巾项目作为流量入口，打造全国物联网社交共享大平台。信证评整理

小幅增长了 0.05 个百分点其中,铲运机械、混凝

从资产构成来看,截至2013年12月31日,公司

土机械和工程机械配件及其他产品毛利率辨别上升应收账款余额为207.92亿元,其占总资产比重由上

了 1.26、2.13 及 3.11 个百分点。2014 年一季度公司年的39.98%上升至42.35%。其中,账龄在一年以内

营业毛利率略有下滑,为 21.03%。的款项占比为82.91%,一至两年的款项占比12.1%,

6 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)

图4:2011~2014.Q1公司支出本钱剖析图5:2011~2013年公司 EBITDA 构造剖析材料来源:公司活期报告,中诚信证评整理

数据来源:公司活期报告,中诚信证评整理

时期费用方面,公司三费以销售费用和管理费

总体来看,2013年公司支出规模有所回落,营用为主,财务费用的占比绝对较低。2013年销售费

业毛利率同比根本持平,而时期费用程度仍坚持在用和管理费用规模辨别下降了7.23%和20.12%,主

高位,当年利润规模下滑分明。将来行业产能过剩、要系业务规模缩减带来的销售、管理人员薪酬开支

竞争剧烈仍将会对公司全体盈利才能发生影响。增加所致而由于公司融资规模和本钱有所上升,

偿债才能财务费用下跌了119.49%。全体来看,2013年公司

截至2013年12月31日,公司总债权为186.73亿时期费用占营业支出比重到达13.72%,同比进步

元 , 资产负债率和总资本化率辨别为 59.85% 和1.84个百分点。2014年一季度,公司时期费用为8.94

48.65%,全体债权压力在可控范围之内。截至2014亿元,占营业支出的比重为12.99%。

年3月31日,公司总债权规模为186.84亿元,其增长

表3:2011~2014.Q1公司时期费用剖析

单位:亿元坚持颠簸态势。

项目 2011 2012 2013 2014.Q1 从EBITDA对债权本息的保证水平看,公司获

销售费用 12.71 17.32 16.07 3.65 现才能良好,2011~2013年公司总债权/EBITDA目标

管理费用 13.15 17.76 14.19 4.33 辨别为2.77、4.92和5.98EBITDA利息保证倍数分

财务费用 0.79 3.09 6.78 0.96

别为22.67、6.96和4.18。虽然公司债权规模有所增

三费算计 26.65 38.17 37.03 8.94

长 , EBITDA利息保障倍数指标弱化 , 但公司

三费支出占比 8.08% 11.88% 13.72% 12.99%数据来源:公司活期报告,中诚信证评整理

EBITDA对债权本息的保证水平仍然较强。从现金

公司利润总额次要由运营性业务利润构成。流状况来看,2011~2013年公司运营活动净现金/总

2013年,由于工程机械行业景气度低迷,公司支出债权辨别为-0.17、-0.19和-0.02运营活动净现金/

规模有所回落,当年完成利润总额17.70亿元,同比利息收入辨别为-10.37、-6.53和-0.51。受下游需求

增加了37.21%。获现才能方面,公司 EBITDA 次要不振、货币政策趋紧及内部活动性日益紧张等要素

来自利润总额,而折旧、摊销和财务性利息收入的影响,近年来公司运营活动现金呈净流出形态,截

占比绝对较小。2013年,由于公司利润总额下滑明至2013年12月31日,公司运营性现金净流出3.83亿

显,而折旧和利息收入有所上升,其 EBITDA 规模元,已较上年有分明改善,但其对公司债权和利息

为31.24亿元,同比下降15.58%。收入的保证水平仍有待进步。

7 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)

表4:2011~2014.Q1公司偿债才能剖析立,注册资本125,301.35万元。2005年8月,徐工集

项目 2011 2012 2013 2014.Q1 团与中国华融资产管理公司、中国西方资产管理公

临时债权(亿元) 32.03 66.71 97.67 97.56

司、中国信达资产管理公司、中国长城资产管理公

总债权(亿元) 122.76 182.01 186.73 186.84

司等辨别签署《股权转让合同》,受让以上四家资产

资产负债率(%) 56.34 61.37 59.85 59.84

管理公司所持本公司48.68%的股权,至此徐工集团

总资本化比率(%) 44.75 50.95 48.65 48.18

EBITDA(亿元) 44.38 37.00 31.24 - 持有徐工无限100%股权。截至2013年09月30日,徐

EBITDA 利息倍数(X) 22.67 6.96 4.18 - 工无限的最终控制人为徐州市人民政府。

总债权/ EBITDA(X) 2.77 4.92 5.98 - 徐工无限的次要产品涵盖了起重机械、铲运机

运营活动净现金/ 械、混凝土机械、路面机械、压实机械、发掘机械、

-10.37 -6.53 -0.51 -利息收入(X)

筑路机械和桩工机械等主机产品以及公用底盘、发运营活动净现金/

-0.17 -0.19 -0.02 0.01

总债权(X) 动机和液压件等工程机械根底零部件产品,其中大

材料来源:公司活期报告,中诚信证评整理局部产品集中在徐工机械。

财务弹性方面,公司与众多商业银行坚持着长截至 2012 年 12 月 31 日 , 徐工有限总资产为

期良好的协作关系,截至2013年12月31日,公司拥 625.11亿元,一切者权益(含多数股东权益)算计

有各商业银行综合授信额度466.82亿元,已用授信 212.50亿元,资产负债率及总资本化比率辨别为

额度271.72亿元,未运用授信额度195.1亿元。公司 66.01%和56.16%。2012年徐工无限完成营业支出

备用活动性富余,较高的未运用银行授信额度进一 353.42亿元,净利润24.89亿元,运营活动净现金流

步加强了其全体偿债才能。 -37.73亿元。

对外担保方面,截至2013年12月31日,公司对截至2013年9月30日,徐工无限总资产为668.32

外担保余额(不含对控股子公司担保)算计20.22亿亿元,一切者权益(含多数股东权益)算计229.78

元,占净资产的比例为10.26%,次要系为参与公司亿元,资产负债率及总资本化比率辨别为65.62%和

按揭销售业务的用户和经销商提供的回购担保。公 55.40%。2013年1~9月,徐工无限完成营业支出

司对控股子公司担保余额算计38.88亿元,占净资产 228.31亿元,净利润13.18亿元,运营活动净现金流

的比例为19.72%。全体看,公司因对外担保所构成 -10.49亿元。的或有负债风险较小。另截至2013年12月31日,,公

业务运营司无严重未决诉讼或仲裁事项构成的或有负债。

徐工无限上司起重机械、铲运机械、混凝土机

总体看,虽然2013年受行业环境影响,公司收

械、路面机械、压实机械等产品均由徐工机械担任入规模有所下滑,盈利空间继续收窄,但作为工程

消费运营,同时原徐工无限上司公司徐工筑路已于机械行业的龙头企业之一,公司具有很强的抗风险

2011年上半年注入徐工机械,因而目前徐工无限下才能和竞争实力。此外,公司财务构造稳健,融资

属次要工程机械资产根本集中在徐工机械。渠道顺畅。临时来看,公司全体偿债才能依然极强。

目前徐工无限未注入徐工机械的工程机械资产

担保实力次要还包括徐州徐工发掘机械无限公司(以下简称

徐工集团工程机械无限公司(以下简称“徐工有 “徐工挖机”)和徐州徐工根底工程机械无限公司(以

限”)为本次债券提供无条件不可撤销的连带责任保下简称“徐工根底”)等子公司,其中心产品辨别为

证担保。发掘机、桩工机等,支出占比拟小。

担保主体概略财务剖析

以下剖析次要基于徐工无限提供的经徐州众和

徐工无限系经国度经济贸易委员会经贸产业

会计师事务一切限公司审计并出具规范无保存意见【2000】1086号文件同意,由徐州工程机械集团有

的2010~2012年兼并审计报告以及未经审计的2013限公司(以下简称“徐工集团”)经过债转股方式设

8 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)

年三季度财务报表。表5:2010~2013.Q3徐工无限偿债才能剖析

资本构造方面,随着各产品产能的扩大,徐工 2010 2011 2012 2013.Q3

总债权(亿元) 74.20 183.44 272.21 285.37无限资产规模增长分明,截至2013年9月30日,徐工

临时债权(亿元) 3.93 74.44 114.28 154.72无限总资产到达668.32亿元,较2013年年终上升

短期债权(亿元) 70.27 108.99 157.93 130.656.91%。同时,为保证产能扩大等项目的顺利推进

EBITDA(亿元) 43.35 49.87 43.23 -

施行以及补充活动资金,徐工无限债权规模有所增 EBITDA 利息倍数

30.71 12.97 4.31 -

长,截至2013年09月30日,徐工无限总债权规模达 (X)

总债权/ EBITDA(X) 1.71 3.68 6.30 -到285.37亿元,较年终添加了4.83%。

运营活动净现金/

1.69 -3.40 -3.76 -1.79

从杠杆比率来看,截至2013年9月30日,徐工有利息收入(X)

运营活动净现金/

限资产负债率和总资本化比率辨别为 65.62% 和 0.03 -0.07 -0.14 -0.04

总债权(X)

55.40%,较年终下降了0.39和0.76个百分点,处于资产负债率(%) 46.16 59.21 66.01 65.62

合理范围之内。从债权的期限构造来看,截至2013 总资本化比率(%) 30.96 49.08 56.16 55.40

年9月末,徐工无限长短期债权比为0.84,较年终下材料来源:徐工无限年度审计报告,中诚信证评整理

降了0.54,债权期限构造有所改善,与其业务运营银行授信方面,公司与金融机构有着良好的合

情况适配水平较好。作关系,截至2013年9月底,公司共取得各类金融机

盈利才能方面,2013年1~9月,由于下游需求构综合授信额度691.87亿元,其中尚未运用的额度

不振,徐工无限完成主营业务支出221.89亿元,较为386.77亿元。

上年同期下滑13.47%。营业毛利率方面,2013年行或有负债方面,截至2013年9月底,徐工无限对

业竞争加剧,但徐工无限经过增强本钱控制,仍然外担保余额为17.42亿元,对一切子公司担保余额为

坚持了绝对波动毛利程度,2013年1~9月徐工无限 123.51亿元。全体看,徐工无限因对外担保所构成

营业毛利率为23.54%,较年终上升了0.2个百分点。的或有负债风险较小。另截至2013年9月30日,徐工

从利润总额来看,2013年1~9月完成利润总额15.38 无限无严重未决诉讼、仲裁事项。

亿元,公司利润总额规模较上年同期下滑了综合来看,2013年徐工无限的业务规模虽有一

32.45%。定水平的回落,但鉴于其规模优势分明,行业位置

偿债才能方面,虽然随着投资规模的添加以及突出,中诚信证评以为徐工无限提供的无条件不可

补充活动资金需求,徐工无限债权规模增幅较大, 撤销的连带责任保证担保对本期公司债券按期归还

但由于其自有资本实力不时加强,资产负债率及总可提供无力保证。资本化比率仍坚持在较合理程度,全体偿债压力较

结论小。从现金流状况来看,2013年1~9月,徐工无限

综上,中诚信证评维持徐工集团工程机械股份现金回笼根本波动,运营活动现金流净流出10.49亿

无限公司本次公司债券债项级别AAA,主体级别元,较上年同期有所改善。

AAA,评级瞻望为负面。

9 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)附一:徐工集团工程机械股份无限公司股权构造图(截至2013年12月31日)

徐州市人民政府

100%

徐州工程机械集团无限公司

100%

徐工集团工程机械无限公司

49.26%

徐工集团工程机械股份无限公司

10 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)附二:徐工集团工程机械股份无限公司次要财务数据及目标

财务数据(单位:万元) 2011 2012 2013 2014.Q1

货币资金 836,764.15 698,242.24 660,549.53 563,110.23

应收账款净额 977,163.26 1,773,967.22 2,079,243.84 2,196,374.21

存货净额 672,131.49 653,431.63 674,411.57 711,007.80

活动资产 2,788,767.90 3,597,487.08 3,837,131.55 3,925,072.58

临时投资 725.64 21,067.47 21,065.39 21,134.18

固定资产算计 533,129.40 696,916.00 796,713.81 806,414.12

总资产 3,471,351.68 4,535,893.50 4,909,674.32 5,002,967.83

短期债权 907,284.56 1,153,027.01 890,569.52 892,811.08

临时债权 320,345.00 667,119.81 976,710.21 975,558.05

总债权(短期债权+临时债权) 1,227,629.56 1,820,146.82 1,867,279.72 1,868,369.14

总负债 1,955,867.20 2,783,592.21 2,938,457.33 2,993,712.72

一切者权益(含多数股东权益) 1,515,484.49 1,752,301.29 1,971,216.99 2,009,255.11

营业总支出 3,297,106.98 3,213,244.65 2,699,474.30 688,260.33

三费前利润 669,857.28 683,658.89 575,397.90 142,059.19

投资收益 99.92 325.74 1,063.85 150.31

净利润 337,859.53 246,577.86 154,799.71 42,721.64

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 443,820.59 370,012.37 312,352.21 -

运营活动发生现金净流量 -202,975.64 -347,339.47 -38,306.06 18,756.79

投资活动发生现金净流量 -310,965.35 -282,712.53 -216,776.04 -40,535.23

筹资活动发生现金净流量 435,161.48 489,950.31 220,665.51 -72,674.53

现金及现金等价物净添加额 -79,703.24 -138,521.91 -37,951.29 -97,439.30

财务目标 2011 2012 2013 2014.Q1

营业毛利率(%) 20.68 21.75 21.80 21.03

一切者权益收益率(%) 22.29 14.07 7.85 2.13

EBITDA/营业总支出(%) 13.46 11.52 11.57 -

速动比率(X) 1.30 1.39 1.61 1.59

运营活动净现金/总债权(X) -0.17 -0.19 -0.02 0.01

运营活动净现金/短期债权(X) -0.22 -0.30 -0.04 0.03

运营活动净现金/利息收入(X) -10.37 -6.53 -0.51 -

EBITDA 利息倍数(X) 22.67 6.96 4.18 -

总债权/ EBITDA(X) 2.77 4.92 5.98 -

资产负债率(%) 56.34 61.37 59.85 59.84

总资本化比率(%) 44.75 50.95 48.65 48.18

临时资本化比率(%) 17.45 27.57 33.13 32.68注:上述一切者权益包括多数股东权益,净利润均包括多数股东损益。

11 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)附三:徐工集团工程机械无限公司次要财务数据及财务目标

财务数据(单位:万元) 2010 2011 2012 2013.Q3

货币资金 967,849.08 943,902.17 878,272.15 763,743.15

应收账款净额 423,263.75 1,097,814.36 1,987,857.67 2,474,734.22

存货净额 735,625.51 937,926.00 960,075.39 1,054,559.37

活动资产 2,480,736.98 3,788,175.23 4,932,908.70 5,224,453.28

临时投资 87,089.04 95,827.49 110,288.71 103,260.28

固定资产算计 356,945.72 617,258.40 907,089.95 1,028,232.18

总资产 3,073,709.54 4,665,642.78 6,251,089.09 6,683,176.18

短期债权 702,709.76 1,089,925.28 1,579,311.05 1,306,471.25

临时债权 39,278.76 744,448.67 1,142,784.59 1,547,204.29

总债权(短期债权+临时债权) 741,988.52 1,834,373.94 2,722,095.65 2,853,675.55

总负债 1,418,803.18 2,762,445.96 4,126,108.33 4,385,362.31

一切者权益(含多数股东权益) 1,654,906.36 1,903,196.82 2,124,980.76 2,297,813.87

营业总支出 2,685,308.62 3,650,411.34 3,534,165.55 2,283,140.36

三费前利润 596,547.24 759,497.90 808,327.41 528,055.32

投资收益 33,512.71 24,275.87 10,004.08 1,030.28

净利润 336,479.95 365,078.90 248,929.16 131,796.64

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 433,475.94 498,680.82 432,327.08 -

运营活动发生现金净流量 23,832.78 -130,561.64 -377,309.41 -104,940.56

投资活动发生现金净流量 -52,663.23 -301,341.07 -434,930.58 -168,738.32

筹资活动发生现金净流量 480,993.11 408,879.72 745,030.92 161,833.65

现金及现金等价物净添加额 450,370.76 -23,946.91 -65,630.02 -114,529.00

财务目标 2010 2011 2012 2013.Q3

营业毛利率(%) 22.55 21.15 23.34 23.54

一切者权益收益率(%) 20.33 19.18 11.71 5.74

EBITDA/营业总支出(%) 16.14 13.66 12.23 -

速动比率(X) 1.27 1.43 1.34 1.48

运营活动净现金/总债权(X) 0.03 -0.07 -0.14 -0.04

运营活动净现金/短期债权(X) 0.03 -0.12 -0.24 -0.08

运营活动净现金/利息收入(X) 1.69 -3.40 -3.76 -1.79

EBITDA 利息倍数(X) 30.71 12.97 4.31 -

总债权/ EBITDA(X) 1.71 3.68 6.30 -

资产负债率(%) 46.16 59.21 66.01 65.62

总资本化比率(%) 30.96 49.08 56.16 55.40

临时资本化比率(%) 2.32 28.12 34.97 40.24

12 徐工集团工程机械股份无限公司

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2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)附四:根本财务目标的计算公式货币资金等价物=货币资金+买卖性金融资产+应收票据临时投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+临时股权投资固定资产算计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清算+消费性生物资产+油气资产短期债权=短期借款+买卖性金融负债+应付票据+一年内到期的非活动负债临时债权=临时借款+应付债券总债权=临时债权+短期债权净债权=总债权-货币资金三费前利润=营业总支出-营业本钱-利息收入 3 -手续费及佣金支出-退保金-赔付收入净额-提取保险合同预备金净额-保单红利收入-分保费用-营业税金及附加EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息收入EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+有形资产摊销+临时待摊费用摊销资本收入=购建固定资产、有形资产和其他临时资产领取的现金+获得子公司及其他营业单位领取的现金净额营业毛利率=(营业支出-营业本钱)/营业支出EBIT 率=EBIT/营业总支出三费支出比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总支出一切者权益收益率=净利润/一切者权益活动比率=活动资产/活动负债速动比率=(活动资产-存货)/活动负债存货周转率=主营业务本钱(营业本钱)/存货均匀余额应收账款周转率=主营业务支出净额(营业总支出净额)/应收账款均匀余额资产负债率=负债总额/资产总额总资本化比率=总债权/(总债权+一切者权益(含多数股东权益))临时资本化比率=临时债权/(临时债权+一切者权益(含多数股东权益))EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息收入+资本化利息收入)3

该处的“利息收入”并非“财务费用”下的“利息收入”科目,而是“营业总本钱”下的“利息收入”。

13 徐工集团工程机械股份无限公司

2011 年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)附五:信誉等级的符号及定义债券信誉评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 债券信誉质量极高,信誉风险极低

AA 债券信誉质量很高,信誉风险很低

A 债券信誉质量较高,信誉风险较低

BBB 债券具有中等信誉质量,信誉风险普通

BB 债券信誉质量较低,投机成分较大,信誉风险较高

B 债券信誉质量低,为投机性债权,信誉风险高

CCC 债券信誉质量很低,投机性很强,信誉风险很高

CC 债券信誉质量极低,投机性极强,信誉风险极高