近日，南风风机股份无限公司（３００００４，以下简称南风股份）发布公告，将经过发行股份结合领取现金的方式，以１９．２亿元的价钱收买中兴动力配备股份无限公司（简称中兴配备）１００％股权。其中，公司将现金领取２．６７亿元，剩余局部经过以３１．４７元／股的价钱增发５２５３．９８万股完成领取。同时，公司将向不超越十名其他特定投资者定向增发募集配套资金不超越４亿元。

依据公司公告，本次公司的收买标的中兴配备２０１２年辨别完成营业支出和净利润５．８８亿元、１．１８亿元，辨别为南风股份同期的１６９．２８％和２９０．５６％，买卖完成后，将对公司业绩将发生明显的影响。同时，一方面中兴配备与上市公司的主业有着很高的契合度，具有穿插的客户网络，存在分歧的利益追求和高度的互补性，另一方面本次重组还能进一步完善公司的销售网络，有利于公司寻觅新的业务增长点。

南风股份近年来的开展颇具看点，传统上公司是华南地域规模最大的通风与空气处置零碎龙头企业，尤其在国际核电风机设备范畴，公司市场占有率超越７０％，前几年由于福岛核走漏事情对核电站建立的不利影响，公司核电通风设备消费遭到了一定影响，但随着国度核电站建立的放慢，公司的传统业务曾经重新迎来减速开展的机遇。同时，公司近两年积极开辟新型产品，尤其是ＰＭ２．５处置设备和３Ｄ打印技术，为公司翻开了新的市场空间，特别是后者“重型金属构件电熔精细成型技术”被誉为最具市场潜力高端３Ｄ打印使用，一旦投入运用，下游将展开６００－８００亿元的市场空间，遭到了市场的普遍关注。

另外，本次收买中兴配备也可以直接放慢公司重型金属３Ｄ打印技术的产业化推进。公告中指出，公司在３Ｄ打印技术研发中，对金属构件母材（特种金属资料）的要求很高。而中兴配备有着多年积聚上去的雄厚的特种金属资料研制技术根底，同时，中兴配备良好的客户根底无望减速上市公司重型金属３Ｄ打印技术的市场拓展进程。

一、通风与空气处置行业龙头企业核电通风设备将重回高速开展

（一）公司是国际通风与空气处置行业龙头企业之一，深耕核电范畴构成相对竞争优势

公司是华南地域规模最大的通风与空气处置零碎龙头企业，次要面向核电、地铁、隧道、风电叶片、工业民用修建五大范畴。其中，目前公司在核电、地铁、公路隧道等高端产品使用范畴具有较强的市场竞争力和较高的市场占有率。尤其在核电范畴深耕细作，在核岛通风与空气处置零碎范畴市场占有率超越７０％，是公司传统的最强范畴。

图１：公司产品线

材料来源：公司公告

经过多年的技术攻关，公司是行业内首家同时取得核级风机和核级风阀产品的设计和制造答应证的企业，公司设计开发的百万千瓦级压水堆第二代ＣＰＲ１０００和第三代ＥＰＲ１０００核电站核岛通风与空气处置零碎打破了国外对该项技术的封锁和技术垄断，填补国际空白，是国际最先掌握百万千瓦级压水堆核电站核岛ＨＶＡＣ零碎设备关键技术并和总承包经历的消费企业。

在地铁范畴，公司借助对地铁通风环境控制零碎停止设计和开发，开收回大流量、高压力、高效率、低乐音的地铁通风与空气处置零碎产品，产品各项功能目标均到达或超越国度规范，到达同期国际抢先程度，在地铁范畴通风与空气处置设备的打破改动了国际地铁通风与空气处置设备依赖出口的场面。公司地铁范畴通风与空气处置设备曾经成功使用于国际地铁线路。

在公路隧道范畴，本公司率先在国际开收回公路隧道用大型动叶可调轴流风机，与普通产品相比节省耗电量约１０％，并曾经成功使用在世界双向最长的秦岭终南山隧道的通风零碎中。

图２：通风与空气处置零碎表示

材料来源：公司公告

核电业务是南风股份开展的基石，公司在核岛ＨＡＶＣ 零碎范畴的市场占有率接近７０％，公司在核电范畴有多年积聚。虽然前两年受累于福岛核走漏事情，国际核电站的建立进度遭到一定影响，随着２０１３年国际核电建立的重启，估计将来３ 年我国每年将有６个左右百万千瓦机组投标，随着公司台山、防城港、阳江、田湾核电项目陆续进入交货顶峰期，尤其是台山核电站３．７ 亿元核岛ＨＶＡＣ 开端集中交货，公司传统核电业务将重回高增长轨道，将来几年，公司无望继续取得大额订单为公司将来继续增长提升动力。

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另外，国度发改委２０１２ 年发布了近万亿轨道交通规划，估计今后五年的年均投资额超越２０００亿元，地铁风机范畴也无望成为公司继核电的另一个增长动力。

（二）ＰＭ２．５ 空气污染处置设备无望成为新业绩增长点

除传统核电、地铁等范畴外，公司近年积极开辟新的增长点，与韩国ＰＭ２．５ 空气处置龙头ＲＩＴＣＯ 成立合资公司（北方丽特克）处置无限空间内ＰＭ２．５空气污染成绩，合资公司业务包括制造和销售有关ＰＭ２．５ 空气质量控制的静电除尘设备（ＥＳＰ）并提供相应的效劳，该产品为无限空间内的空气污染处置设备，次要运用于公路隧道、地铁范畴和民用工业修建范畴。

协作方韩国ＲＩＴＣＯ于１９９１年成立，次要业务集中于零碎集成，包括有关路途、铁路及隧道的智能交通零碎工程，环境及工业平安和电子贸易等。据悉，ＲＩＴＣＯ于韩国隧道路途监视工程有９０％市场占有率，在智能交通范畴属韩国龙头公司。

目前我国城市空气净化严重，地铁、隧道，还有大型修建如机场等范畴空气质量也愈发遭到注重，依据去年１２ 月刚刚发布的《重点区域大气净化防治“十二五”规划》，中国政府将投入超越１０００ 亿元，停止大气净化专项综合管理。目前我国ＰＭ２．５ 空气处置处于开展的初始阶段，随着相关空气管理政策出台，公司作为空气污染处置设备产商将无望受害，该块业务将来无望成为公司新的业绩增长点。

二、重点投资3D打印产业化项目，技术才能遥遥抢先，将迎来迸发性的增长机遇

（一）重型金属构件电熔精细成型技术用于核电、火电等高端重型配备的重型金属３Ｄ 打印技术

公司倍受资本市场关注的项目是其用于高端重型配备的３Ｄ打印技术产业化使用项目，该项目市场空间宏大，从２０１１年公司增资佛山市北方增材精细重工无限公司（原名：佛山市南海北方风机研讨一切限公司，以下简称“北方增材”），公司的３Ｄ打印项目重型金属构件电熔精细成型技术产业化项目停顿就不断牵动市场神经，日前公司公告其项目一期消费基地建立和设备部件推销任务已完成，电熔精细成型成套工程公用设备的装置调试任务已开端，并将于２０１４年２ 月底完成，随后将进入试消费形态。此次公告设备装置，证明３Ｄ打印技术曾经渡过可行性论证阶段，片面替代传统铸锻件加工工艺的反动性技术曾经进入产业化冲刺阶段，规模化消费在即，一旦成功使用，下游６００－８００亿市场将开启，公司的根本面将发作量变。

传统铸锻件加工需经过铸锭熔铸－锻胚加工－模具制造－毛坯模锻－数控加工等复杂顺序，需１５－２０ 万吨重型锻造配备，工序多、周期长、本钱高且资料应用率低。南风的３Ｄ打印技术将彻底改动传统的铸锻件复杂消费进程，一次成型，技术优势分明：（１）制造周期延长７０％以上；（２）制造费用降低５０％以上；（３）顺应于加工各种外形零件，不需模具；（４）所需设备和工艺流程复杂，是世界铸锻件制造史上反动性打破。

表１：重型金属构件电熔精细成型技术与传统锻造技术比拟（附后）

（二）北方增材重工股东王华明是国际激光成型技术的领军人物；该范畴抢先全球，具有产业化根底

目前，北方增材重工股权构造为：南风股份持股５１％、王华明持股３１％。王华明教授是航空资料与构造研讨部首席迷信家，国际激光制造的学术带头人，北航团队领头人，在钛合金构造激光疾速成型工艺、成套工艺配备及工程化的研讨方面有十多年的研讨经历。从媒体报道及学术文章看，王教授提出“元多相难熔金属硅化物低温，研制出迄今世界最大、拥有中心关键技术的飞机大型全体钛合金主承力构造件激光疾速成形工程化成套配备，制造出中国最大的大型全体钛合金飞机主承力构造件，并经过装机评审。我国成为目前世界上独一掌握飞机钛合金大型主承力构造件激光疾速成形技术并完成装机使用的国度。

（三）重型金属构件电熔精细成型技术代表着重型金属３Ｄ 打印最尖端的技术，是一项反动性的技术

目前，严重型关键高功能金属构件在航空、航天、电力、石化、冶金、船舶配备失掉普遍使用，目前我国出口依赖度高。大型关键金属构件制造技术难度大、配备要求高、资料应用率低、加工量大、工序多、周期长、本钱高。大型全体关键金属构件制造技术和配备才能缺乏是我国飞机、核电、火电、冶金等严重工业配备开展的“严重技术瓶颈”。

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世界上大型铸锻件的消费才能次要集中在日本、韩国、欧洲和中国。日本每年锻件消费量在７５ 万吨左右，韩国产量在９０ 万吨左右。国际上大型铸锻件消费制造方面处于先进程度的企业次要有日本ＪＳＷ、法国克鲁索、韩国斗山重工等。中国可以提供大型铸锻件的次要企业是一重、二重和上重在休息消费率方面，国际企业与国外先进企业仍有较大差距。在技术程度方面，中国企业也有一定差距，局部大型、复杂铸锻件尚未攻关成功，只能依托出口。关键时分还遭到其对中国出口的限制，一定水平上严重影响了项目的建立进程。在消费才能上，也无法满足国际旺盛的市场需求。像火电设备汽轮机、发电机每年需求的转子几百根，前几年８０％以上都依托出口。这么大的市场拱手让人，其中缘由既有程度不行，也有才能缺乏。

北方增材重工自主研发的“重型金属构件电熔精细成型技术”是新一代的重型金属构件疾速成型加工技术，是高端严重工业配备大型、特大型关键金属构件制造方式的一项革新性技术，可普遍使用于百万千瓦核电配备、百万千瓦超临界和超超临界火电机组及水电、石化、冶金、船舶等行业古代严重工业配备合金钢等重型金属构件的制造，可以无效打破国外对高端重型锻件中心技术的封锁，填补国际空白，放慢高端重型配备制造业的转型晋级。

（四）项目潜力大，如产业化成功公司业绩将取得高速增长

依据国度《高端配备制造业“十二五”开展规划》，到２０１５ 年高端配备制造业销售支出要从２０１０ 年的约１．６ 万亿元增长到６ 万亿元以上，在配备制造业中的占比从８％进步到１５％。

将来１０～１５ 年将是我国推进工业化的关键时期，核电、火电、水电、冶金、化工、船舶等行业都将持续疾速开展，孕育着对大型铸锻件的绝后需求。重型金属构件电熔精细成型技术代表了将来高端重型金属构件的加工趋向，随着我国高端严重配备制造业的开展，该项目具有宽广的市场前景。

表２：南风股份疾速成型技术使用市场及需求规模（附后）

依据公告，公司３Ｄ打印消费平台行将进入试消费阶段，一旦产业化成功，公司将迅速扩大产能，高端重型锻件市场份额将疾速提升，公司业绩将迸发式增长。

三、并购中兴配备将带来宏大的理想价值和潜在的协同效应

（一） 收买中兴配备，动力工程特种管件市场宽广

此次，公司经过资本市场强势支出中兴配备关于公司将来的开展无疑更增添了重要的砝码，中兴配备前身南通特钢于２００７年经过全体改制方式成立，南通特钢的前身为中兴特钢，中兴特钢为成立于１９９０年３月的个人一切制企业。中兴配备主营业务是为石化、核电、新兴化工、煤制油化工等动力工程重要安装提供特种管件产品，是国度大型石化及核电工程重要安装不可短少的关键部件。中兴配备是动力工程特种管件行业的领军企业，是我国动力工程用不锈钢无缝管特种管件产品规格最全、外径最大、壁厚最大的消费企业之一，也是国际最早进入该行业的供给商之一。公司２０１２年支出为５．９亿元，净利润１．２亿元，２０１２年石化、核电和煤制油化工业务支出占比辨别为５５％、２８％和１１％，综合毛利率３２％。中兴配备是国际核电站用核１、２、３级不锈钢管、锻件，核２、３级碳钢、合金钢管道次要供给商之一，同时也是中石化、中石油和神华集团的特种管件次要供给商之一。

依据收买协议，中兴配备２０１３－２０１６年业绩承诺为扣非后净利润辨别不低于８，０００万元、１２，８００万元、１４，０８０万元、１６，１９２万元，复合增速达２６％。收买价钱对应２０１４年估值为１５倍，思索到其将来生长性和较高的行业壁垒，收买价钱合理。

本次买卖完成后，上市公司将在现有通风与空气处置零碎集成设备业务根底上，进入高端动力配备制造业子范畴，即动力工程特种管件行业。“十二五”时期，随着石化、电力、核电、煤制油和新兴化工行业的开展，我国动力工程对特种管件的需求将不时添加，给我国动力工程特种管件消费企业提供了难得的开展机遇。其中，石化行业对公用设备的需求出现逐年添加趋向，２０１２ 年我国炼油、化工消费公用设备制造行业支出７１０ 亿元、较２０１１ 年的６１６ 亿元增长１５％，２０１３ 年上半年炼油、化工消费公用设备制造行业完成支出３７２ 亿元、同比增长１４％；核电已成为“十二五”时期我国电力开展规划的重要内容， ２０１２ 年出台的《核电中临时开展规划（２０１１２０２０ 年）》指出，２０１５ 年核电装机容量将到达４，０００ 万千瓦、在建核电装机规模将超越２，０００ 万千瓦，到２０２０ 年中国核电装机将到达在运５，８００ 万千瓦、在建３，０００ 万千瓦、核电占电力总装机比例进步至５％以上，由此估计到２０２０ 年我国核电用不锈钢管约需４万吨、合金管约９万吨；同时，新兴化工、古代煤化工、国防工业、冶金配备制造业、化工机械设备制造业及沿海石油等范畴的疾速扩张也将带来相应的特种管件市场需求，动力工程特种管件市场宽广。

表３：兼并盈利预测表（附后）

（二）为放慢“重型金属构件电熔精细成型技术”（重型金属３Ｄ打印技术）的产业化提供无力保证

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目前，“重型金属构件电熔精细成型技术产业化项目”（重型金属３Ｄ打印技术）将进入试消费阶段。该项技术是公司基于现有产业链，参与新资料、新工艺等新兴技术和产业的一次积极努力尝试，是一种原创性的重型金属构件短流程、绿色、精细、数字化、“近终成型”新技术，具有构件功能优良、机械加工余量小、节省资料、消费周期短、降低制形成本等特点，在核电、火电、水电、冶金、化工、船舶等行业高端重型配备制造范畴具有宽广的使用前景。目前，经过后期的研发，公司已掌握了技术专业特殊合金钢丝原资料的冶炼、加工、检验、贮存关键技术、特殊辅佐冶金资料和其制备关键技术以及冶金控制关键技术。

随着公司重型金属３Ｄ打印技术产业化的稳步施行，将来的运用范畴将愈加宽广，因而，对特种金属资料的要求也更高。经过收买中兴配备，公司将大大减速技术产业化的步伐，中兴配备多年来努力于专业消费石化、核电、新兴化工等行业动力工程特种管件，探究并积聚了相关的消费中心技术，具有雄厚的技术研发实力和完善的消费管理体系，可以保证特种金属资料具有优秀的理化特性，因而，本次买卖完成后，中兴配备将对放慢“重型金属构件电熔精细成型技术”工程产业化进程发生如下价值：

（１）特种金属资料研制：中兴配备在多年的动力工程特种管件的研发、消费进程中，已积聚了雄厚的技术根底和少量一手的研发、消费经历数据。公司将应用中兴配备已有的特种金属资料研制优势，优化原资料配方设计，为该项技术金属构件所需原资料母材展开定制式的资料研发和配方、微量元素调整等任务，使原资料功能、成型技术和市场需务实现相互婚配，进一步提升公司的重型金属３Ｄ打印技术，为该项技术产业化的稳步施行提供坚实的技术保证。

（２）减速产业化进程：重型金属构件电熔精细成型技术作为一项古代化轻工技术，一定水平上可替代传统铸锻造加工技术。该项技术能成功完成产业化的先决条件包括：１）产品功能能满足客户需求；２）其适用性失掉市场的普遍认可。具有宽广的使用前景的该项技术将在高端重型配备制造等相关范畴与中兴配备以后市场范畴具有较大的堆叠。中兴配备良好的客户根底无望减速公司重型金属构件电熔精细成型技术的市场拓展进程，延长工程化使用和产业化所需的工夫。

（３）原资料供给：重型金属３Ｄ打印技术将来成功投产后，相关原资料（特种金属资料）需求将急剧添加。本次买卖完成后，作为公司的子公司，中兴配备特种金属资料产业体系完好，可以保证相关原资料供给数量的波动性、功能质量的优质性，并可以对相关原资料的各项需求做出及时呼应。此外，中兴配备在技术保密和本钱控制等方面较内部供给商也具有无法替代的优势。

（４）物流支持：中兴配备地处长江边，具有良好的运输体系。同时，重型金属３Ｄ打印技术成功产业化后所消费出的重型金属构件体积大、分量沉，旱路运输独具优势。将来，中兴配备可作为该项技术产业化基地之一，为公司提供物流保证。

（三）收买利于公司３Ｄ打印项目拓展，并无望在核电、石化范畴发扬协同效应

公司备受注目的３Ｄ打印技术的成功使用取决于：１）产品功能能满足客户需求；２）其适用性失掉市场的普遍认可。具有宽广的使用前景的该项技术将在高端重型配备制造等相关范畴与中兴配备以后市场范畴具有较大的堆叠。中兴配备良好的客户根底无望减速上市公司重型金属３Ｄ打印技术项目的市场拓展进程，延长工程化使用和产业化所需的工夫。

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另外，并购成功后无望在核电、石化范畴发扬协同效应。一方面可进一步深挖核电范畴市场，完成穿插销售，单方在核电市场均有较大市场占有率，具有分歧的利益追求和高度的互补性。另外一方面有助于拓展通风与空气处置零碎集成设备在石油化工等其他范畴市场的使用。上市公司主打的高端通风与空气处置零碎集成设备，除使用于核电范畴外，还可普遍使用于火电、城市轨道交通、公路与海底隧道、石油化工、冶金、造纸、环保、军工等多个范畴。本次买卖前，上市公司专注于核电、地铁、隧道等高端产品使用范畴，在这三个细分市场的市场占有率排名辨别为第一位、前两位和前三位。同时，随着我国石化等重工业建立的疾速开展，石油化工等其他市场规模和前景也非常可观并继续增长。中兴配备２０１２ 年石化类业务占比５５％，重组后上市公司可应用中兴配备优质资源向石化范畴通风设备市场拓展。

总之，本次收买中兴配备关于南风股份的开展极为有利，资本市场关于本次收买也是高度认可，在市场不景气的状况下，公司照旧坚持了波动的市场估值。究其缘由，此次收买拓展了公司产品线，发扬了单方的技术协同创新作用，单方的市场渠道又能互相补强，关于单方公司的开展都是百利而无一害；同时，经过收买也优化了公司的财务构造，资本的报答效率得以提升，股东外延价值巨量增长，自然遭到了资本市场的喜爱。同时，更重要的是，本次收买将放慢公司３Ｄ打印产业化的进程，给公司提供了一个愈加宽广的开展空间，公司的后市开展值得等待。（CIS）

表1：重型金属构件电熔精细成型技术与传统锻造技术比拟

比照内容 传统制造技术 电熔精细成型技术

资料耗费 １８６吨（钢锭） ７５吨（线材、粉末）

次要配备与消费工序 制造配备：需求 ２００ 吨以上大型电弧炉等合金钢冶炼设备及钢水处置和钢锭浇注设备、１２５００ 吨或１５０００ 吨水压机等锻造设备、大型构件热处置淬火设备等。 制造配备：只需自主研制的重型构件电熔精细成型配备一套。

制造工序；合金钢水电炉冶炼、钢包精炼、真空除气、钢锭浇注、钢锭冒口吻割下料、冲孔、镦粗、芯棒拔长、马杠扩口等锻造、粗加工和淬炽热处置等工序。 制造工序：电熔精细成型一道工序即可完成构件精细坯件制造。构件最终热处置前无需机械加工，无需淬炽热处置及其淬火设备。

工夫 制造周期超越半年 制造周期小于３ 个月

资料应用率 小于３０％ 大于６５％

次要模具 铸造模、镦粗模、冲孔模、芯棒等 无需模具，数字化制造

表2：南风股份疾速成型技术使用市场及需求规模

我国规划 估计市场需求

核电配备范畴 我国核电中临时开展规划，２０２０ 年核电装机容量将到达７０００ 万千瓦以上，设备的国产化率到达７０％ 一套百万千瓦压水堆核电机组核岛局部的反响堆压力容器、蒸汽发作器和稳压器的壳体及管板、主管道锻件按５ 亿元计算，均匀每开工建立５ 台核电机组，大型铸锻件市场在２５ 亿元以上。

水电配备范畴 依据《可再生动力中临时开展规划》估量，将来１０ 年内将新增单机容量５０ 万千瓦及以上大型水电机组２００ 多台，每年均匀新装２０台 依照每台大型水电机组需锻件２５０吨，大型铸件１５０ 吨计算，我国每年需求水电大型铸锻件８０００ 多吨。依照从锻件毛坯到成品锻件成品率５５％ 算，水电设备年均需求毛坯铸、锻件１．６ 万吨以上。

火电配备范畴 依据国度发改委严重技术配备协调办公室发布材料，估计２０２０ 年全国装机容量将到达９００ＧＷ 估计大型燃煤机组每年约添加１００ 台。依据中国重型机械工业协会统计，每台

大型燃煤机组均匀需求大型锻件约２３０ 吨，大型铸件约２５０ 吨，依照从锻件毛坯到成品锻件的成品率５５％计算，火电均匀年需毛坯铸、锻件约７ 万吨。

石化配备范畴 国度发改委《炼油工业中临时开展专项规划》和《石化产业调整和复兴规划》，估计我国原油加工才能到２０２０ 年达５亿吨左右 估计将来１０ 年新建和改造２０ 多个千万吨级大型炼油厂，炼油厂配套的大型加氢反响器的需求量相应添加，其中千吨级以上加氢反响器占１／３，估计每年需锻焊构造的厚壁重型容器３０ 台左右，市场规模大约４０－５０ 亿元。

船舶配备范畴 国际每年将需求大型船用曲轴３５０ 根以上，万吨级水压机上消费的毛坯锻件年均需求量超越５ 万吨。