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2018年1月17日能够是载入港股史册的一天：恒生指数摸高31983.41，终于打破2007年历史高点。尔后，港股成交额延续多日超越1500亿港元，正式进入大时代。这其中最大受害者，自然是港股市场上最特殊的一只股票----香港买卖所(00388.HK)，其股价日前已打破300港元大关。

港交所的“爆红”让不少初入港股老手很困惑：作为一个股票买卖所，港交为何能在自家上市?为啥从没听过其他买卖所上市呢?这得从90年代末那场金融风暴说起。

港交所的前世今生：三家官方组织的兼并

跟上交所、深交所不同，香港历史上多个证券买卖所的设立并不来自“变革的春风”，而简直都是官方自发。实践上，作为“自在经济”的代表，港府在金融危机前除了对土地等极多数行业实行严厉控制，对经济运转根本是听任的政策，可以说是很“佛系”了。

听任带来的后果是，随着参与证券买卖的群体不时扩展，香港股市在70年代真正降落了。另一个后果是，当大众利益和曾经构成垄断的买卖所发作抵触时，港府却没什么方法，闹了股灾港府还妥当“背锅侠”。

这种情况不断维持到金融危机前。事先香港金融业有三大机构：香港结合买卖所、香港期货买卖所、香港地方结算无限公司。其中只要香港结算是非牟利的，牟利的联交所和期交所被财团控制，步调一致，利益抵触不时。三家机构间谈不上什么协作，更别提完善监管、提升抗风险才能了。

最终使“大市场，小政府”发作坚定的契机是金融风暴。哈姆雷特说：生活还是消灭，这是个成绩。当股灾迸发，对政府而言，救市还是不救?这也是个成绩。98年，虽然港股遭到重创，但在震天响的“积极不干涉”口号下，港人怕港府一旦出手会毁了自在经济，使香港失掉亚洲金融中心的位子。救市，简直是万夫所指。直到8月底，港府一直不渝地买买买守住了港股7800点的心思关口，言论才开端倒向港府。

金融风暴后，大获全胜的港府再想变革两家买卖所阻力就小得多。99年，事先世界上曾经有两个买卖所在自家挂牌买卖，一个是澳大利亚证券买卖所，一个是新加坡买卖所。特别是新交所在金融风暴中损失很少，抢了不少港交所的生意，两家买卖所改制上市已是箭在弦上。

最大的成绩是一切权分配。联交所和期交所都无数百个会员，会员最大的利益不是运用买卖设备，而是买卖所管理层的任免权、严重事项的表决权。兼并后上市的益处在于在一切权分配这个关键成绩上，谁的股份多谁说了算，会员在兼并中得到的表决等权益可以等买卖所上市以经济方式补偿，最大水平均衡了两家买卖所的利益。

只用了15个月，港府就把联交所、期交所、香港结算三个买卖所顺利兼并了。2000年，港交所未筹一分钱经过引见的方式在自家主板上市，还特地给本人选了个超级靓号0388，也是蛮拼的。

港证监与港交所：刑警与交警的权利“探戈”

改动不至于此。港府最大的后招在于，上市后港府就可以从市场吸纳股份，经过买买买的方式把港交所从一个纯牟利的官方组织改形成了半公营机构。明天我们翻开港交所的管治构造，可以清楚地看到港府持股达5.41%，妥妥的最大单一大股东，其次是摩根大通5.01%。(数据来源：港交所2017年中期报告)

公司章程还规则港府有权任命董事会主席，没有港府财政司老大的允许，谁都不能成为港交所的“主要控制人”。财团控制买卖所的时代一去不复返。

如今，港府、港证监才是港股市场的终极BOSS，担任制定买卖和监管规则，并对守法的上市公司及相关金融从业者行使法定调查及执法权利。而港交所仍拥有上市审批权，同时提供设备效劳，营收纯利润可用于分配。在港交所外部，担任对外监管的公管部门独立于董事会之外，与对外提供效劳业务部门相隔离。

关于这种变化，现任港交所总裁的李小加曾PO过一篇网志，将港证监比喻为香港证券市场中的刑警，而港交所则更像是交警，他们的共同目的是维护社会治安、保证人民平安。

在这样的构造下，虽然港股市场上仍存在老千股、新股放水等成绩，但绝大少数时分港交所的监管还是十分业界良知的。

另一方面，成为上市公司也给了港交所史无前例的融资和并购才能。12年，港交所经过发行可转债和配股集资，收买了全球最大的有色金属买卖所伦敦金属买卖所(LME)，总金额高达13.88 亿英镑(约166.73 亿港元)。

港交所的生意经：波动、垄断、高毛利

聊完了历史和监管，回到上市公司的实质，我们来看看港交所的生意终究做的怎样样。即便是“赌场抽水”，运营还有个有高低之分呢。

(数据来源：港交所2017年三季度业绩公告)

从财务数据看，如今港交所的支出次要来源于5个局部，其中买卖费及买卖零碎运用费、结算交免费两个局部共占支出来源64%。虽然港交所的IPO集资金额常年排名全球头几名，但联交所上市费只占港交所支出的11%哦。

(数据来源：港交所官网财务材料)

(数据来源：港交所2017年三季度业绩公告)

逐年看各业务部门的支出构成也是分歧的，结算、平台及根底设备不断是港交所支出的大头。可以说，这局部的支出跟成交量毫不相关，行情好坏直接决议这局部支出的大小，俗称靠天吃饭。所以普通港股玩家以为，一旦港股成交额日均打破1000亿港元，那么港交所这只股你就不得不好好关注一下了。

再来看看其他财务数据：

营收利润

(数据来源：港交所官网财务材料)

从图下去看，港交所每年的支出增长明显超越运营本钱，边沿本钱巨低。2015年尤为分明，支出比2014年增长超越35.8%，运营收入仅增长11.2%。不得不说，这就是港交所作为平台类公司的优势，一旦过了过了盈亏临界点，每新增一个用户，都可以算作公司的纯利，不必担负额定的本钱。

税前毛利率（EBITDA）及净资产收益率（ROE）

毫有意外，港交所拥有超高税前利润率，即使血雨腥风如2016年的港股市场，它的税前利润率也有69%，净利润率也有52%。

而净资产收益率(股本报答率)在2011年前超越50%，最高高达74%。近几年下滑比拟凶猛，维持在20%左右的程度，这次要是由于收买LME，加上2012年后港股日均买卖额并不高招致的。只需港股行情好起来，买卖额添加，这个目标涨起来并不难。

股息收益率

你没有看错，港交所分红相当小气，每年都将利润的90%用于分红派息，这么高的派息率可以说是冠绝大蓝筹了。不过，港交所的派息率虽然高，却不合适拿着收息，毕竟买卖所是周期性很强的股票，万一再来个股灾盈利会影响很大。

看完报表，估量大伙都能get到港交所赚钱的的垄断性、暴利性和波动性了。加上李小加近几年“搞事”不时，使港交所行将完成包括H股全流通、同股不同权、债券通、区块链等严重变革，往年港交所几乎是集万千溺爱在一身，堪比文娱圈的小鲜肉。

那么成绩来了，既然港股行情这么好，港交所赚钱这么霸道，咱要不要建个仓?

笔者只能说，在港股站上三万点买进一支超越50倍市盈率的股票，还是需求勇气的。但放眼大革新之后的港交所，能够紧接著迎来蚂蚁金服、小米、QQ音乐、滴滴、美团、昔日头条等一系列独角兽级别的科技公司IPO，甚至阿里、百度、网易、微博等一批公司没准也会做二次上市挂牌。或许，这个冒险时机也是千载难逢的。

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