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人民日报 2018年02月12日 星期一

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5年疾速开展跃入“万家时代”，却面临新增挂牌企业增加、请求摘牌企业增多、市场活泼度缺乏等成绩 新三板，打破瓶颈靠什么？（热点聚焦发力高质量④） 本报记者 许志峰

《 人民日报 》（ 2018年02月12日   18 版）

 

　　制图：蔡华伟

 

　　“5岁”新三板干了啥？

　　降低投融资对接本钱，“过来是企业四处找投资人，如今是投资人自动上门来找企业”

　　“我们这款纯电动新动力跑车，近几次车展上都是关注焦点，估计年中就能正式上市了。”北京长城华冠汽车科技股份无限公司董事长陆群通知记者。1月底，位于北京顺义区的长城华冠公司所在地，几辆“颜值”颇高的样车放置在展厅里，充溢力气感的线条、艳丽的车身颜色、大尺寸中控屏和悬浮式液晶仪表盘等，都给人留下深入印象。

　　成立于2003年的长城华冠，是一家从事汽车设计开发的研发机构，前几年开端了本人的造车之路，并于2016年10月拿到新动力乘用车的消费牌照。

　　“做新动力车的资金耗费量很大，我们如今又在投入期，融资对公司开展很重要。”陆群说，为了取得更强的金融支持，长城华冠2015年选择在新三板上市，两年多来，公司曾经经过新三板完成了屡次融资。

　　陆群说，在新三板挂牌后，公司变得更通明了。投资人有了更多渠道理解企业，如今自动来找的投资方比以前多了。“我们依据企业开展实践，采取‘小步快跑’战略，每次融资量都不大，融来的钱全部投入研发、制造环节，如今我们的办公场所还是租的。”

　　“新三板”（全国中小企业股份转让零碎）是5年前正式投入运转的全国性证券买卖场所。2013年1月，新三板市场正式设立，次年，新三板效劳范围从小规模区域性试点扩展至全国。5年来，新三板开展势头迅猛，截至2017年末，挂牌公司数量达11630家，总市值达4.94万亿元，辨别是市场初建时的33倍和90倍。目前，新三板已成为全球上市（挂牌）企业数量最多的证券买卖场所。

　　“重新三板的市场定位看，很明白，就是效劳于创新型、创业型、生长型中小微企业。”全国股转公司董事长谢庚引见，处理中小企业融资成绩，财务信息要规范化、地下化。假如中小企业计账办法不一样，纵、横向不可比，投资人就没有方法依据会计信息停止风险判别和投资决策，所以要以国际会计原则做账，加强可信度和通明度。此外，还要管理标准，用机制保证投资人各项权益。

　　挂牌新三板，让企业在这些方面有了分明提高。万余家公司在新三板平台上依照大众公司的要求，逐渐标准会计信息、健全公司管理、进步运作通明度，股份定价完成了市场化，取得疾速开展，也促进了股权文明、诚信文明、契约肉体的深化。“正是由于这些机制的作用，降低了投融资对接本钱，很多挂牌公司向我们反映，过来是企业四处找投资人，如今是投资人自动上门来找企业。”谢庚说。

　　关于在新三板挂牌的“增信”作用，中科软董事长左春有异样感受。他通知记者，以前在社会上活动，企业是什么状况都靠本人说，挂牌后企业运营管理愈加标准通明，无论是跟潜在投资人打交道，还是找协作客户，都有一整套让人信任的材料，时机自然就更多了。

　　数据显示，新三板自设立以来，股票融资金额逐年增长，从2013年的10.02亿元增至2017年的1336.25亿元，5年来共有5540家挂牌公司完成8620次股票发行，完成普通股融资4087.42亿元。

　　尤为可贵的是，很多尚未盈利的创新创业企业，过来与资本市场根本“无缘”。新三板以信息披露为中心的股票发行制度改动了这一景象，让这些企业也搭上了资本市场“慢车”。数据显示，有1109家尚未盈利的企业经过新三板完成了股票融资，占融资企业数量的20%以上。

#p#分页标题#e#

　　除了融资支持，新三板在激起创新创业热情、促进并购重组规模增长、助推产业整合与转型晋级等方面，也发扬了积极作用。中国新三板研讨中心首席经济学家刘安全以为，新三板经过5年的建立和开展，在中国多层次资本市场体系中树立了一个真正支持“创新”的金融市场体系，构建了市场经济中的“创新”机制，培育了“创新”文明，市场建立效果值得一定。

　　“火爆”之后为何遇冷？

　　市场降温某种水平上是感性回归，也折射出新三板目前在制度上存在缺乏，市场微观根底仍显单薄

　　自设立以来，新三板挂牌公司数量疾速添加，短短几年即进入“万家时代”。人们曾经习气新三板快速行进的步伐，正由于此，当新三板向前的步子有所加快，就惹起了各方关注。

　　去年以来，新三板的“挂牌热情”分明有所降温，摘牌公司数量却在添加，而且其中大少数是自动请求摘牌。从市场层面看，活动性缺乏、市场不活泼也成为日益突出的景象。数据显示，超越四成的新三板公司挂牌后从未有过买卖。一定水平上反映市场决心的新三板做市指数，自去年3月29日触及1162.54高点后，一路下跌，至往年2月1日开盘则为946.85点。

　　如何对待新三板短期内的由热转冷？

　　市场降温，某种水平上是感性回归。

　　谢庚剖析，过于火爆的市场情况并不正常，降温是坏事。去年以来，市场回归感性表如今很多方面，市场投资人回归感性了，挂牌公司回归感性了。有不少挂牌公司，融资和买卖都完成不了，只付出监管本钱，基于本人的开展情况自动请求摘牌。这种感性回归，是市场进一步开展的重要前提。

　　市场降温，折射新三板目前在制度上存在一些缺乏。

　　谢庚坦言，作为一个独立市场，新三板起步晚，开展工夫短，目前开展中的次要矛盾，是制度供应与市场效劳同海量市场中创新型、创业型、生长型中小微企业多元化需求之间的矛盾。

　　“在新三板挂牌后，我们也面临一些困扰。”陆群通知记者，长城华冠上一轮定增后，估值已到达40亿元，如今能够还要更高。但在新三板的做市买卖估值仅为定增估值的50%60%。这种因新三板活动性缺乏形成的价钱“倒挂”，没有充沛反映企业价值，也让一些上市公司作为潜在投资方望而生畏。有些上市公司在洽商定增时说，长城华冠的二级市场价钱与定增价相比过低，活期报告编制时让他们面临“定增完就盈余”的为难场面。

　　对此，谢庚表示，从市场层面，目前首先要处理价钱发现的成绩。买卖价钱是单方博弈的后果，投资人希望廉价些，融资方希望贵一些，假如市场价钱发现机制不成熟，投融资实践买卖和二级市场价钱没什么关系，还得靠单方来谈，买卖本钱就会大大添加。

　　活动性方面，谢庚以为，活动性不是换手率、买卖率，而是金融产品的变现效率，即投资者能以希冀的价钱和工夫区间将手中的金融产品卖掉。假如想卖却卖不出去，就是“关门打狗”的融资机制。

　　作为较优质的“元老”挂牌公司，中科软也觉得在新三板上的“出路”不够多。左春以为，一方面新三板要在制度供应上满足企业需求，另一方面对优质挂牌公司应翻开转向沪深买卖所市场的通道，让企业能依据本身状况有更多选择。

　　市场降温，也标明新三板的微观根底仍显单薄。

　　刘安全以为，重新三板挂牌公司一方看，少数规模小、风险高，是真正的小微企业，面临较高的技术风险和市场风险。目前来看，很多挂牌公司管理构造不完善、财务管理不标准。从投资者一方看，很多还是以沪深二级市场的逻辑在做新三板投资，投机性较强，不利于创新企业的资本构成。机构投资者规模较小、投资者构造单一、缺乏足够的临时资金持有者，是新三板机构投资者面临的较大成绩。

　　将来变革之路怎样走？

　　让优质企业“情愿来、留得住”，投资互联网电子商务和移动商务消费渠道的普及，使得支付市场将在不久的将来继续呈现更加美好的增长前景。者“情愿进、勇于投”，给参与新三板的市场主体更多取得感

　　作为全国性证券买卖场所，新三板是定位于次要为创新、创业、生长型中小微企业开展效劳的市场。高质量开展阶段，呼唤一个更齐备的新三板市场。

　　谢庚表示，下一步新三板的开展，应紧跟市场需求，继续推进市场创新，更好效劳实体经济开展。这就要经过深化新三板变革，进一步健全根底制度，提升中心功用，让优质企业情愿来、留得住，使投资者情愿进、勇于投，给参与新三板的市场主体更多取得感。

　　推进变革，首要成绩是新三板在多层次资本市场体系中如何定位。

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　　谢庚说，就市场定位而言，新三板不是为转板而预备的市场，也不是比沪深买卖所低一层次的市场。新三板要坚持完善“苗圃”和“土壤”功用，从企业角度讲，也要思索不同市场之间制度体系有差异，上市工夫、上市规范等都不一样，选择合适本人开展的市场。

　　刘安全以为，新三板经过5年建立和开展，根底较5年前已发作实质性变化。需从国度战略层面以及多层次资本市场体系建立角度，对新三板的一些严重战略成绩重新考虑，一致各方看法，放慢完善市场化制度建立性步伐。

　　他以为，新三板是支持经济创新和构造转型的重要金融体系，对完成国度创新战略意义严重，应让其真正成为与沪深买卖所具有同等法律位置和市场位置的全国性证券买卖所。另外，新三板虽然定位于效劳中小微，但在掩盖范围上，与沪深买卖所之间有很多交织，既存在效劳越位，也存在效劳缺位。这需求放慢买卖所市场的市场化变革，也要对我国多层次资本市场各大板块停止重新明晰定位。

　　变革思绪上，应以市场分层为抓手，统筹推进发行、买卖、信息披露、监管等各方面变革。

　　“在集中市场上处理海量企业的差别化融资需求，就要把规范化和特性化结合起来，这其中关键就是分层。”谢庚说。

　　2016年，新三板推出分层管理试行方法，设置了三套差别化的创新层规范，将市场分为创新层和根底层。经过两次市场层级调整，截至2017年末，共有135随着中国经济向消费型模式的转型， 电子商务和移动电子商务的快速发展带来了支付行业强劲的增长。4家创新层公司。2017年12月下旬，全国股转公司进一步变革完善分层与买卖制度，调整创新层的局部准入和维持规范，还一并推出买卖制度和信息披露制度的变革。

　　“新三板分层管理上还应愈加精密化。”刘安全说，在精密分层的根底上，发行、买卖制度、信息披露、投资者适当性管理等方面，都要表现差别待遇。“比方发行，关于优质企业应实行愈加市场化的发行制度，只审核其合规性和信息披露的真实性，企业的价值判别交给市场，防止走买卖所市场证券发行制度的老路。”

　　陆群建议，目前新三板大局部企业还处于生活期和生长期，政策上应统筹企业现阶段实践状况，抓大放小，不搞“捆绑式”一刀切监管。此外，应推进对新三板企业估值体系和办法的研讨，特别是关于尚未盈利的高生长企业，应提供一个更精确的估值参考。

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　　“5岁”新三板干了啥？

　　降低投融资对接本钱，“过来是企业四处找投资人，如今是投资人自动上门来找企业”

　　“我们这款纯电动新动力跑车，近几次车展上都是关注焦点，估计年中就能正式上市了。”北京长城华冠汽车科技股份无限公司董事长陆群通知记者。1月底，位于北京顺义区的长城华冠公司所在地，几辆“颜值”颇高的样车放置在展厅里，充溢力气感的线条、艳丽的车身颜色、大尺寸中控屏和悬浮式液晶仪表盘等，都给人留下深入印象。

　　成立于2003年的长城华冠，是一家从事汽车设计开发的研发机构，前几年开端了本人的造车之路，并于2016年10月拿到新动力乘用车的消费牌照。

　　“做新动力车的资金耗费量很大，我们如今又在投入期，融资对公司开展很重要。”陆群说，为了取得更强的金融支持，长城华冠2015年选择在新三板上市，两年多来，公司曾经经过新三板完成了屡次融资。

　　陆群说，在新三板挂牌后，公司变得更通明了。投资人有了更多渠道理解企业，如今自动来找的投资方比以前多了。“我们依据企业开展实践，采取‘小步快跑’战略，每次融资量都不大，融来的钱全部投入研发、制造环节，如今我们的办公场所还是租的。”

　　“新三板”（全国中小企业股份转让零碎）是5年前正式投入运转的全国性证券买卖场所。2013年1月，新三板市场正式设立，次年，新三板效劳范围从小规模区域性试点扩展至全国。5年来，新三板开展势头迅猛，截至2017年末，挂牌公司数量达11630家，总市值达4.94万亿元，辨别是市场初建时的33倍和90倍。目前，新三板已成为全球上市（挂牌）企业数量最多的证券买卖场所。

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　　“重新三板的市场定位看，很明白，就是效劳于创新型、创业型、生长型中小微企业。”全国股转公司董事长谢庚引见，处理中小企业融资成绩，财务信息要规范化、地下化。假如中小企业计账办法不一样，纵、横向不可比，投资人就没有方法依据会计信息停止风险判别和投资决策，所以要以国际会计原则做账，加强可信度和通明度。此外，还要管理标准，用机制保证投资人各项权益。

　　挂牌新三板，让企业在这些方面有了分明提高。万余家公司在新三板平台上依照大众公司的要求，逐渐标准会计信息、健全公司管理、进步运作通明度，股份定价完成了市场化，取得疾速开展，也促进了股权文明、诚信文明、契约肉体的深化。“正是由于这些机制的作用，降低了投融资对接本钱，很多挂牌公司向我们反映，过来是企业四处找投资人，如今是投资人自动上门来找企业。”谢庚说。

　　关于在新三板挂牌的“增信”作用，中科软董事长左春有异样感受。他通知记者，以前在社会上活动，企业是什么状况都靠本人说，挂牌后企业运营管理愈加标准通明，无论是跟潜在投资人打交道，还是找协作客户，都有一整套让人信任的材料，时机自然就更多了。

　　数据显示，新三板自设立以来，股票融资金额逐年增长，从2013年的10.02亿元增至2017年的1336.25亿元，5年来共有5540家挂牌公司完成8620次股票发行，完成普通股融资4087.42亿元。

　　尤为可贵的是，很多尚未盈利的创新创业企业，过来与资本市场根本“无缘”。新三板以信息披露为中心的股票发行制度改动了这一景象，让这些企业也搭上了资本市场“慢车”。数据显示，有1109家尚未盈利的企业经过新三板完成了股票融资，占融资企业数量的20%以上。

　　除了融资支持，新三板在激起创新创业热情、促进并购重组规模增长、助推产业整合与转型晋级等方面，也发扬了积极作用。中国新三板研讨中心首席经济学家刘安全以为，新三板经过5年的建立和开展，在中国多层次资本市场体系中树立了一个真正支持“创新”的金融市场体系，构建了市场经济中的“创新”机制，培育了“创新”文明，市场建立效果值得一定。

　　“火爆”之后为何遇冷？

　　市场降温某种水平上是感性回归，也折射出新三板目前在制度上存在缺乏，市场微观根底仍显单薄

　　自设立以来，新三板挂牌公司数量疾速添加，短短几年即进入“万家时代”。人们曾经习气新三板快速行进的步伐，正由于此，当新三板向前的步子有所加快，就惹起了各方关注。

　　去年以来，新三板的“挂牌热情”分明有所降温，摘牌公司数量却在添加，而且其中大少数是自动请求摘牌。从市场层面看，活动性缺乏、市场不活泼也成为日益突出的景象。数据显示，超越四成的新三板公司挂牌后从未有过买卖。一定水平上反映市场决心的新三板做市指数，自去年3月29日触及1162.54高点后，一路下跌，至往年2月1日开盘则为946.85点。

　　如何对待新三板短期内的由热转冷？

　　市场降温，某种水平上是感性回归。

　　谢庚剖析，过于火爆的市场情况并不正常，降温是坏事。去年以来，市场回归感性表如今很多方面，市场投资人回归感性了，挂牌公司回归感性了。有不少挂牌公司，融资和买卖都完成不了，只付出监管本钱，基于本人的开展情况自动请求摘牌。这种感性回归，是市场进一步开展的重要前提。

　　市场降温，折射新三板目前在制度上存在一些缺乏。

　　谢庚坦言，作为一个独立市场，新三板起步晚，开展工夫短，目前开展中的次要矛盾，是制度供应与市场效劳同海量市场中创新型、创业型、生长型中小微企业多元化需求之间的矛盾。

　　“在新三板挂牌后，我们也面临一些困扰。”陆群通知记者，长城华冠上一轮定增后，估值已到达40亿元，如今能够还要更高。但在新三板的做市买卖估值仅为定增估值的50%60%。这种因新三板活动性缺乏形成的价钱“倒挂”，没有充沛反映企业价值，也让一些上市公司作为潜在投资方望而生畏。有些上市公司在洽商定增时说，长城华冠的二级市场价钱与定增价相比过低，活期报告编制时让他们面临“定增完就盈余”的为难场面。

　　对此，谢庚表示，从市场层面，目前首先要处理价钱发现的成绩。买卖价钱是单方博弈的后果，投资人希望廉价些，融资方希望贵一些，假如市场价钱发现机制不成熟，投融资实践买卖和二级市场价钱没什么关系，还得靠单方来谈，买卖本钱就会大大添加。

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　　活动性方面，谢庚以为，活动性不是换手率、买卖率，而是金融产品的变现效率，即投资者能以希冀的价钱和工夫区间将手中的金融产品卖掉。假如想卖却卖不出去，就是“关门打狗”的融资机制。

　　作为较优质的“元老”挂牌公司，中科软也觉得在新三板上的“出路”不够多。左春以为，一方面新三板要在制度供应上满足企业需求，另一方面对优质挂牌公司应翻开转向沪深买卖所市场的通道，让企业能依据本身状况有更多选择。

　　市场降温，也标明新三板的微观根底仍显单薄。

　　刘安全以为，重新三板挂牌公司一方看，少数规模小、风险高，是真正的小微企业，面临较高的技术风险和市场风险。目前来看，很多挂牌公司管理构造不完善、财务管理不标准。从投资者一方看，很多还是以沪深二级市场的逻辑在做新三板投资，投机性较强，不利于创新企业的资本构成。机构投资者规模较小、投资者构造单一、缺乏足够的临时资金持有者，是新三板机构投资者面临的较大成绩。

　　将来变革之路怎样走？

　　让优质企业“情愿来、留得住”，投资者“情愿进、勇于投”，给参与新三板的市场主体更多取得感

　　作为全国性证券买卖场所，新三板是定位于次要为创新、创业、生长型中小微企业开展效劳的市场。高质量开展阶段，呼唤一个更齐备的新三板市场。

　　谢庚表示，下一步新三板的开展，应紧跟市场需求，继续推进市场创新，更好效劳实体经济开展。这就要经过深化新三板变革，进一步健全根底制度，提升中心功用，让优质企业情愿来、留得住，使投资者情愿进、勇于投，给参与新三板的市场主体更多取得感。

　　推进变革，首要成绩是新三板在多层次资本市场体系中如何定位。

　　谢庚说，就市场定位而言，新三板不是为转板而预备的市场，也不是比沪深买卖所低一层次的市场。新三板要坚持完善“苗圃”和“土壤”功用，从企业角度讲，也要思索不同市场之间制度体系有差异，上市工夫、上市规范等都不一样，选择合适本人开展的市场。

　　刘安全以为，新三板经过5年建立和开展，根底较5年前已发作实质性变化。需从国度战略层面以及多层次资本市场体系建立角度，对新三板的一些严重战略成绩重新考虑，一致各方看法，放慢完善市场化制度建立性步伐。

　　他以为，新三板是支持经济创新和构造转型的重要金融体系，对完成国度创新战略意义严重，应让其真正成为与沪深买卖所具有同等法律位置和市场位置的全国性证券买卖所。另外，新三板虽然定位于效劳中小微，但在掩盖范围上，与沪深买卖所之间有很多交织，既存在效劳越位，也存在效劳缺位。这需求放慢买卖所市场的市场化变革，也要对我国多层次资本市场各大板块停止重新明晰定位。

　　变革思绪上，应以市场分层为抓手，统筹推进发行、买卖、信息披露、监管等各方面变革。

　　“在集中市场上处理海量企业的差别化融资需求，就要把规范化和特性化结合起来，这其中关键就是分层。”谢庚说。

　　2016年，新三板推出分层管理试行方法，设置了三套差别化的创新层规范，将市场分为创新层和根底层。经过两次市场层级调整，截至2017年末，共有1354家创新层公司。2017年12月下旬，全国股转公司进一步变革完善分层与买卖制度，调整创新层的局部准入和维持规范，还一并推出买卖制度和信息披露制度的变革。

　　“新三板分层管理上还应愈加精密化。”刘安全说，在精密分层的根底上，发行、买卖制度、信息披露、投资者适当性管理等方面，都要表现差别待遇。“比方发行，关于优质企业应实行愈加市场化的发行制度，只审核其合规性和信息披露的真实性，企业的价值判别交给市场，防止走买卖所市场证券发行制度的老路。”

　　陆群建议，目前新三板大局部企业还处于生活期和生长期，政策上应统筹企业现阶段实践状况，抓大放小，不搞“捆绑式”一刀切监管。此外，应推进对新三板企业估值体系和办法的研讨，特别是关于尚未盈利的高生长企业，应提供一个更精确的估值参考。

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