老虎证券：B站赴美上市现奇招高护城河或反成囚笼

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2月2日，A站官方微博发文称“我想再活五百年”，随后，A站挪动客户端和网页端均无法正常翻开。反观同为ACG用户聚集地的B站，近期有关B站将赴美IPO的风闻屡见不鲜。AB站多年的恩怨情仇，似乎到了却尾的时分。

剑走偏锋撑起30亿美元估值

相比于内斗不时的A站，B站管理团队不断很波动，开创人徐逸加老成董事长陈睿的搭配默契运转多年，徐逸为了B站开展，将最高掌控权交给了在运营方面更强势的陈睿，将B站的掌控权一直在以陈睿、徐逸为首的中心团队中。资本框架不断很明晰。

自成立以来，B站阅历了五轮融资，2010年取得正心谷创新资本的天使轮融资，然后辨别于2013年、2014年拿下了IDG资本的A和B轮合计数千万美元的融资，2015年取得了掌趣科技约1223万元的C轮融资，而在D轮融资中，腾讯产业共赢基金、华人文明产业投资基金以及正心谷创新资本共投了2亿元。公司从成立至今，累计融资额已超5亿元人民币。

多轮融资后，B站的估值被推高，2015年估值超越17亿元。

B站的聪明之处在于没有将本身定义为传统的视频网站，而是重点强调社交，对标美股市场上的陌陌、欢聚时代。

以单用户估值”的逻辑计算，依照陌陌、欢聚时代2017年9月27日的市值对应他们9000万、3400万的月活泼用户，得出单个活泼用户的估值辨别为70.61美元和142.24美元。

B站在2017年上半年的月活泼用户约为5000万元，假如辨别依照YY，或许陌陌的单用户估值来算，B站的估值应该是在35.31亿美元到71.12亿美元。

为何选择美股市场？

对此，老虎证券投研团队以为：

首先，由于在A股市场上市的前提需求公司账面完成盈利，且发行前三年的累计净利润超越3000万元。这关于曾经延续8年盈余的B站来说，是短期内无法完成的。而美股上市则没有盈利方面的硬性要求。

其次，B站面前不乏外资投资机构，其前两轮融资均来自于外资IDG，标明了外资对B站开展形式的认可，这或许也是B站选择美股上市的缘由之一。

更重要的是，B站没有将本身局限于传统的视频网站，强调社交属性，争当二次元视频社交平台细分范畴龙头，坐享估值溢价。

高兴的懊恼

作为目前“二次元”网站中的扛把子，哔哩哔哩（B站）深受年老用户的喜欢，依据最新数据显示，B站活泼用户超越1.5亿，每日视频播放量超1亿，月活泼用户数约6000万人次，弹幕总量超越14亿，原创投稿总数超1000万，用户均匀年龄17岁，75%的用户年龄在24岁以下。高筑的二次元城墙令B站免受其他网站的用户摇晃之苦，但也障碍了B站的商业变现之路。

二次元用户关于商业是自然冲突的，B站作为二次元用户的集中地必定也要顺使用户的志愿。早在2014年B站商业方案书事情可以惹起这么大的风云正是由于，B站在二次元用户眼里是圣地，而不是运营商榨取用户价值的炼金场。在2016年新番的贴片广告也再起波涛，最初陈睿在知乎公关，表示会对此作出妥协并喊话“b站将来有能够会开张，但绝不会蜕变”才改变了言论风向。“无广告”概念曾经演化成B站区别于其他视频网站的一种重要符号。相比视频网站动辄60秒的片前广告、插播广告、换集广告，甚至付费内容中也忍不住拔出广告。Bilibili基本不需求充钱去广告，用户体验先于收益。

尔后，B站停止了多种商业化形式，但大局部尝试并没有如愿做起来。目前游戏及直播曾经成为B站相当重要的支出来源。

依据“西方价值5号基金”中发布的数据，B站为2017年上半年盈利2亿人民币，营收12.5亿人民币。其中，游戏支出70%、直播支出10%、广告支出10%、其他支出10%。

老虎证券投研团队以为，这样“挂羊头卖狗肉”的营收形式能否取得资本市场的认可还是值得商榷。以美图公司为例，中心价值在其用户数的美图公司上市之初盈余严重，9成营收依托美图手机的销售，商业变现形式备受质疑招致股价多次破发。